上一轮加密熊市，倒下的是一堆币圈 VC、机构、交易所。

FTX 暴雷，Luna 几千亿市值直接干到归 0。
很多当时看起来很牛逼的机构，最后才发现，底层全是杠杆、信用和泡沫。
这一轮，我估计大概率就轮到前面那些跟风买币、把币当公司储备的所谓 DAT 公司了。
行情好的时候，包装成什么“资产负债表革命”“公司储备新叙事”“永不卖币”。
听起来一个比一个高级。
币涨的时候，大家都觉得这是天才操作，是金融创新，是新时代公司资产配置。
币跌的时候，问题就来了。
MSTR 最好祈祷熊市还能继续融到钱，或者继续用 12% 左右的高息成本续命。
不然呢？
手里的币要不要卖？
债要不要还？
利息要不要付？
如果币价跌破成本线，还本付息却要亏本卖币。
这何意味？
上一轮爆的是 FTX、Luna、三箭、BlockFi 这一类链上杠杆和机构信用。
这一轮，可能爆的就是这些披着上市公司外衣的 DAT 叙事。
而且 MSTR 和Tom几个大号“卧龙凤雏”还只是龙头。
后面还有一堆跟风的小卧龙凤雏。
牛市的时候，大家都说自己是资产负债表革命。
熊市来了，可能才发现，
有些公司根本不是在做储备。
只是跟风，找个叙事，刺激下自家股价罢了。
只是有些玩的比较上头…