过去几个月我一直在密切关注铜市场，老实说，这几乎就是一段过山车行情。2026年开局就强势爆发，价格从一开始就刷新纪录——LME合约在1月29日触及每公吨13,952美元，Comex则达到每磅6.20美元。这是那轮在2025年逐步酝酿起来的大行情冲顶时刻。

但有意思的是，到了3月中旬，局势就完全变了。我们看到价格跌至季度低点：LME下跌至每公吨11,925美元，Comex在3月20日下跌至每磅5.38美元。整个行情基本是在美国与伊朗局势升级为全面冲突之后彻底崩盘的——油价被推上了天：布伦特原油飙升至120美元，WTI突破100美元。历史上，这种油价冲击往往与对经济衰退的担忧相互关联，而这对铜需求来说从来都不是什么好消息。

从供给端来看，一整年都相当紧。Ivanhoe的Kamoa-Kakula以及Freeport的Grasberg矿在2025年都出现了重大扰动，并一直延续到2026年初。尽管运营已经重新启动，但要实现全面恢复仍需数月时间。与此同时，冶炼厂也在挣扎，因为进入的精矿供应不够——一些冶炼厂甚至已经开始处理废金属，以维持运转。高盛认为，今年晚些时候可能会出现一些缓解迹象：因为美国交易商开始释放他们为应对关税而囤积的库存；但2月最高法院推翻了去年的关税框架的裁决，这一切又变得充满不确定性。

在需求方面，表现则相当疲弱。中国仍在消化那场从2020年开始的残酷房地产下行，而他们面向2031年的新五年计划把更多重点放在社会支出而不是基础设施项目——这实际上对短期大宗商品是利空。地缘政治局势也同样没有帮上忙。

展望2026年剩余时间的铜价，市场观点存在分歧。高盛预计将出现160,000 MT的供给过剩，而国际铜业研究组织（International Copper Study Group）预测则是150,000 MT的供给缺口。但从更长周期来看，情况会变得更有意思：预计供应将在2030年前后达到峰值，约每年27 million MT，随后到2040年降至每年22 million MT。新矿从勘探到投产需要15年时间，因此即便是今年启动的项目，也要到2030年代初才会对供给产生实质影响。Freeport计划对El Abra进行75 billion美元的扩建，这将使产量每年增加300,000 MT；KoBold从3月开始的Mingomba项目最终也将再增加300,000 MT，但要到2030年代初才会投产。

至于后续的铜价展望，绝大多数分析师认为，短期可能会因当前油价以及中东紧张局势所带来的衰退风险而偏弱，但长期的结构性判断依然扎实。能源转型、AI数据中心、电动汽车普及——所有这些都将需要大量铜。还有一些交易者认为，未来几周我们可能先看到一次回调，随后在年底前迎来强劲反弹，尤其是在地缘政治紧张局势缓和、需求趋于稳定的情况下。如果你在较弱的阶段没有及时囤货，那么这可能正在为你在今年下半年创造一个颇具吸引力的机会。