刚刚看到渣打银行修订的日本宏观前景，这为全球第三大经济体描绘了一幅相当令人警醒的图景。

变化在于：他们现在预计2026年的GDP增长仅为0.7%，同时将日本的通胀预期上调至2.0%。这两者兼得——走向滞涨区间。罪魁祸首是什么？油价居高不下，徘徊在每桶约USD 100左右；再加上日元持续走弱，导致贸易条件走弱。

让我注意到的是他们对滞涨风险的警示。二月份的数据呈现出一些修复迹象，但三月份的市场情绪随即降温。看来中东紧张局势正在对国内经济动能造成真正的损害，而这也在很大程度上拖累消费模式。当外部冲击像这样的情况打在一个本就承受日本通胀压力的经济体上时，就会形成这种几乎无法化解的政策困境。

日本央行基本上是“被迫”要按兵不动。他们的“观望”策略并非是谨慎，而是一种必然。关键在于：当通胀主要由外部供给冲击(oil、以及汇率疲软)所推动时，单纯在国内加息并不能真正解决问题。它只会在不触及真正根源的情况下打压增长。渣打银行目前预计，日本央行至少要等到2026年第三季度才会进一步收紧政策，而市场已经在进行定价——预计7月份加息约27个基点，随后9月再加7个基点。

对政策制定者而言，在接下来2026年剩余时间里穿越这种增长与通胀的权衡取舍，将成为最具决定性的挑战。日本的滞涨风险显然已经明显上升，如果你在跟踪自己对该地区的货币或股票敞口，那么这件事值得密切关注。