刚刚听到沃勒的最新言论，这值得关注。美联储官员基本确认了市场一直在感受到的信号——除非通胀急剧下滑，否则加息不在讨论范围内。这是他自二月底以来的首次重要政策讲话，因此考虑到过去几个月全球经济的变化，时间点很关键。

以下是关于美联储目前思考方向的有趣之处。二月份时，通胀刚刚徘徊在美联储一直提到的2%目标之上。大家都在争论劳动力市场是否足够紧张，值得降息，还是应该保持稳定让通胀降温。快进到现在，这个讨论完全改变了。

发生了两件事，基本上重塑了美联储的思维。第一，中东局势紧张，推高了能源价格。这种供应冲击通常被央行视为暂时的，但如果持续存在，就会开始影响更广泛的通胀和经济增长。第二——也是更重要的一点——移民政策的变化从根本上改变了劳动力供应的格局。净移民人数从2024年的230万下降到2025年基本为零，预计未来也会保持低水平。这意味着劳动力市场实际上不需要像之前想象的那样创造那么多新工作岗位来维持充分就业。大家担心的供应端问题变得没有那么严重。

因此，现在美联储的计算方式发生了变化。沃勒提出了两种情景，坦率地说，它们描绘的图景截然不同。在乐观的情况下，霍尔木兹海峡重新开放，能源流动恢复正常，油价到2026年底可能会降到$82 。如果那样，之前的通胀飙升只是暂时的噪音，美联储可能会在今年晚些时候考虑降息，前提是局势稳定下来。但——这是个很大的“但”——这假设油期货市场没有过度乐观。

风险情景则更为复杂。如果中东局势持续紧张，能源价格持续高企，企业会将这些成本转嫁给消费者。供应链受阻，化肥和大宗商品变得更贵，突然间你面对的不仅仅是能源冲击——它在各个方面蔓延。我们在2021-2022年见证了这种情况的发生，通胀也因此变得难以控制。

沃勒基本上在说，美联储短期内不会考虑降息。大家担心的那份软就业数据？事实证明，考虑到移民状况，它实际上并不威胁到最大就业水平。所以，去年年底那种降息周期可以说已经结束。唯一真正能促使降息的条件是通胀急剧下降并保持在低位。

他的基本预期是观察事态的正常化速度。如果在接下来一周左右达成真正的和平协议，风险资产可能会反弹得更强，能源价格也可能逆转走向。这才是让美联储在2026年考虑降息的实际条件。但如果冲突持续，能源保持高位，通胀扩散，经济活动放缓，美联储可能会保持利率不变，同时让通胀持续偏高更长时间。这基本上是一个观望的局面，但偏向于在通胀真正给出理由之前保持耐心，不会轻易降息。