白银在第一季度经历了一次惊心动魄的行情。我们第一次看到两位数的价格——这是人们不久前还真不敢想象的事情。年初时价格为每盎司74美元，到一月下旬已触及121美元。那是真正的强劲势头。

让我最注意的是事情的反转速度有多快。一月中旬还充满了狂喜——白银在26日突破100美元，并持续攀升。然后，2月2日突然发生了35%的暴跌，跌至71美元。原因是什么？特朗普提名了一个鹰派的美联储主席候选人，突然市场对降息的预期消失了。市场在大约48小时内重新定价了一切。

接着是地缘政治的事情。3月初，美伊紧张局势升级为实际冲突，你会以为这会带来黄金和白银的利好，对吧？避险资金流入等等。但事实并非如此。油价飙升，通胀担忧重新浮现，美联储不得不维持利率不变而非降息。这正好与贵金属的走势相反。到3月23日，白银价格跌至61美元，然后在月底反弹至75美元。

但有趣的是——尽管经历了这些混乱，白银价格的未来实际上可能还是挺坚挺的。供应端确实紧张。预计到2026年，白银的缺口将达到6700万盎司，而要将新的白银产能投产大约需要十年时间。中国刚刚收紧了出口限制，美国也将白银列入了关键矿产清单。这都不是随意的政策。

工业需求也在快速增长。在过去五年中，工业用白银从总需求的50%跃升到大约65-67%。太阳能电池板、人工智能基础设施、电动汽车——所有这些技术都需要白银。一位分析师提到，白银有大约1万种不同的应用。当工业需求持续增长时，实际上会挤压可用于投资的供应，这对价格是有支撑的。

所以，是的，我们面临波动和来自货币政策及地缘政治的真正阻力。但从结构上看，白银价格的未来对我来说还是挺有吸引力的。供应受限，工业用途在扩大，主要经济体都把它视为关键基础设施。短期的痛苦可能是真实的，但从长远来看，这可能会为未来铺平一条坚实的道路。多位分析师仍然预测白银在年底前会测试90到100美元的区间，有些甚至更看涨。

关键是要观察美联储是否会在今年晚些时候真正降息，还是继续采取强硬立场。这可能是决定我们是否会迎来另一轮上涨，还是继续在区间内震荡的最大因素。无论如何，如果你考虑的是未来几季度之外的前景，贵金属的结构性背景依然相当有吸引力。