【700業績會】騰訊ADR低水6%　劉熾平：今年利潤增速或慢於收入　蘋果稅下調屬利好

收入增速快于利润 AI产品投入对标腾讯云初期

腾讯（00700） 2025年第四季度业绩符合预期，总裁刘熾平在分析师会议上称，由于加大新AI产品投资，今年腾讯整体收入增速有可能快于利润增速。他提到，AI技术对核心业务运营杠杆作用明显，不过，新AI产品的收入模式尚未成熟，公司将此类AI产品投资视为与腾讯云初期亏损类似的战略投入，预计随着时间推移将转化为具盈利业务。

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腾讯ADR重挫，折算收报517.32港元，较港收市价550.5元低6%。

苹果税下调5%助腾讯 料长期利好

苹果（Apple，美：AAPL）自2026年3月起调整中国区App Store佣金政策，标准费率由30%降至25%；小型企业及微应用程序伙伴计划，则由15%下调至12%。腾讯首席战略官James Mitchell称，当腾讯作为发行商，代理其他合作伙伴游戏时，通常是按毛收入与伙伴拆账，而非扣除苹果税后的净收入，故此次苹果调整佣金率后，腾讯获得的实际分成将直接增加，随着全球进一步调低佣金率，对腾讯是一个长期积极趋势。

游戏业务强劲增长 AI赋能“长青化”突破供过于求

腾讯上季本土市场游戏收入为382亿元，按年增长15%，国际市场游戏收入上季211亿元，按年强劲增长32%。

问及AI是否会导致新游戏泛滥，Mitchell称，行业早已供过于求，现在每年有20万款新手游戏，Steam也有1.8万款新游戏，未来数字变成200万、20亿还是2万亿，边际影响都在递减，最关键是拥有优秀人才，并辅以AI技术，将优秀游戏培育成长青游戏。

腾讯云转型“丰富化”：算力Token化与PaaS/SaaS最大化利润

刘熾平指，腾讯云去年因向外开放的GPU有限而继续面临收入压力，但经调整经营利润仍录得50亿元，最近几个月定价环境有所改善，加上强劲的AI需求和海外扩张，腾讯云收入增长正在加速。

Mitchell称，由于中国云服务商长期以来利润率极低，AI算力需求激增下，行业几乎别无选择，只能转嫁更高价格给客户。

Mitchell提到，腾讯云正寻求服务“丰富化”来交付更多价值，单纯裸机（Bare Metal）出租只能获较低售价与利润，更佳的做法是将算力进行细分并虚拟化为Token（词元，泛指AI的语言和货币），提升每单位算力的价格与获利能力，最理想的商业模式是将算力捆绑至平台即服务（PaaS）或软件即服务（SaaS）中，从而实现利润最大化。

芯片与模型布局：混元3.0冲击SOTA优先设计AI产品

问及腾讯对于内部芯片AI立场，刘熾平称，开发内部芯片并非公司最关注重点，由于训练芯片设计与制造难度极高，腾讯倾向于保持获取渠道的灵活性，以确保能使用全球最先进的训练芯片来打造最顶尖的模型。推理芯片领域主要关乎成本控制，目前市场上供应商众多，选择丰富且成本率较低。

刘熾平称，腾讯当前最关键的任务是推动模型水平，预计混元3.0的能力将比2.0有显著提升，且公司有信心能持续加快模型训练的迭代速度，并在未来达到世界领先水平（SOTA）。在战略优先级上，腾讯将重点放在释放其产品开发、系统整合与用户连接方面，设计出具吸引力的AI产品，其后公司才会考虑如何降低推理成本。

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