富达可转换证券基金如何在混合债券中取得巨大成功

亚当·克雷默（Adam Kramer）和瑞克·甘地（Rick Gandhi）管理一只债券基金，去年其回报率超过了标普500指数。而且其业绩记录使其成为最优秀的共同基金之一。

富达可转换证券基金（FCVSX）在2025年上涨了18.4%，超过了美国股市基准的17.8%的涨幅。

				    ↑
					X

此视频文件无法播放。（错误代码：102630）

								2025年IBD最佳共同基金
							

							

								查看全部视频
							

					
					
						正在播放
						2025年IBD最佳共同基金

他们是怎么做到的？克雷默和甘地投资于一种资产类别——可转换债券，这种债券既提供债券的收益和下行保护，又具有股票的上行潜力。

这些混合企业债券支付固定收益，起到债券底线的作用。但它们也赋予投资者将债券转换为股票的权利。因此，如果股票价格超过债券发行文件中设定的所谓转换价格，克雷默和甘地可以将债券转换为股票，并从资本升值中获利。

“这种证券的独特之处在于它具有股权转换功能，允许投资者参与股权的上行空间，”克雷默说。“可转换债券是唯一一种你可以翻倍、三倍、四倍甚至五倍的固定收益证券。或者在名人堂可转换债（或历史上回报最高的债券）中，你可以赚到10倍、11倍、12倍或13倍的收益。你可以拥有巨大的潜在上行空间，同时享有债券的下行保护。”

可转换债券造就最佳共同基金

投资于可转换债券意味着克雷默和甘地在富达庞大的固定收益和股票分析师及投资组合经理团队的帮助下，必须同时审查公司的信用质量和增长前景。

“我们既是债券投资者，也是股票投资者，”甘地说。“有时市场要求我们戴上信用投资者的帽子，有时又要求我们戴上股权投资者的帽子。”

像大多数投资一样，没有保证可转换债券一定会带来正回报。由于可转换基金的持仓是按当前市场价值定价的，诸如股价下跌、信用利差扩大和利率上升等因素，可能导致在不同时间段内的总回报为负。尽管如此，可转换债券提供的类似债券的下行保护依然有效。

如果股票未能升破转换价格，因而“价外”，债券本身价值下降时，可能会出现亏损。

“我们的第一原则是非常谨慎地进行债券分析，确保不亏钱，”甘地说。

最佳共同基金管理风险

克雷默和甘地必须平衡他们所购买证券的固定收益和股权部分的风险与回报。

他们一直在持续做到这一点。截止到2025年12月31日，富达可转换证券基金在过去一、三、五和十年期间都超越了彭博美国综合债券指数（追踪投资级债券表现，IBD用作衡量固定收益表现的基准），同时也超越了其追踪的ICE BofA全美可转换债券指数。据富达介绍，基金在所有这些时间段内都优于所追踪的指数。

克雷默表示，可转换债券的平均固定收益率（即所谓的债券底线）大约为3%。这低于高收益债券的收益率，也略低于投资级债券的利息。但这种较低的收益率是为了换取股权上行潜力。

不过，克雷默说，这个3%的收益率与典型可转换债券的期限大致相符，平均约为两年。

可转换债券是独特的股市玩法

克雷默表示，管理一只追踪ICE BofA全美可转换债券指数的基金与追踪其他指数略有不同。为什么？因为“回归均值”的风险较小，也就是说，表现异常出色或糟糕的资产最终会回归其长期平均表现。

这是因为该指数经常通过新发行的债券进行调整，代表不同的投资主题和股权风格。ICE BofA全美可转换债券指数每月重新平衡，换手率平均在5%到10%。新发行的债券会取代因信用评级下调、被发行人赎回或转换为普通股而被剔除的旧债。

两全其美？

可转换债券还因其“债券与股票的双重优势”而受益。它们的表现并不总是完全追随纯债或纯股的表现。

“这个基准指数如今与两三年前相比已经大不一样了，”克雷默说。“行业也在不断变化。这实际上由新发行市场驱动。”

富达可转换证券基金的管理者通过识别具有坚实信用指标、良好业务基本面和增长潜力的新发行债券，提升基金表现。这些特质可以使债券的股价远高于所谓的转换价格，截至2025年底，转换价格为35.8%，据Calamos投资公司数据显示。例如，如果一只股票的交易价格为每股100美元，转换价格为135.80美元，基金在股票上涨超过35.8%的情况下就能获利。

寻找十倍股

克雷默和甘地试图识别大型股的“十倍股”，即价值增长十倍的股票。

“捕捉这些潜在赢家非常重要，”克雷默说。“我们喜欢称它们为狮子。我们把新发行市场比作一篮子小猫。我们的工作是穿越这些小猫篮子，寻找那大约10%的狮子。”

有时，克雷默和甘地会在基金中持有一只“狮子”，即使它已被指数替换。

控制风险至关重要

不过，基金设有严格的风险控制措施，以保持基金的贝塔值（即相对于指数的风险水平）与指数一致，克雷默说。“当持仓转换为股权时，很多风险控制措施就会启动。”

以油轮公司DHT（DHT）为例，这是基金的前十大持仓之一，尽管它已不再是基准指数中的成分股，但基金仍持有它。DHT的特殊之处在于，它每季度向股东派发全部普通净收入的股息，股息收益率为5%，据Morningstar。

“我们喜欢这个故事，喜欢它的基本面，而且它与市场的其他部分不相关，所以有时我们会用这种持仓作为组合构建的工具，”克雷默说。

理解敏感性

可转换债券具有所谓的“股权敏感性”。这指的是可转换债券对基础股票1%的变动的反应程度。当购买可转换债券时，敏感性通常在50%左右。这意味着如果股票上涨40%，可转换债券将上涨20%，甘地说。

一般而言，可转换债券的表现取决于股票价格的变动。如果股票滞后或价值下降，远低于转换价格，可转换债券的表现更像债券。如果股票接近转换价格，股权敏感性上升，债券会捕捉到较大部分的上行空间。当股票远高于转换价格时，股权敏感性接近100%，可转换债券更像股票。

通常，持有人在债券到期前有时间将其转换为普通股。看似在资本升值时转换债券为股票是理所当然的，但甘地解释说，这样做也意味着放弃了下行保护。

“我们的经验法则是，只要可能，我们会尽量持有可转换债券，因为这为我们提供了在出现问题时的下行保护，”甘地说。“但实际上，如果它开始像股权一样交易，你可以以市场价值卖出可转换债券，也可以转换成股权，或者继续持有债券。”

基金的主要持仓

基金的前十大持仓是其如何从ICE BofA全美可转换债券指数的动态变化中获利的良好例证，甘地说。比如，Western Digital（WDC）是其主要持仓之一，年收益率为3%，到2028年11月15日到期。还有Seagate HDD Cayman CV 3.35%（Seagate Technology（STX）的子公司），到2028年6月1日到期。

甘地表示，这两家公司十年来一直是高收益债券发行人。富达的分析师也一直密切关注这两家公司。曾经，由于投资者不认为硬盘市场是一个增长市场，这两家公司曾以低估值出售。

但人工智能改变了这种看法。富达的分析团队预见到了这种变化。现在，这两家公司被视为数据存储和人工智能发展的关键玩家。如今，Western Digital和Seagate都被视为人工智能增长的潜力股。

“有时候，某些公司在指数中停留很长时间，几乎没有变化，但市场发生了变化，”甘地说。“这正是这两家公司发生的事情。人们意识到，我们将需要更多的存储空间。因此，Western Digital和Seagate在过去18个月里涨了许多倍。”

乘势而上的另一大持仓

波音（BA）是基金第二大可转换持仓，也是趋势变化能激活公司潜力的例子。这家航空航天巨头正利用人工智能协助军事运输并提升安全性。甘地表示，当它们推出可转换债券并加入指数时，遇到了一些困难。

“（指数的调整）为我们提供了许多机会，”甘地说。“当你看看基金的主要持仓时，你不会只看到一个主题。它涉及许多不同的行业和多样的盈利方式。”

你可能还喜欢：

英伟达财报的市场悖论

这7只股票是分析师最看好的盈利增长明星股

用MarketSurge的图案识别找到底部和买入点