Điều gì sẽ xảy ra sau khi các cơ quan quản lý Mỹ bỏ lỡ thời hạn dự luật GENIUS?

• Không có quy tắc khẩn cấp nào có hiệu lực ngay lập tức; các tổ chức phát hành stablecoin vẫn hoạt động theo các khuôn khổ hiện hành của bang và liên bang cho đến khi có quy định mới.
• Circle vẫn không thể giành được chứng nhận liên bang mà họ cần để bán USDC cho các quỹ dự trữ doanh nghiệp thận trọng.
• Các ngân hàng tiếp tục né các khoản tiền gửi dự trữ stablecoin vì FDIC chưa làm rõ các khoản tiền gửi này ảnh hưởng thế nào đến yêu cầu vốn.
• Hạn chót năm 2028 cấm stablecoin không tuân thủ khỏi các sàn giao dịch vẫn không thay đổi, khiến “đường băng” mà nhà phát hành còn lại để chuẩn bị bị nén lại.

Không có gì bị tắt. Đó là điều đầu tiên cần hiểu về hạn chót bị bỏ lỡ vào thứ Bảy: Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve), Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (Office of the Comptroller of the Currency) và Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (Federal Deposit Insurance Corporation) đã không thể hoàn tất các quy tắc liên bộ cho stablecoin dùng trong thanh toán theo GENIUS Act, nhưng không có stablecoin nào ngừng giao dịch và không tổ chức phát hành nào mất giấy phép qua đêm. Điều thay đổi ít được nhìn thấy hơn và mang tính hệ quả hơn. Các tổ chức phát hành, ngân hàng và sàn giao dịch giờ vận hành trong một “vùng lưng chừng” kéo dài, nơi các quy tắc mà mọi người dự kiến sẽ có trước ngày 18/7/2026 đơn giản là không tồn tại, và luật cũng không có cơ chế dự phòng sẵn có cho bước đi tiếp theo của cơ quan quản lý. Circle và Tether đều tiếp tục vận hành theo cùng một “mớ bòng bong” giấy phép bang và các cam kết chứng thực tư nhân đã chi phối họ trước khi Act được thông qua vào tháng 7/2025. Pitch IPO của Circle vẫn chưa đầy đủ nếu không có con dấu liên bang Circle đã xây dựng định vị công khai của mình quanh việc là lựa chọn tuân thủ, thân thiện với ngân hàng trong một thị trường thường gắn với các lối tắt về quy định. Khi chưa có quy tắc được chốt, công ty vẫn không thể nói với một quỹ dự trữ doanh nghiệp thận trọng, kiểu tên như Walmart hay Apple sẽ đại diện, rằng USDC mang chỉ định stablecoin thanh toán liên bang cụ thể mà Quốc hội tạo ra đúng cho mục đích đó. Tether không gặp độ chờ tương đương. Tether tiếp tục mở rộng tại Mỹ Latinh và Đông Nam Á theo cấu trúc ngoài khơi hiện có. Mỗi tháng nước Mỹ chi tiêu mà không có quy tắc cuối cùng là một tháng mà các nhà phát hành ngoài khơi sử dụng để giành thêm thị phần mà GENIUS Act được viết nhằm kéo về nội địa, và đây là hệ quả gần hạn rõ ràng nhất của sự chậm trễ: tăng trưởng vẫn diễn ra, chỉ nằm ngoài thẩm quyền của Mỹ.

| Ai | | --- | Điều gì thay đổi ngay bây giờ | Điều gì vẫn giữ nguyên | | --- | --- | | Circle / USDC | Vẫn không thể “pitch” chứng nhận liên bang cho các quỹ dự trữ | Vẫn hoạt động theo các giấy phép bang hiện hành | | Tether / USDT | Tiếp tục mở rộng thị phần ngoài khơi mà không bị đối thủ cản trở | Không chịu ảnh hưởng bởi độ trễ trong hoạt động xây dựng quy tắc của Mỹ | | Ngân hàng | Vẫn tránh gửi tiền dự trữ stablecoin vì bất định về quy tắc vốn | Chờ hướng dẫn của FDIC mà vẫn chưa đến | | Sàn giao dịch | Đối mặt “đường băng” ngắn dần trước lệnh niêm yết năm 2028 | Bản thân hạn chót 2028 không hề được đẩy lùi |

Không nhóm nào trong bốn nhóm ở bảng đó có quyền bỏ phiếu trong tranh cãi về thành phần dự trữ đã gây ra sự chậm trễ. Vì sao Fed và OCC vẫn chưa thể thống nhất về dự trữ Sự chậm trễ bắt nguồn từ một tranh chấp duy nhất chưa được giải quyết. Trong phát biểu ngày 31/3/2026 tại một sự kiện của Federalist Society về việc triển khai GENIUS Act, Phó Chủ tịch Fed phụ trách giám sát là Michael Barr đã nêu rõ ưu tiên của Fed đối với dự trữ chỉ gồm các tín phiếu Kho bạc ngắn hạn đáo hạn trong dưới 90 ngày, kèm các khoản tiền gửi của ngân hàng trung ương, một tiêu chuẩn hẹp nhằm giữ cho stablecoin càng gần “tương đương tiền mặt” càng tốt. OCC lại thúc đẩy đưa vào giấy nợ thương mại ngắn hạn, được xếp hạng tín nhiệm cao và lập luận rằng việc loại trừ sẽ tạo ra nhu cầu không cần thiết lên các thị trường repo qua đêm. Không bên nào chịu nhượng bộ. Cho đến khi một bên chịu lùi hoặc Quốc hội can thiệp trực tiếp, bất đồng này sẽ chặn toàn bộ quy tắc liên bộ, bất kể mỗi cơ quan soạn ra bao nhiêu đề xuất riêng lẻ theo ý mình; và các cơ quan quản lý đã ban hành tới 10 đề xuất trong năm qua mà vẫn chưa giải quyết được. Một cơ quan thứ hai phải chuyển động trước khi hai cơ quan đầu tiên có thể hoàn tất Ngay cả khi Fed và OCC chốt được câu hỏi về dự trữ vào ngày mai, một “nút thắt” thứ hai yên lặng hơn vẫn sẽ còn. Quy định do chính FDIC đề xuất, đã được hội đồng của cơ quan này thông qua ngày 7/4/2026, sẽ yêu cầu các tổ chức phát hành nắm giữ dự trữ tại các ngân hàng được FDIC bảo hiểm. FDIC vẫn chưa làm rõ việc các khoản tiền gửi stablecoin quy mô nhiều tỷ USD ảnh hưởng thế nào đến phép tính phụ phí vốn (capital surcharge) của một ngân hàng; vì vậy, hầu hết các ngân hàng đọc sự im lặng đó như một rủi ro mà họ không thể định giá, và họ từ chối mảng kinh doanh thay vì phải gánh một khoản phạt chưa được lượng hóa.
Điều đó khiến các tổ chức phát hành phải giữ dự trữ thông qua các sắp xếp mà các quy tắc cuối cùng có thể hoặc không thể công nhận khi chúng tồn tại. Đây là một lớp bất định thứ hai, chồng trực tiếp lên lớp bất định đầu tiên, và có thể còn khó “vá” hơn so với cuộc chiến về thành phần dự trữ, vì nó đòi hỏi một cơ quan thứ tư về mặt chức năng phải chuyển động trước khi ba cơ quan còn lại hoàn thành công việc của họ. Ba tín hiệu đáng theo dõi trước năm 2028 “Đường băng” hai năm mà Quốc hội đưa vào GENIUS Act, tính từ hạn chót quy tắc năm 2026 ban đầu đến lệnh cấm niêm yết trên sàn vào năm 2028, vừa bị rút ngắn mà không ai gia hạn lại chính thời điểm năm 2028. Hãy theo dõi ba điều:

• Một tuyên bố chung từ Fed và OCC nhằm thu hẹp bất đồng về tài sản dự trữ
• Hướng dẫn của FDIC về cách các ngân hàng được bảo hiểm nên xử lý các khoản tiền gửi stablecoin
• Phiên điều trần của Quốc hội dự kiến sẽ triệu tập Chủ tịch Fed Jerome Powell, bởi GENIUS Act là sự ủng hộ hiếm hoi trên nền tảng lưỡng đảng

Chỉ cần một trong các nội dung đó chuyển động trước cuối năm cũng sẽ cho thấy độ trễ vẫn chỉ là một “ghi chú hành chính” hơn là một sự kiện trên thị trường. Không có thứ gì diễn ra trước đầu năm 2027 sẽ tạo áp lực thực sự lên “vách đá” năm 2028, và các nhóm vận động hành lang không chờ để biết họ sẽ nhận được kịch bản nào. Các nhà ủng hộ trong ngành đã bắt đầu thúc đẩy việc mở lại phần bình luận về ngôn ngữ liên quan đến thành phần dự trữ, trước lịch trình riêng của các cơ quan. Đồng thời, một số nhà phát hành quy mô trung bình đang âm thầm xem xét đăng ký song song tại Singapore hoặc UAE như một “phương án bảo hiểm” trước khung pháp lý của Mỹ vẫn tiếp tục trượt qua các hạn chót của chính nó.