Doanh thu Q2 của Alphabet đạt mức kỷ lục 119,8 tỷ USD, vì sao giá cổ phiếu lại giảm? Chi tiêu vốn cho AI đạt 205 tỷ USD trở thành trọng tâm mới của thị trường

Một báo cáo tài chính với doanh thu tăng trưởng theo năm 24% và lợi nhuận ròng tăng vọt theo năm 298% lại kéo theo giá cổ phiếu giảm 1,24% trong một ngày, và sau giờ giao dịch tiếp tục lao dốc hơn 4%. Vào lúc 20:00 ngày 23/07/2026 (giờ Bắc Kinh), Alphabet—công ty mẹ của Google—sau khi công bố kết quả Q2, thị trường vốn đưa ra một phản ứng có vẻ mâu thuẫn.

Đây không phải là thị trường bỏ qua các yếu tố cơ bản, mà là các nhà đầu tư đang đánh giá lại mô hình lợi nhuận và khung định giá của các công ty công nghệ trong kỷ nguyên AI. Khi một báo cáo tài chính đồng thời chứa “mảng kinh doanh đám mây tăng trưởng vượt kỳ vọng 82%” và “dòng tiền tự do lần đầu tiên trong nhiều năm chuyển sang âm”, logic định giá của thị trường khó tránh khỏi bị xé rách và phải tái cấu trúc.

Các con số báo cáo tài chính ấn tượng, vì sao không tạo lực đẩy tăng giá?

Doanh thu hợp nhất Q2 của Alphabet đạt 119,8 tỷ USD, tăng 24% so với cùng kỳ, vượt kỳ vọng của Phố Wall là 116,51 tỷ USD. Doanh thu của Google Services tăng 15% so với cùng kỳ lên 94,5 tỷ USD; trong đó mảng tìm kiếm và các dịch vụ khác tăng 17%, còn doanh thu quảng cáo YouTube đạt 11,06 tỷ USD, cao hơn dự báo của các nhà phân tích là 10,8 tỷ USD. Lợi nhuận hoạt động tăng 30% so với cùng kỳ lên 40,8 tỷ USD, biên lợi nhuận hoạt động tăng 2 điểm phần trăm lên 34%.

Về lợi nhuận ròng, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông phổ thông tăng 298% so với cùng kỳ; EPS đạt 9,11 USD, cao hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường khoảng 2,87 USD. Nhưng phía sau con số này có một chi tiết then chốt: khoảng 99 tỷ USD đến từ tổng lãi ròng từ chứng khoán vốn, chứ không phải tiền mặt do hoạt động tìm kiếm hay mảng đám mây tạo ra trực tiếp. Các khoản đầu tư vốn mà Alphabet nắm giữ như Anthropic và SpaceX đã ghi nhận khoản lãi lớn chưa thực hiện trong quý này.

Nói cách khác, “lợi nhuận bùng nổ” trên báo cáo kết quả kinh doanh phần lớn đến từ việc đánh giá lại giá trị tăng trong danh mục đầu tư, chứ không phải năng lực tạo tiền mặt của hoạt động cốt lõi tăng tương ứng với cùng mức. Phản ứng lạnh nhạt của thị trường về bản chất là điều chỉnh cách định giá đối với sự khác biệt mang tính cấu trúc này.

Google Cloud: chỉ chiếm khoảng hai phần doanh thu, nhưng lấy tới sáu phần lợi nhuận tăng thêm

Google Cloud là mảng kinh doanh nổi bật nhất trong báo cáo tài chính kỳ này. Doanh thu đạt 24,8 tỷ USD, tăng 82% so với cùng kỳ, vượt xa dự báo của thị trường là 22,5 tỷ USD. Lượng đơn đặt hàng đã ký nhưng chưa ghi nhận doanh thu (backlog) tăng lên 514 tỷ USD, lần đầu tiên vượt mốc 500 tỷ USD.

Điều đáng chú ý hơn là sự thay đổi ở cấp độ cấu trúc. Mảng cloud chỉ chiếm khoảng một phần năm trong tổng doanh thu của Alphabet, nhưng trong doanh thu tăng thêm lại đóng góp gần một nửa; còn trong lợi nhuận hoạt động tăng thêm, mảng này chiếm khoảng 60%. Biên lợi nhuận hoạt động tăng từ mức khoảng 28% của cùng kỳ năm ngoái lên 35,6%. Điều này cho thấy việc mở rộng quy mô mảng cloud và khả năng sinh lời đang cải thiện đồng bộ—doanh thu tăng thêm không bị “ăn” hết hoàn toàn bởi chi phí trong kỳ.

Alphabet cho rằng tốc độ tăng nhanh của mảng cloud đến từ các giải pháp AI cho doanh nghiệp, hạ tầng AI và nhu cầu mạnh mẽ đối với các dịch vụ cốt lõi của Google Cloud Platform. CEO Sundar Pichai tại cuộc họp điện thoại về kết quả kinh doanh cho biết Gemini Enterprise đang được triển khai rộng rãi trong khách hàng doanh nghiệp; hiện gần 90% trong số các doanh nghiệp thuộc Fortune 100 của Mỹ đã sử dụng sản phẩm này. Số người dùng hoạt động hằng tháng của ứng dụng Gemini đạt 950 triệu, và số người dùng hoạt động hằng ngày trong năm qua đã tăng lên gấp ba lần.

Tăng trưởng cao của mảng cloud trả lời câu hỏi “việc đầu tư AI có đang được sử dụng hay không”, nhưng một nhóm số liệu khác lại kể một câu chuyện khác.

Chi tiêu vốn tăng gấp đôi, dòng tiền tự do lần đầu chuyển sang âm

Điều thực sự khiến thị trường “dừng lại” là báo cáo dòng tiền.

Chi tiêu vốn (capex) của Alphabet ở Q2 đạt 44,9 tỷ USD, cao hơn 22,4 tỷ USD của cùng kỳ năm ngoái, tức tăng gấp đôi theo năm. Khoản tiền này chủ yếu dùng để xây dựng trung tâm dữ liệu và mua chip AI, máy chủ cùng thiết bị mạng. Cùng kỳ, dòng tiền tự do giảm xuống âm 5,9 tỷ USD, lần đầu tiên chuyển sang âm trong nhiều thập kỷ.

Đây không phải là việc mảng kinh doanh cốt lõi bị “rút máu”—quảng cáo và mảng cloud vẫn tạo ra dòng tiền hoạt động—mà là hóa đơn của đợt xây dựng hạ tầng mới đến sớm hơn so với phần hoàn trả. Capex trước tiên biến thành máy chủ, mạng và trung tâm dữ liệu; sau đó, chỉ khi khách hàng tiếp tục sử dụng dịch vụ cloud thì tiền mới có cơ hội được thu hồi dần.

Đáng lo hơn nữa là dự báo cả năm. Tại cuộc họp điện thoại về kết quả kinh doanh, Alphabet đã nâng tiếp chỉ dẫn capex cho cả năm 2026 từ 180 đến 190 tỷ USD lên 195 đến 205 tỷ USD. Đây là lần thứ ba nâng trong năm—tháng 2 chỉ dẫn ở mức 175 đến 185 tỷ USD, đến tháng 4 nâng lên 180 đến 190 tỷ USD. Ban lãnh đạo cho rằng khoảng 60% chi tiêu sẽ dành cho máy chủ, 40% cho thiết bị trung tâm dữ liệu và mạng, và cũng nói rõ rằng capex năm 2027 vẫn sẽ “tăng đáng kể”.

CFO Anath Ashkenazi cho biết trong cuộc họp điện thoại rằng công ty vẫn đang ở trong môi trường nguồn cung năng lực tính toán bị hạn chế, trong đó cả nhu cầu từ khách hàng cloud bên ngoài và nhu cầu từ mảng kinh doanh nội bộ đều rất mạnh. Nhưng bà cũng thừa nhận rằng việc sử dụng công suất từ bên thứ ba ở quý 3 có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận.

Để hỗ trợ cho vòng xây dựng hạ tầng này, Alphabet vào tháng 6 đã huy động được 49,6 tỷ USD tiền thuần từ tài trợ vốn cổ phần, đồng thời phát hành 20,3 tỷ USD trái phiếu không có tài sản đảm bảo. Nỗi lo của thị trường về tác động pha loãng do phát hành vốn, cộng với áp lực capex tiếp tục leo thang, cùng tạo thành lực cản ngắn hạn đối với giá cổ phiếu.

Người chiến thắng AI có chắc là người thắng trong giá cổ phiếu?

Alphabet không phải công ty công nghệ duy nhất đối mặt với khó khăn này. Ở các mắt xích khác nhau trong toàn bộ chuỗi ngành AI, cách thị trường định giá đang diễn ra hết sức khác nhau.

Nvidia (giá đóng cửa 212,06 USD, +2,30%) nằm ở đầu trên của chuỗi ngành AI, trực tiếp hưởng lợi từ việc các đại gia công nghệ mở rộng capex. Sự chắc chắn về nhu cầu GPU khiến Nvidia trở thành bên hưởng lợi trực tiếp nhất trong làn sóng đầu tư hạ tầng AI. Logic định giá thị trường dành cho Nvidia là: dù mô hình AI của ai cuối cùng chiến thắng, nhu cầu năng lực tính toán vẫn là nhu cầu thiết yếu.

Microsoft (giá đóng cửa 390,34 USD, -1,86%) cũng chịu áp lực capex. Dự báo capex cho năm tài chính 2026 của công ty vào khoảng 190 tỷ USD. Chênh lệch nằm ở chỗ thị trường kỳ vọng tốc độ tăng trưởng của Azure, trong khi lợi ích tức thời từ việc đầu tư AI chưa tới. Tuy vậy, Microsoft lại có những kịch bản thương mại hóa ứng dụng AI tương đối trưởng thành như Copilot, tạo ra một lợi thế nhất định trong logic định giá.

Amazon (giá đóng cửa 244,85 USD, -1,09%) có bối cảnh tương tự Alphabet. AWS—đầu tàu hạ tầng cloud—hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu năng lực tính toán cho AI, nhưng kế hoạch capex khoảng 200 tỷ USD của công ty trong năm 2026 cũng khiến thị trường lo ngại về dòng tiền tự do. AWS dự kiến sẽ đạt mức tăng trưởng theo năm khoảng 35,5% ở Q2.

Điểm đặc biệt của Alphabet là ở “vị thế kép”: vừa là bên mua hạ tầng AI (xây năng lực tính toán thông qua capex), vừa là bên cung cấp mô hình AI (thông qua Gemini và năng lực xuất ra từ Google Cloud), đồng thời cũng là chủ sở hữu của mảng kinh doanh có thể bị AI “lật đổ” nhiều nhất là tìm kiếm. Chính định vị phức hợp “mô hình + cloud + tìm kiếm” khiến việc tái cấu trúc định giá của Alphabet trở nên khó khăn nhất.

Tại cuộc họp điện thoại về kết quả kinh doanh, Pichai cho biết lợi tức từ AI vẫn đang ở giai đoạn đầu. Công ty đã khởi động giai đoạn tiền huấn luyện cho Gemini 4 và dự định tiếp tục tăng tốc vòng lặp cải tiến mô hình. Nhưng điều thị trường quan tâm là: phần lớn doanh thu từ việc bán hệ thống TPU dự kiến sẽ được ghi nhận vào năm 2027 thay vì 2026—nghĩa là “cửa sổ” cho lợi nhuận quy mô lớn vẫn còn ở xa trong tương lai.

Kết luận

Báo cáo tài chính Q2 của Alphabet thể hiện ba “quyển sổ” khác nhau: trên báo cáo kết quả kinh doanh, lãi từ đầu tư vốn đưa lợi nhuận ròng lên mức kỷ lục 112,1 tỷ USD; trong báo cáo theo phân khúc, Google Cloud với tốc độ tăng 82% chứng minh rằng đầu tư AI đang chuyển thành lợi nhuận thương mại; còn trong báo cáo dòng tiền, capex theo quý 44,9 tỷ USD và dòng tiền tự do lần đầu chuyển sang âm ghi lại chi phí thực sự của quá trình mở rộng hạ tầng này.

Thị trường không hề bỏ qua việc mảng cloud tăng trưởng vượt kỳ vọng, mà đang định giá lại một vấn đề sâu hơn: khi một công ty mỗi năm phải đầu tư gần 200 tỷ USD cho hạ tầng AI, thì dòng tiền tự do, chất lượng lợi nhuận và mô hình định giá dài hạn của công ty đó nên thay đổi như thế nào?

Hoạt động tìm kiếm vẫn “cung cấp máu”, mảng cloud đang trở thành động cơ thứ hai, và việc xây dựng năng lực tính toán đã ngốn tiền mặt trước. Sự đan xen của ba manh mối này chính là bản thu nhỏ của việc tái cấu trúc logic định giá của các công ty công nghệ trong thời đại AI. Với Alphabet, thử thách thực sự không nằm ở việc doanh thu Q2 có vượt kỳ vọng hay không, mà là liệu thị trường có sẵn sàng chấp nhận câu chuyện “đốt tiền ngắn hạn, đặt cược dài hạn” hay không—và câu chuyện đó cần bao lâu để được dữ liệu dòng tiền xác thực.

FAQ

Q1: Doanh thu và lợi nhuận ròng Q2 của Alphabet đều tăng mạnh, vì sao giá cổ phiếu lại giảm?

Nguyên nhân cốt lõi là trọng tâm của thị trường đã chuyển từ “kết quả trong kỳ” sang “dòng tiền trong tương lai”. Alphabet đã nâng chỉ dẫn capex cho cả năm 2026 lên 195 đến 205 tỷ USD, và dòng tiền tự do ở Q2 lần đầu chuyển sang âm 5,9 tỷ USD. Các nhà đầu tư lo ngại việc đầu tư AI quy mô lớn sẽ tiếp tục chèn ép dòng tiền tự do trong trung và ngắn hạn, nên dù kết quả trong kỳ vượt kỳ vọng, cổ phiếu vẫn chịu áp lực giảm.

Q2: Tăng trưởng 82% của mảng Google Cloud có ý nghĩa gì?

Doanh thu Google Cloud đạt 24,8 tỷ USD, cao hơn nhiều so với dự báo của thị trường là 22,5 tỷ USD. Quan trọng hơn là thay đổi mang tính cấu trúc: mảng cloud chỉ chiếm khoảng một phần năm tổng doanh thu của Alphabet, nhưng đóng góp gần một nửa cho doanh thu tăng thêm và khoảng 60% cho lợi nhuận hoạt động tăng thêm; biên lợi nhuận hoạt động tăng lên 35,6%. Điều này cho thấy việc mở rộng quy mô mảng cloud và khả năng sinh lời đang cải thiện đồng bộ, và đầu tư vào hạ tầng AI bắt đầu tạo ra lợi nhuận thương mại.

Q3: Vì sao dòng tiền tự do của Alphabet lần đầu chuyển sang âm?

Chủ yếu do capex tăng gấp đôi theo năm lên 44,9 tỷ USD. Khoản tiền này dùng để xây trung tâm dữ liệu, mua chip AI, máy chủ và thiết bị mạng. Capex xảy ra trước khi có hoàn trả—sau khi hạ tầng được xây dựng thì mới có thể thu hồi tiền dần thông qua việc khách hàng sử dụng dịch vụ cloud. Đây là chu kỳ đầu tư hạ tầng điển hình kiểu “đầu tư trước, thu về sau”.

Q4: Alphabet khác Nvidia và Microsoft như thế nào trong chu kỳ đầu tư AI?

Nvidia nằm ở đầu trên của chuỗi ngành, trực tiếp hưởng lợi từ việc các đại gia công nghệ mở rộng capex. Microsoft sở hữu các kịch bản thương mại hóa ứng dụng AI tương đối trưởng thành như Copilot. Alphabet lại có đồng thời ba vai trò: bên mua hạ tầng AI, bên cung cấp mô hình AI, và bên nắm giữ mảng tìm kiếm—một tài sản cốt lõi có khả năng bị AI tái định hình. Với định vị phức hợp này, Alphabet đối mặt với việc tái cấu trúc định giá phức tạp nhất.

Q5: Đầu tư AI của Alphabet khi nào có thể chuyển thành lợi ích hữu hình?

Công ty dự kiến phần lớn doanh thu từ việc bán hệ thống TPU sẽ được ghi nhận vào năm 2027 thay vì 2026. Pichai cho biết lợi tức từ AI vẫn đang ở giai đoạn đầu. Backlog đơn hàng của mảng cloud đã đạt 514 tỷ USD, cho thấy nhu cầu đầu vào mạnh mẽ; tuy nhiên, chu kỳ thu hồi tiền cần thời gian. Trong ngắn hạn, áp lực capex vẫn sẽ là yếu tố chính ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.