Doanh nghiệp nắm giữ BTC lớn nhất chuyển hướng: Vì sao Strategy chọn giữ tiền mặt thay vì tiếp tục mua thêm?

全球最大的企业比特币持有者 Strategy（前身为 MicroStrategy）在 2026 年 7 月做出了一个令市场瞩目的决定——暂停增持比特币。根据公司向美国证券交易委员会（SEC）提交的 8-K 文件，Strategy 在 7 月 13 日至 19 日期间出售了 2,732,318 股 MSTR 股票，募资约 263,5 亿美元，但并未买入任何比特币。这已是该公司连续第四周未进行任何比特币收购。一个自 2020 年以来持续加码比特币的机构，为何突然转向现金储备？这一决策背后，折射出怎样的资本管理逻辑？

连续四周未买入，创下最长的购买空窗期

Strategy 最近一次披露的比特币购入发生在 2026 年 6 月 22 日，当时公司购入了 520 枚 BTC。自那之后，Strategy 便未再进行任何新的比特币交易。截至 7 月 20 日止的期间，公司连续第二周维持比特币持仓不变，仍为 843,775 枚。这一暂停买入的时长，创下了自 Michael Saylor 将公司塑造成近似杠杆式比特币 ETF 以来最长的买入空窗期。

在此期间，Strategy 不仅没有买入，反而在 7 月初出售了 3,588 枚 BTC，套现约 216 亿美元，用于支付优先股股息。从单向增持到双向操作，Strategy 的比特币策略正在发生肉眼可见的变化。

出售 MSTR 股票补充美元储备，现金规模突破 32 亿美元

根据 SEC 文件，Strategy 在 7 月 13 日至 19 日期间通过“按市价发行”（ATM）股权计划，在公开市场分批出售 MSTR 普通股，扣除成本后净筹约 263,5 亿美元。公司表示，出售所得主要用于增加美元现金储备。

截至 2026 年 7 月 19 日，Strategy 的美元储备已达 3.225 亿美元。从 7 月 5 日以来，这一数字增加了 675 亿美元。公司表示，该储备用于支付优先股股息及未偿债务利息。

值得注意的是，Strategy 当周未发行优先股，未进行股票回购，也未购入比特币。出售股票所得全部转化为现金，而非像以往那样投入比特币市场。

843,775 枚 BTC 持仓：成本、市值与账面浮亏

Strategy 目前的比特币持仓量为 843,775 枚，约占比特币总供应量 2,100 万枚的 4%。按目前市价计算，该持仓价值约 54.7 亿美元。

公司所持比特币的平均买入成本约为每枚 75,476 美元，累计投入成本约 63.7 亿美元（含手续费及交易成本）。以当前比特币价格计算，Strategy 账面仍面临约 9 亿美元的未实现亏损。

这一持仓规模已超过多数上市公司的现金储备，使 Strategy 成为全球企业比特币配置的标杆。然而，正是这一庞大的持仓，也让公司在比特币价格下行周期中承受着巨大的账面压力。

从“只买不卖”到主动资本管理，战略框架的根本转变

2026 年 6 月 29 日，Strategy 宣布推出“数字信贷资本框架”（Digital Credit Capital Framework），标志着公司从单向增持转向主动资本管理。该框架包括美元储备政策、优先股股息调整、证券回购计划、普通股回购计划以及比特币货币化计划五个组成部分。

这一框架首次打破了 Strategy 自 2020 年以来“只买不卖”的原则，允许在特定条件下出售比特币以支付债务和股息。Strategy 执行董事长 Michael Saylor 在宣布该框架时表示：“Strategy 仍致力于将比特币作为主要国库储备资产。数字信贷需要流动性、纪律以及积极的资本管理。”

分析人士认为，Strategy 近期的操作表明公司正在落实这一新框架，优先强化资产负债表，而非单纯追求短期 BTC 增持。

股息义务与流动性压力：为何需要美元而非比特币？

Strategy 暂停增持比特币并转向现金储备，最直接的原因是股息支付义务。公司发行了需要定期现金支付的优先股，这意味着它需要的是实际的美元，而不是比特币。

Strategy 的比特币储备按管理层计算可覆盖 31 年股息，但其美元储备仅可覆盖 1.8 年的近期股息义务。30 亿美元的现金储备可提供对价值 1.763 亿美元年度优先股股息义务约 20.4 个月的覆盖。

出售 3,588 枚 BTC 以履行股息义务，体现了作为比特币最大多头与运营具有受托责任的上市公司之间的实际张力。Strategy 通过股权销售而非债务筹集资金，虽然会稀释现有股东权益，但并不会为已高度集中于比特币的资产负债表增加额外杠杆。

市场价值与净值的收敛：MSTR 的估值逻辑正在重构

Strategy 暂停增持比特币的另一个重要背景，是公司股价与资产净值（NAV）的持续收敛。该公司的市场价值与净值比已从 3.89 倍降至约 1.03 倍。

截至 2026 年 7 月，MSTR 股价约为 101,95 美元。公司股价 2026 年上半年下跌约 42,8%。一年内股价从高点 473,83 美元大幅回落。

当市场不再为比特币持仓支付显著溢价时，Strategy 通过发行股票融资的效率也随之下降。出售股票换取现金、暂停买入比特币，本质上是公司在 NAV 溢价消失后的一种理性选择。

比特币价格下行与账面亏损：财务压力的现实约束

比特币价格从 2025 年 10 月的高位回落近 48%，目前交易于约 64,700 美元附近。这一价格远低于 Strategy 75,476 美元的平均持仓成本。

Strategy 总裁兼执行长 Phong Le 在接受 Bloomberg TV 专访时表示，只有当比特币价格跌至约 8,000 至 10,000 美元时，公司才会开始认真评估债务相关风险。他目前对公司资产负债表的状况“相当有信心（Very Secure）”，认为财务结构依然稳健。

尽管管理层的表态相当从容，但约 9 亿美元的账面浮亏依然是不可忽视的现实压力。在比特币价格未能有效回升的情况下，继续以高价买入比特币只会进一步拉高平均成本、扩大账面亏损——这可能是 Strategy 暂停增持最务实的考量。

总结

Strategy 暂停增持比特币并转向现金储备，并非对比特币长期价值的否定，而是在“数字信贷资本框架”下对资产负债表进行的主动管理。843,775 枚 BTC 的持仓依然庞大，但股息支付义务、NAV 溢价消失、账面浮亏压力等多重因素，共同促成了这一策略调整。从“只买不卖”到双向操作，Strategy 正在从单纯的比特币多头进化为更复杂的资本管理者。这一转变不仅影响着 843,775 枚 BTC 的持仓命运，也为整个加密行业观察机构行为提供了新的分析框架。

FAQ

Strategy 目前持有多少比特币？

Strategy 目前持有 843,775 枚比特币，约占比特币总供应量 2,100 万枚的 4%。按目前市价计算，该持仓价值约 54.7 亿美元。

Strategy 的比特币持仓成本和盈亏情况如何？

公司累计投入成本约 63.7 亿美元，平均买入成本约为每枚 75,476 美元。由于当前比特币价格低于平均持仓成本，Strategy 账面浮亏约 9 亿美元。

Strategy 上周出售了多少 MSTR 股票？

根据 Strategy 提交给 SEC 的 8-K 文件，公司在 2026 年 7 月 13 日至 19 日期间共出售 2,732,318 股 MSTR 股票，募资约 263,5 亿美元。

Strategy 的美元储备目前有多少？

截至 2026 年 7 月 19 日，Strategy 的美元储备已达 3.225 亿美元。

Strategy 为何暂停增持比特币？

Strategy 暂停增持比特币主要是为了履行优先股股息支付义务，并落实 6 月底推出的“数字信贷资本框架”，从单向增持转向主动资本管理。公司管理层强调，长期比特币积累策略并未改变，本次暂停为短期现金管理决策。

Strategy 对比特币价格下跌的风险承受能力如何？

Strategy 总裁兼执行长 Phong Le 表示，只有当比特币价格跌至约 8,000 至 10,000 美元时，公司才会开始认真评估债务相关风险。目前公司对自身资产负债表的状况“相当有信心”。