Khi các nhà phân tích vẫn đang chờ đợi đáy chu kỳ, thị trường đã bắt đầu viết lại quy tắc

Viết bài: Fang Dao

「Chưa đến đáy.」

Đây là một trong những phán đoán dễ chấp nhận nhất trong thị trường hiện tại. Nhà phân tích Benjamin Cowen dựa trên chu kỳ lịch sử vẫn rõ ràng về con đường đi — Bitcoin thường chạm đáy khoảng một năm sau đỉnh cao — do đó, dự đoán rằng điểm thấp của chu kỳ này có khả năng xuất hiện vào cuối năm 2026.

Lý luận này thành công vì các chu kỳ trong quá khứ luôn diễn ra theo cùng một con đường: cảm xúc ở đỉnh được phóng đại, đòn bẩy tích tụ theo đó, cuối cùng trong quá trình thu hẹp thanh khoản sẽ kết thúc bằng việc thanh lý.

Nhưng vấn đề của thị trường hiện tại không nằm ở thời gian, mà ở việc con đường này có còn hoàn chỉnh hay không.

Chu kỳ này không xuất hiện sự cuồng nhiệt của nhà đầu tư nhỏ lẻ như trước, cũng không tạo ra đòn bẩy tích tụ quy mô tương đương. Giá đã đạt đỉnh cao, nhưng chưa trải qua sự giải phóng cảm xúc cực đoan.

Khi thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh, thiếu đủ “bán tháo bắt buộc”, rất khó kích hoạt sự sụp đổ thanh khoản quen thuộc.

Đây cũng là lý do tại sao, một bên bàn luận về việc chưa đến đáy, trong khi bên kia giá vẫn duy trì sức mạnh trong khoảng 75.000 đến 78.000 USD.

Thị trường không từ chối giảm giá, mà thiếu điều kiện để giảm giá.

Sự thay đổi này khiến chu kỳ bắt đầu biến dạng. Trong quá khứ, đáy thường hình thành qua quá trình thanh lý mạnh mẽ, còn bây giờ có khả năng sẽ dần hoàn thiện qua thời gian và cấu trúc tiêu hóa. Giá không còn giảm nhanh, mà điều chỉnh lặp đi lặp lại trong phạm vi.

Trong khi đó, Bitcoin lần đầu tiên được định giá trong một môi trường vĩ mô phức tạp hơn.

Trong bối cảnh xung đột địa chính trị và biến động giá năng lượng, nó không hoàn toàn theo xu hướng giảm của các tài sản rủi ro, cũng không thể hiện như một công cụ trú ẩn truyền thống, mà duy trì ổn định tương đối trong dao động.

Điều này giống như một cuộc thử nghiệm.

Thị trường đang xác nhận xem Bitcoin có còn hoàn toàn bị ràng buộc bởi chu kỳ của chính nó hay đã bắt đầu có khả năng vận hành độc lập trong các cú sốc bên ngoài.

Nếu chu kỳ vẫn chi phối tất cả, thì các biến số vĩ mô chỉ làm tăng cường xu hướng ban đầu; nhưng biểu hiện hiện tại cho thấy, giá đang dần thoát khỏi logic nội tại đơn thuần, bắt đầu bị ảnh hưởng bởi các yếu tố rộng hơn.

Thay đổi sâu hơn xảy ra trong cấu trúc sở hữu.

Trong quá khứ, giá Bitcoin chủ yếu do hành vi giao dịch quyết định, còn bây giờ, ngày càng nhiều token được đưa vào bảng cân đối tài sản của doanh nghiệp và hệ thống phân bổ của các tổ chức.

Điểm đặc trưng của các khoản vốn này là chu kỳ nắm giữ dài hơn, chi phí thoái lui cao hơn.

Khi các token trong thị trường không còn luân chuyển thường xuyên, giá cũng không còn phụ thuộc vào dao động mạnh để cân bằng lại, mà dần được sửa chữa qua các điều chỉnh chậm hơn.

Điều này cũng thay đổi nguồn lợi nhuận. Trước đây dựa vào biến động để kiếm lời, còn bây giờ phần lớn đến từ chính việc phân bổ tài sản. Điều kiện kích hoạt các đợt biến động cực đoan được nâng cao, trọng tâm giá dần ổn định.

Trong môi trường như vậy, câu hỏi “đáy đã đến chưa” bắt đầu trở nên không còn quan trọng nữa. Bởi vì đáy về bản chất phụ thuộc vào một sự đảo chiều cảm xúc rõ ràng, còn thị trường hiện tại đang mất đi cấu trúc để hình thành sự đảo chiều đó.

Quay trở lại mức 78.000 USD. Nó không chỉ là một phạm vi giá, mà còn như một ranh giới của hai logic. Một bên là các nhà giao dịch vẫn dựa vào kinh nghiệm lịch sử để chờ đợi đáy; bên kia là các nguồn vốn đã bắt đầu định giá lại theo phân bổ tài sản.

Phán đoán của nhà phân tích vẫn còn hiệu quả, nhưng tiền đề dựa vào đó đang thay đổi. Thị trường không phủ nhận chu kỳ, mà đang định nghĩa lại chu kỳ.