Vừa mới xem lại dữ liệu PMI của Mỹ tháng 3 năm 2025 và thực sự đó là một bức tranh khá thú vị về hướng đi của nền kinh tế vào thời điểm đó. Phần sản xuất đang hoạt động hết công suất với mức 52,4, trong khi dịch vụ nguội đi còn 51,1. Thật là một sự tương phản rõ rệt khi bạn nghĩ về nó.

Điều khiến tôi chú ý lúc đó là số PMI sản xuất của Mỹ đạt mức cao nhất trong nhiều tháng. Chuỗi cung ứng đang trở lại bình thường, các công ty đang nhận được dòng đơn hàng ổn định, và việc xây dựng lại tồn kho đang tạo ra đà tích cực cho lĩnh vực công nghiệp. Sức mạnh của ngành sản xuất kiểu này thường chuyển thành việc tạo ra việc làm thực tế và tăng khối lượng sản xuất trên thực địa.

Nhưng đây là phần thú vị - phía dịch vụ kể một câu chuyện khác. Với 51,1, ngành này vẫn đang mở rộng về mặt kỹ thuật, nhưng tốc độ đã chậm lại rõ rệt. Mô hình chi tiêu của người tiêu dùng đang thay đổi, các doanh nghiệp đang thắt chặt chi tiêu không thiết yếu. Vì dịch vụ chiếm hơn 80 phần trăm nền kinh tế Mỹ và tuyển dụng phần lớn lao động Mỹ, sự điều chỉnh này rất đáng chú ý.

Chỉ số PMI tổng hợp của Mỹ đạt 51,6, nghĩa là tổng thể nền kinh tế vẫn đang trong giai đoạn mở rộng. Nhưng sự phân kỳ giữa sản xuất và dịch vụ mới là câu chuyện chính. Bạn có sự cân bằng lại thú vị đang diễn ra - sản lượng nhà máy tăng tốc trong khi tăng trưởng của ngành dịch vụ đang chậm lại.

Về thị trường, bức tranh hỗn hợp này đã tạo ra nhiều phản ứng khác nhau. Lợi suất trái phiếu biến động, có sự luân chuyển vào các cổ phiếu công nghiệp trong khi một số tên tuổi tiêu dùng không thiết yếu giảm nhiệt. Đồng đô la duy trì ở mức tương đối ổn định khi các nhà giao dịch cố gắng hiểu ý nghĩa của nó đối với chính sách của Fed.

Lịch sử cho thấy, những sự phân kỳ như thế này giữa sản xuất và dịch vụ thường không kéo dài mãi mãi. Chúng thường xuất hiện trong các giai đoạn chuyển đổi kinh tế - thay đổi trong hành vi tiêu dùng, chu kỳ tồn kho, hoặc thay đổi mô hình thương mại. Dữ liệu cho thấy nền kinh tế đang cân bằng lại chứ không phải đi vào suy thoái, nhưng rõ ràng đã khiến mọi người cảnh giác về những gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Ngân hàng Trung ương Mỹ cũng theo dõi chặt chẽ điều này. PMI sản xuất mạnh có thể cho thấy ngành công nghiệp cốt lõi vững chắc, có thể ủng hộ quan điểm kiên nhẫn trong việc cắt giảm lãi suất. Nhưng hoạt động dịch vụ nguội đi cho thấy chính sách thắt chặt đã bắt đầu tác động đến nền kinh tế, đặc biệt là các lĩnh vực nhạy cảm với nhu cầu. Sự căng thẳng giữa hai số liệu này tạo ra một tình hình chính sách khá tinh tế.

Trên toàn cầu, sức mạnh của PMI sản xuất của Mỹ nổi bật so với các số liệu yếu hơn ở châu Âu và Trung Quốc vào thời điểm đó. Sức mạnh tương đối này có thể đã hỗ trợ xuất khẩu của Mỹ, đặc biệt là trong các mặt hàng máy móc cao cấp và công nghệ. Trong khi đó, PMI dịch vụ yếu hơn phù hợp với xu hướng toàn cầu - chi tiêu của người tiêu dùng cho dịch vụ đã chững lại sau đà tăng hậu đại dịch.

Thông điệp rộng hơn là một nền kinh tế đang ở điểm ngoặt. Sản xuất thể hiện đà thực sự, dịch vụ đang điều chỉnh, nhưng chỉ số tổng hợp vẫn chắc chắn trong vùng mở rộng. Liệu sự phân kỳ này có kéo dài hay sẽ sớm được giải quyết trở thành câu hỏi then chốt cho các quý tới.