Vừa mới phát hiện điều gì đó thú vị từ Nhà Trắng có khả năng sẽ định hình cách các stablecoin phát triển trong vài năm tới. Họ đã công bố một nghiên cứu nói rằng việc cấm lợi suất stablecoin thực ra không bảo vệ cho cho vay ngân hàng như những người chỉ trích tuyên bố. Điều này khá quan trọng trong cuộc chiến chính sách đang diễn ra.

Vì vậy, đây là bối cảnh. Năm ngoái, Đạo luật GENIUS đã được ký thành luật yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải giữ đầy đủ dự trữ, điều này rất hợp lý. Nhưng nó cũng cấm họ trả lãi trực tiếp cho người sở hữu. Hiện tại có một xu hướng từ một số nhà lập pháp muốn đi xa hơn với Đạo luật CLARITY và loại bỏ mọi cách thức vòng vo để các bên thứ ba vẫn có thể cung cấp các sản phẩm sinh lợi. Các nhóm vận động ngân hàng đã lập luận rằng nếu stablecoin có thể mang lại lợi nhuận cạnh tranh, người dùng sẽ rút tiền gửi khỏi ngân hàng và gây tổn hại cho hoạt động cho vay.

Nhà Trắng vừa tính toán và phát hiện ra rằng lập luận đó không thực sự đúng. Theo mô hình cơ sở của họ, việc loại bỏ lợi suất stablecoin chỉ làm tăng hoạt động cho vay của ngân hàng khoảng 2,1 tỷ đô la. Đó gần như là mức tăng 0,02%. Trong khi đó, họ ước tính thiệt hại về phúc lợi người tiêu dùng là $800 triệu đô la với tỷ lệ lợi ích trên chi phí là 6,6, có nghĩa là thiệt hại kinh tế vượt xa lợi ích cho vay.

Điều thực sự đáng chú ý là phân tích chi tiết. Các ngân hàng lớn sẽ chiếm 76% phần tăng thêm này trong khi các ngân hàng cộng đồng chỉ chiếm 24%, tương đương khoảng $500 triệu đô la. Ngay cả khi thử nghiệm trong các kịch bản tồi tệ nhất, nơi stablecoin tăng gấp sáu lần quy mô hiện tại và tất cả dự trữ đều nằm trong tiền mặt thay vì trái phiếu Kho bạc, mức tăng cho vay vẫn chỉ đạt khoảng $531 tỷ đô la, hay 4,4%. Và điều này giả định Ngân hàng Dự trữ Liên bang từ bỏ toàn bộ khung chính sách tiền tệ của mình, điều rõ ràng là không xảy ra.

Thông điệp mà Nhà Trắng muốn gửi rõ ràng: lý do để hạn chế lợi suất stablecoin là yếu. Họ xem đây như một vấn đề phúc lợi người tiêu dùng, chứ không phải là bảo vệ ngân hàng. Cấm lợi suất sẽ giảm sự lựa chọn và khả năng cạnh tranh, trong khi hầu như không mang lại lợi ích gì về mặt tăng trưởng cho vay.

Thời điểm này cũng rất quan trọng. Stablecoin hiện là phần tranh cãi gay gắt nhất trong cuộc tranh luận về tiền điện tử. Những người ủng hộ coi lợi suất như một sự thay thế hợp pháp cho lãi suất gửi ngân hàng rác rưởi, đồng thời giữ cho đô la kỹ thuật số hấp dẫn. Các ngân hàng và đồng minh của họ lo ngại về việc rút tiền gửi hàng loạt. Nhưng phân tích này cho thấy mối lo ngại về rút tiền gửi là quá mức.

Câu hỏi thực sự bây giờ là Quốc hội sẽ làm gì với thông tin này. Họ có giữ nguyên các hạn chế hiện tại, siết chặt hơn nữa, hay để thị trường cạnh tranh quyết định cách các sản phẩm này được cấu trúc? Nhà Trắng vừa đưa ra một lập luận khá rõ ràng cho phương án thứ ba. Liệu các nhà lập pháp có nghe theo hay không là chuyện khác, nhưng ít nhất dữ liệu đã rõ ràng cho thấy việc hạn chế lợi suất stablecoin không ảnh hưởng nhiều đến hoạt động cho vay như những người ủng hộ họ tuyên bố.