Vừa mới phát hiện ra điều gì đó đáng chú ý về cách cổ phiếu và trái phiếu đang phản ứng ngay bây giờ. Thị trường đã có một số hành động khá thú vị kể từ khi căng thẳng địa chính trị bùng phát—cổ phiếu gần như bỏ qua cú sốc dầu mỏ trong khi thu nhập cố định vẫn bị ảnh hưởng nặng nề. Chỉ số S&P 500 vừa ghi nhận mức tăng 9,8% trong vòng 10 ngày giao dịch, đây là đợt biến động mạnh nhất trong 10 ngày kể từ đợt phục hồi sau đại dịch tháng 4 năm 2020. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu kho bạc gần như không giảm nhiều mặc dù có nhiều lời đồn về rủi ro. Một sự phân kỳ khá điên rồ khi bạn nghĩ về nó.

Điều gì đang thúc đẩy điều này? Thực ra có vài lớp lý do đằng sau. Đầu tiên, trái phiếu đã bị định giá quá bi quan trước khi mọi chuyện leo thang. Lợi suất trái 10 năm bị đẩy xuống do kỳ vọng cắt giảm lãi suất quá mức mà thực tế chẳng ai còn tin nữa. Thị trường lao động trở nên mạnh hơn dự kiến, vì vậy toàn bộ câu chuyện giảm phát đó đã sụp đổ. Bây giờ, giá dầu đang đẩy lợi suất lên cao hơn, và trái phiếu gần như bị khóa vào mối tương quan đó—giá dầu cao hơn đồng nghĩa với lợi suất cao hơn. Đơn giản vậy thôi.

Còn về cổ phiếu? Chúng có lợi thế mà trái phiếu không có. Lợi nhuận doanh nghiệp là danh nghĩa, nghĩa là chúng tự động tăng theo mức giá tăng. Tăng trưởng lợi nhuận quý 1 đang hướng tới khoảng 19%, cao hơn nhiều so với dự đoán chung. Vì vậy, lạm phát vừa phải thực sự không làm tổn hại đến cổ phiếu như nó làm cho trái phiếu bị áp lực. Đó là một sự khác biệt cơ học lớn.

Rồi còn góc độ tài khóa nữa. Chiến tranh thường đi kèm với chi tiêu chính phủ nhiều hơn—trợ cấp năng lượng trong ngắn hạn, đầu tư vào quốc phòng và độc lập năng lượng lâu dài. Chi tiêu tài khóa nhiều hơn đồng nghĩa với việc cung cấp trái phiếu nhiều hơn, đẩy lợi suất lên cao. Nhưng đối với cổ phiếu? Đó được xem như là sự hỗ trợ về cầu, đặc biệt cho các lĩnh vực quốc phòng và năng lượng. Cùng một cú sốc, nhưng cách diễn giải hoàn toàn trái ngược.

Và đây là điều quan trọng—sự phân kỳ này có thể không kéo dài mãi mãi. Cả cổ phiếu và trái phiếu vẫn còn nhạy cảm với giá dầu, và nếu chúng ta thấy một đợt tăng đột biến khác của dầu thô hoặc dữ liệu việc làm thay đổi kỳ vọng của Fed một lần nữa, toàn bộ mô hình này sẽ bị thử thách. Sức mạnh hiện tại của cổ phiếu thực sự là do việc định giá lại ba yếu tố đó, chứ không phải là một sự tách rời vĩnh viễn khỏi hàng hóa. Cần theo dõi xem điều này sẽ phát triển như thế nào.