Vừa mới nghe được những phát biểu mới nhất của Waller và có điều gì đó đáng chú ý ở đây. Đánh giá kinh tế quan trọng đầu tiên của ông kể từ cuối tháng Hai vừa rồi đã được công bố, và thông điệp khá rõ ràng: đừng mong đợi cắt giảm lãi suất của Fed trừ khi lạm phát giảm mạnh.

Dưới đây là những điểm nổi bật. Hiện tại, Fed đã tin rằng dữ liệu việc làm mềm không thực sự là mối đe dọa như họ nghĩ. Tại sao? Chính sách di cư thay đổi đã cơ bản thiết lập lại kỳ vọng về thị trường lao động của họ. Dòng di cư ròng giảm từ 2,3 triệu vào năm 2024 xuống mức tối thiểu trong năm 2025, điều này có nghĩa là ít lao động mới hơn thực sự cần thiết để duy trì việc làm. Vậy ba lần cắt lãi suất mà chúng ta thấy vào cuối năm ngoái? Có lẽ sẽ không xảy ra nữa trong điều kiện hiện tại.

Yếu tố thực sự mang tính bất ngờ là giá năng lượng và tình hình Trung Đông. Waller đã trình bày hai kịch bản. Trong kịch bản lạc quan, eo biển Hormuz mở lại suôn sẻ, giá dầu điều chỉnh về $82 vào cuối năm 2026, và lạm phát duy trì ổn định. Các đợt tăng giá do năng lượng gây ra sẽ chỉ là tạm thời, và điều đó thực sự có thể hỗ trợ chi tiêu và tuyển dụng. Kịch bản tốt nhất cho thị trường.

Nhưng có một điểm cần lưu ý. Nếu xung đột kéo dài và năng lượng vẫn đắt đỏ, các doanh nghiệp sẽ chuyển chi phí đó sang người tiêu dùng. Các nút thắt trong chuỗi cung ứng xuất hiện. Phân bón, khí heli, hàng hóa từ khu vực này trở nên đắt hơn. Sản xuất chậm lại. Chúng ta đang đối mặt với lạm phát lan rộng, không chỉ là một đợt tăng giá năng lượng tạm thời. Waller đã khá rõ ràng về rủi ro này—ông không tỏ ra thờ ơ.

Vậy điều này có ý nghĩa gì đối với kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed? Waller nói rằng nếu quá trình bình thường hóa diễn ra nhanh chóng và giá năng lượng đảo chiều, ông có thể xem xét nới lỏng trong cuối năm nay để hỗ trợ việc làm. Nhưng nếu eo biển vẫn đóng và lạm phát tiếp tục tăng, Fed sẽ giữ nguyên lập trường. Họ đang theo dõi sát kỳ vọng lạm phát hiện tại. Hoạt động kinh tế chậm lại có thể cuối cùng làm giảm tốc độ tăng giá, nhưng các nhà hoạch định chính sách vẫn dự đoán lạm phát cao hơn sẽ duy trì lâu hơn, cùng với thị trường lao động yếu hơn.

Tóm lại: Fed đã chuyển từ suy nghĩ về việc cắt giảm lãi suất sang giữ nguyên. Động thái tiếp theo hoàn toàn phụ thuộc vào việc có thực sự đạt được hòa bình và điều chỉnh giá năng lượng hay không. Nếu điều đó xảy ra trong vài tuần tới, các tài sản rủi ro có thể tăng mạnh. Nếu không, khả năng cao là lãi suất sẽ giữ nguyên đến năm 2026. Cần theo dõi sát sao.