Vừa mới nghe được những phát biểu mới nhất của Waller và lần này đáng để chú ý. Chuyên gia của Fed cơ bản xác nhận những gì thị trường đã cảm nhận—là việc cắt lãi suất sẽ không xảy ra trừ khi lạm phát giảm mạnh. Đây là bài phát biểu chính sách quan trọng đầu tiên của ông kể từ cuối tháng 2, vì vậy thời điểm này rất quan trọng khi mọi thứ đã thay đổi trong nền kinh tế toàn cầu trong vài tháng qua.

Dưới đây là điểm đáng chú ý về tâm lý hiện tại của Fed. Vào tháng 2, lạm phát mới chỉ cao hơn mức mục tiêu 2% mà Fed thường đề cập. Mọi người đang tranh luận xem thị trường lao động có đủ chặt chẽ để hợp lý hóa việc cắt lãi suất hay không, hoặc nên giữ nguyên và để lạm phát nguội đi. Đến nay, cuộc trò chuyện đó đã hoàn toàn thay đổi.

Hai điều đã xảy ra và cơ bản đã thay đổi cách nghĩ của Fed. Thứ nhất, căng thẳng ở Trung Đông đã đẩy giá năng lượng tăng cao trên toàn bộ thị trường. Đó là loại sốc cung mà các ngân hàng trung ương thường xem nhẹ như tạm thời, nhưng nếu kéo dài, nó sẽ bắt đầu ảnh hưởng đến lạm phát rộng hơn và tăng trưởng kinh tế. Thứ hai—và đây là câu chuyện lớn hơn—thay đổi chính sách di cư đã cơ bản thay đổi bức tranh cung lao động. Dòng di cư ròng giảm từ 2,3 triệu người vào năm 2024 xuống mức tối thiểu trong năm 2025, và dự kiến sẽ duy trì ở mức thấp. Điều này có nghĩa là thị trường lao động thực sự không cần nhiều việc làm mới để duy trì toàn dụng như mọi người nghĩ. Những lo ngại về phía cung mà mọi người từng lo lắng cuối cùng lại ít nghiêm trọng hơn.

Vì vậy, phép tính của Fed đã thay đổi. Waller đã trình bày hai kịch bản, và thành thật mà nói, chúng vẽ ra hai bức tranh khá khác nhau. Trong trường hợp lạc quan, eo biển Hormuz mở lại, dòng năng lượng trở lại bình thường, và giá dầu giảm xuống $82 vào cuối năm 2026. Nếu điều đó xảy ra, đợt tăng lạm phát mà chúng ta đã thấy chỉ là nhiễu tạm thời, và Fed có thể xem xét cắt lãi suất sau này trong năm khi mọi thứ ổn định hơn. Nhưng—và đây là điểm quan trọng—điều đó giả định rằng hợp đồng tương lai dầu không quá lạc quan.

Kịch bản rủi ro phức tạp hơn. Nếu căng thẳng ở Trung Đông kéo dài và năng lượng vẫn đắt đỏ, các doanh nghiệp bắt đầu chuyển chi phí đó sang người tiêu dùng trên toàn bộ thị trường. Chuỗi cung ứng bị siết chặt, phân bón và hàng hóa trở nên đắt đỏ hơn, và đột nhiên bạn không chỉ đối mặt với sốc năng lượng—nó lan rộng khắp nơi. Chúng ta đã thấy điều đó diễn ra như thế nào trong năm 2021-2022, và kết quả không khả quan cho lạm phát.

Điều Waller muốn nói rõ là Fed sẽ không vội vàng cắt lãi suất trong thời gian tới. Dữ liệu việc làm mềm mà mọi người lo lắng? Thực ra, nó không thực sự đe dọa mức tối đa của việc làm, xét đến tình hình di cư. Vì vậy, bạn có thể quên đi chu kỳ cắt lãi suất như cuối năm ngoái. Con đường duy nhất để cắt lãi suất là nếu lạm phát giảm mạnh và duy trì ở mức thấp.

Kịch bản cơ bản của ông là theo dõi tốc độ bình thường hóa của mọi thứ. Nếu trong tuần tới hoặc gần đó có một thỏa thuận hòa bình thực sự, các tài sản rủi ro có thể tăng mạnh hơn và giá năng lượng có thể đảo chiều. Đó là điều kiện để Fed cảm thấy thoải mái xem xét cắt lãi suất vào năm 2026. Nhưng nếu xung đột kéo dài và năng lượng vẫn duy trì ở mức cao, lạm phát sẽ lan rộng, hoạt động kinh tế sẽ chậm lại, và Fed có thể chỉ giữ nguyên lãi suất trong khi lạm phát vẫn còn cao hơn trong thời gian dài hơn. Đây về cơ bản là tình huống chờ đợi và quan sát, nhưng xu hướng rõ ràng là kiên nhẫn chờ đợi việc cắt lãi suất cho đến khi lạm phát thực sự cho thấy cần phải hành động.