Chỉ mới nhận ra điều gì đó thú vị đang diễn ra trên thị trường FX vào tháng Tư - câu chuyện về "lợi nhuận chiến tranh" của đồng đô la đã sụp đổ nhanh hơn nhiều so với dự đoán của phần lớn mọi người.

Vậy chuyện đã xảy ra như thế nào. Tháng Ba thực sự khốc liệt đối với các vị thế bán đồng đô la. Chỉ số Dollar của Bloomberg tăng 2,4% trong tháng đó, mức tăng lớn nhất trong tháng kể từ tháng Bảy, tất cả đều do căng thẳng Trung Đông thúc đẩy dòng chảy trú ẩn an toàn. Kịch bản cổ điển, đúng không? Nhưng rồi các cuộc đàm phán thứ hai giữa Mỹ và Iran bắt đầu trông có vẻ nghiêm trọng hơn, và đột nhiên toàn bộ câu chuyện đảo chiều.

Đến giữa tháng Tư, chỉ số đô la đã giảm tổng cộng 1,8% với bảy ngày liên tiếp mất giá. Đó là một cú xoay chuyển lớn chỉ trong vài tuần. Nhóm nghiên cứu của Morgan Stanley gần như nói thẳng - " con đường hướng tới sự yếu đi của đồng đô la ngày càng mở rộng, không thu hẹp lại." Họ dự đoán đồng euro, yên Nhật và franc sẽ vượt trội khi dòng tiền trú ẩn an toàn biến mất.

Điều thực sự thu hút sự chú ý của tôi là hành vi của cộng đồng quỹ phòng hộ bắt đầu thay đổi. Theo các mô hình độc quyền của họ, những người này bắt đầu tăng mạnh các vị thế bán khống ngay khi các cuộc đàm phán ngừng bắn bắt đầu có tiến triển. Và tôi nói nghiêm túc. Một nhà giao dịch tại Nomura mô tả ngày 8 tháng Tư là "một trong những ngày bán đồng đô la dữ dội nhất" mà anh ấy từng thấy trong nhiều năm, với khối lượng lớn trên tất cả các cặp G10 chính cả trong thị trường giao ngay lẫn quyền chọn.

Thị trường quyền chọn cũng phản ánh rõ ràng điều đó. Các quyền chọn mua (call options) trên euro giao dịch với khối lượng cao hơn 50% so với quyền chọn bán (puts) - rõ ràng mọi người đang đặt cược vào sức mạnh của euro và sự yếu đi của đô la. Không phải là một sự xoay vòng chậm chạp. Cộng đồng quỹ phòng hộ đã chờ đợi một tín hiệu thoát khỏi các vị thế dài đô la của họ, và thông báo ngừng bắn đầu tiên đã cung cấp chính xác điều đó.

Một số nhà quản lý tài sản như SGMC Capital còn rõ ràng hơn - họ đã xây dựng các vị thế bán đô la trong giai đoạn tháng Ba mạnh mẽ, đặc biệt vì họ biết rằng khi phần thưởng địa chính trị giảm xuống, đồng đô la sẽ bị ảnh hưởng. Họ đã bán khống đồng đô la so với AUD, peso Mexico và real Brazil.

Nhưng vấn đề là: ngay cả với tất cả các đợt bán đô la này, vẫn có một sự đồng thuận ngầm hình thành rằng chúng ta chỉ mới bắt đầu. JPMorgan nói thẳng trong ghi chú dành cho khách hàng - "dường như đồng đô la đang rút khỏi cuộc xung đột này trong tình trạng tồi tệ hơn." Kenneth Rogoff, cựu kinh tế trưởng của IMF, còn bi quan hơn, gợi ý rằng đồng đô la có thể đang bị định giá quá cao 20% và đối mặt với rủi ro điều chỉnh dài hạn nghiêm trọng.

Sự thay đổi câu chuyện là có thật. Các quỹ phòng hộ từ việc mua đồng đô la trong hoảng loạn tháng Ba đã chuyển sang thoái vị có hệ thống vào giữa tháng Tư. Những gì bắt đầu như một nhu cầu trú ẩn an toàn do chiến tranh thúc đẩy đã biến thành một câu chuyện về sự yếu đi của đồng đô la theo cấu trúc gần như qua đêm. Nếu ngừng bắn thực sự giữ vững, áp lực trung hạn lên đồng đô la có thể sẽ rất lớn - và đó chính xác là những gì các nhà quản lý quỹ này đang chuẩn bị vị thế ngay lúc này.