Giá dầu cao va chạm với lời thuật ước AI, liệu có đang viết lại kịch bản vĩ mô năm 2026?

Thị trường năng lượng biến động mạnh đang nhanh chóng lan rộng ra toàn cầu.

Do tình hình Trung Đông bất ổn, ngày 18, giá dầu Brent đã vượt mốc 100 USD, trong tháng tăng gần 50%. Thị trường năng lượng biến động mạnh này đang lan rộng nhanh chóng sang hệ thống kinh tế toàn cầu.

Vào lúc 14:00 giờ miền Đông nước Mỹ ngày 18 tháng 3, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang Mỹ (FOMC) sẽ công bố quyết định lãi suất tháng 3. Tính đến thời điểm báo cáo, CME FedWatch cho thấy xác suất dự đoán giữ nguyên lãi suất của các nhà giao dịch hợp đồng tương lai quỹ liên bang là 99%. Tuy nhiên, tình hình Trung Đông đang gây áp lực lên mục tiêu kép của Cục Dự trữ Liên bang, khi chi phí năng lượng tăng cao cùng với sự chậm lại của thị trường lao động đang đẩy nền kinh tế Mỹ vào quỹ đạo “lạm phát đình trệ”.

Một nghiên cứu định lượng của Fed cho thấy, giá dầu thô và lạm phát của Mỹ có mức độ nhạy cảm cao, mỗi lần giá dầu tăng 10%, thường sẽ góp phần khoảng 40 điểm cơ bản vào lạm phát tổng thể của Mỹ trong các quý tiếp theo, và vào thời điểm đỉnh điểm, sẽ làm tăng lạm phát cốt lõi thêm 15 điểm cơ bản.

Theo chiến lược gia phân bổ tài sản toàn cầu hàng đầu của công ty tư vấn đầu tư toàn cầu BCA Research, Juan Correa, sự xuất hiện của biến số này đang thay đổi kịch bản vĩ mô năm 2026. Trong cuộc phỏng vấn với First Finance, ông cho biết trước khi tình hình địa chính trị leo thang, nền kinh tế toàn cầu đang ở một điểm cân bằng hiếm có, tăng trưởng đang tăng tốc, trong khi lạm phát duy trì ở mức nhẹ nhờ tác động trễ của chi phí thực phẩm và nhà ở, điều này từng tạo ra không gian quý giá cho các ngân hàng trung ương toàn cầu duy trì môi trường lãi suất thấp.

Thách thức lớn nhất của câu chuyện “Cô gái tóc vàng” (Goldilocks) này là liệu mức độ lạm phát có thể duy trì ở mức nhẹ nhàng hay không. Correa cho biết, điều ông lo ngại nhất hiện nay là sai lầm trong đánh giá lạm phát. Một khi rủi ro địa chính trị khiến lợi suất trái phiếu Mỹ tăng vọt do kỳ vọng lạm phát, chu kỳ chi tiêu vốn sẽ bị gián đoạn.

“Áp lực tăng lãi suất” và thử thách kép của Fed

Về quyết định lãi suất tháng 3 của Fed, ông Cui Xiao, nhà kinh tế cao cấp tại Quản lý Tài sản Mỹ của Pictet Wealth Management, nhận định, rủi ro “diều hâu” của cuộc họp này nằm ở chỗ, nếu biểu đồ điểm (dot plot) cho thấy trung vị là không cắt giảm lãi suất, hoặc Powell đề cập đến khả năng duy trì lạm phát do thuế quan hoặc giá dầu kéo dài, Fed không loại trừ khả năng tăng lãi suất lần nữa.

Ông Li Huiqi, Giám đốc Chiến lược vĩ mô của Văn phòng Quản lý Đầu tư của UBS Wealth Management, nói với First Finance rằng, mặc dù Fed thường thích lọc các biến động ngắn hạn của giá năng lượng, nhưng nếu lạm phát cao kéo dài quá lâu, thị trường sẽ lo ngại lặp lại rủi ro mất kiểm soát lạm phát sau xung đột Nga-Ukraine năm 2022. Khi kỳ vọng lạm phát của người tiêu dùng tăng mạnh, thị trường sẽ phải định giá lại lộ trình cắt giảm lãi suất, thậm chí dự đoán tăng lãi suất.

“Trong vòng một tháng tới, sẽ là giai đoạn quan trọng để quan sát tác động vĩ mô đối với thực thể kinh tế. Theo tính toán của chúng tôi, nếu giá dầu duy trì trên 90 USD trong hơn sáu tháng, sẽ đẩy lạm phát hàng năm của Mỹ tăng khoảng 60 điểm cơ bản; nếu giá dầu tăng lên trên 120 USD và duy trì quá sáu tháng, mức tăng của lạm phát có thể lên tới 150 điểm cơ bản,” ông Li nói.

Giáo sư Hu Jie, từng là nhà kinh tế cao cấp của Fed và hiện giảng viên tại Trường Cao cấp Tài chính Thượng Hải, cũng chia sẻ trong cuộc phỏng vấn gần đây rằng, Fed luôn cố gắng đánh giá xem mức độ lạm phát tổng hợp có phù hợp với mục tiêu chính sách hay không. Trong các phát biểu công khai, Fed thường đề cập đến các dữ liệu tiêu biểu như Chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi (CPI), Chỉ số giá nhà sản xuất (PPI) và Chi tiêu cá nhân cốt lõi (PCE), nhưng trong quá trình ra quyết định nội bộ, thực tế họ còn tham khảo tới hàng chục chỉ số phụ nhỏ hơn.

Ông cho biết, trong tình hình hiện tại, nếu giá năng lượng tiếp tục tăng mạnh, sẽ gây ảnh hưởng cực kỳ bất lợi đến việc kiểm soát lạm phát. Năng lượng là yếu tố cơ bản của hoạt động kinh tế hiện đại, giá của nó có khả năng thấm sâu vào tất cả các lĩnh vực hàng hóa và dịch vụ. “Vì vậy, từ góc độ công việc của Fed, sự kiện này cần được theo dõi chặt chẽ.”

Công ty tư vấn quản lý đầu tư Mercer, Giám đốc Đa tài sản khu vực châu Á - Thái Bình Dương, Cameron Systermans, cho biết với First Finance rằng, các kênh chính ảnh hưởng đến dự báo lạm phát năm 2026 sẽ tập trung vào giá dầu thô và chi phí vận chuyển chuỗi cung ứng. Ông nhấn mạnh, mức độ tổn thương của lạm phát phụ thuộc vào mức độ nghiêm trọng và thời gian của các cú sốc nguồn cung dầu, nếu luồng vận chuyển qua eo biển Hormuz phục hồi nhanh chóng và không có thiệt hại lớn về cơ sở hạ tầng, dự kiến giá dầu sẽ giảm trở lại.

Ông nói thêm, trừ khi cú sốc đủ lớn và kéo dài đủ lâu để tạo ra hiệu ứng lạm phát thứ hai, thì việc tăng giá năng lượng và chi phí vận chuyển chỉ là một phần nhỏ, khó có thể phá vỡ nhịp điệu cắt giảm lãi suất hiện tại của Fed và ECB. “Dự báo cơ bản của chúng tôi vẫn là Fed sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất trong năm nay, còn Ngân hàng Trung ương châu Âu đã hoàn tất chu kỳ nới lỏng,” ông nói.

“Xiết chặt năng lượng” của AI và tái cấu trúc định giá

Giá dầu cao sẽ gây ra tác động kép đối với câu chuyện AI của Silicon Valley, ảnh hưởng đến chi phí và khả năng huy động vốn.

Về chi phí, giá dầu tăng sẽ nhanh chóng ảnh hưởng đến thị trường điện năng và logistics. Felix Lee, nhà phân tích cổ phiếu của Morningstar, cho biết, chi phí năng lượng chiếm khoảng 3-6% doanh thu của các ông lớn bán chip như TSMC, Samsung, SK Hynix. Nếu tình hình kéo dài, sẽ làm tăng đáng kể các chi phí liên quan, cuối cùng chuyển sang khách hàng trong chuỗi ngành AI.

Ngoài ra, khí hiếm (heli) là sản phẩm phụ của sản xuất khí tự nhiên hóa lỏng (LNG), rất quan trọng trong chế tạo bán dẫn. Nếu xuất khẩu LNG của Qatar bị gián đoạn, nguồn cung heli cũng có thể bị thắt chặt theo. Felix Lee nhận định, nếu sản xuất LNG bị đình trệ lâu dài, sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng khan hiếm heli, làm giảm tỷ lệ thành công của chip, thậm chí trong trường hợp xấu nhất, có thể khiến các nhà máy wafer tạm thời ngừng hoạt động.

Hơn nữa, ông cho rằng, chi phí năng lượng cao hơn có thể làm chậm tiến độ xây dựng các hạ tầng AI như trung tâm dữ liệu. Ông phân tích: “Khoảng 38% năng lượng tiêu thụ của Mỹ đến từ dầu mỏ, trong khi Mỹ sở hữu phần lớn các trung tâm dữ liệu AI toàn cầu. Mặc dù dầu không phải nguồn chính để phát điện, nhưng giá dầu thường ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường năng lượng. Với các GPU tiêu thụ nhiều điện năng và hệ thống làm mát tiên tiến, các trung tâm dữ liệu AI tiêu thụ điện năng cao hơn nhiều so với các máy chủ truyền thống. Nếu giá năng lượng tiếp tục tăng, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây có thể xem xét lại tốc độ triển khai máy chủ AI, điều này có thể gây ra phản ứng dây chuyền đối với các nhà sản xuất chip đang trong đà tăng trưởng nhu cầu AI.”

Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) dự báo đến năm 2030, tiêu thụ điện của các trung tâm dữ liệu toàn cầu sẽ tăng gấp đôi, vượt quá tổng lượng điện tiêu thụ của Nhật Bản. Goldman Sachs cho biết, cùng kỳ, nhu cầu điện mới của các trung tâm dữ liệu AI toàn cầu có thể tương đương với lượng điện tiêu thụ của 75 triệu hộ gia đình Mỹ.

Về phía tài chính, câu chuyện AI của Silicon Valley, dựa trên nguyên lý “môi trường vốn thấp để mở rộng đầu tư”, đang trở nên cực kỳ mong manh.

“Nhìn vào lợi suất trái phiếu doanh nghiệp cao cấp, vài năm trước, một công ty xếp hạng B có chi phí vay tới 10%, còn bây giờ chỉ còn khoảng 7%; một công ty xếp hạng BB trước đây vay với lãi suất 8%, nay giảm còn gần 5%. Vì vậy, chúng ta đã từ bỏ môi trường lãi suất cực cao của vài năm trước, và hiện tại lãi suất gần bằng năm 2018, dẫn đến nhu cầu vay vốn doanh nghiệp bắt đầu tăng nhanh,” Correa nói. “Khác với các khoản nợ của chính phủ Mỹ, nợ của khu vực tư nhân thực tế không cao. Theo dữ liệu, tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp tổng thể ở mức thấp kỷ lục, tỷ lệ trả nợ của các doanh nghiệp phi tài chính cũng ở mức thấp nhất trong lịch sử. Do đó, các doanh nghiệp không chỉ có ý muốn tăng đòn bẩy mà còn có khả năng làm điều đó.”

Ngoài ra, Correa còn cho biết, ngành ngân hàng Mỹ đã bắt đầu nới lỏng tiêu chuẩn cho vay trở lại so với vài năm trước, điều này có nghĩa là chu kỳ tín dụng của doanh nghiệp Mỹ đã sẵn sàng tăng tốc. Tuy nhiên, nếu lạm phát mất kiểm soát và kỳ vọng tăng lãi suất lại bùng phát, chi tiêu vốn sẽ bị chậm lại do chi phí vay cao hơn.

Chuyện “Cô gái tóc vàng” (Goldilocks) của lạm phát bị tấn công

Correa cho rằng, trước khi tình hình Trung Đông phá vỡ cân bằng, toàn cầu vẫn đang trong giai đoạn hiếm có của “Cô gái tóc vàng” — khi đường cong kinh tế duy trì mức tăng trưởng vừa phải và lạm phát thấp.

Chỉ số việc làm trong lĩnh vực sản xuất và dịch vụ của các khu vực do Fed dẫn đầu đã dự báo rằng, tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp của Mỹ sẽ phục hồi vào năm 2026, và động lực chính thúc đẩy việc tuyển dụng này chính là ý muốn tăng chi tiêu vốn rõ ràng.

“Đặt hàng hàng hóa lâu bền cốt lõi và đặt hàng hàng hóa trừ máy tính và điện tử đều tăng trưởng đồng bộ, cho thấy đầu tư vốn đang lan rộng từ lĩnh vực AI sang các lĩnh vực khác,” Correa nói. Sự “chuyển dịch từ ảo sang thực” này cũng bắt nguồn từ nhu cầu lớn về nguyên liệu như đồng và các hàng hóa cơ bản trong xây dựng hạ tầng AI.

“AI đang thay đổi các yếu tố định giá trong nền kinh tế. Tài sản hữu hình (đất đai, hàng hóa, cơ sở hạ tầng vật lý) sẽ trở nên đắt đỏ hơn so với tài sản vô hình (mã code, đám mây). Nếu AI thực sự mang tính đột phá như kỳ vọng, thì các lĩnh vực thực thể này mới là những người chiến thắng thực sự về cấu trúc,” ông nói.

Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa là, nếu giá dầu bị sốc gây ra mất kiểm soát lạm phát, cuộc khủng hoảng tiềm tàng này sẽ không chỉ giới hạn trong lĩnh vực AI. Ông cho biết, lạm phát tăng trở lại sẽ trực tiếp thách thức ý chí của các doanh nghiệp trong việc tăng đòn bẩy, dẫn đến rủi ro chu kỳ chi tiêu vốn thực thể, liên quan đến toàn bộ quá trình công nghiệp hóa lại và điện khí hóa toàn cầu, bị gián đoạn mang tính cấu trúc.

Theo dữ liệu của Hiệp hội Ô tô Mỹ, tính đến ngày 18 tháng 3, giá xăng trung bình toàn quốc đã lên tới 3.842 USD/gallon (khoảng 3.79 lít), tăng 30% so với mức trung bình của tháng trước. Goldman Sachs trong một báo cáo phân tích cảnh báo rằng, nếu giá dầu tiếp tục tăng, tỷ lệ lạm phát có thể từ 2.4% tháng 1 tăng lên 3% vào cuối năm.