Oracle làm dịu nỗi lo ngại của Wall Street về chi tiêu AI

Oracle $ORCL +0.55% tiếp tục tiến vào mùa báo cáo lợi nhuận với câu chuyện về đám mây và AI lớn như cũ, và chứng kiến Phố Wall viết lại kết thúc câu chuyện đó.

Tháng Chín, tin về hơn 500 tỷ USD đơn hàng đám mây đã ghi nhận và RPO đạt 455 tỷ USD đã đẩy cổ phiếu tăng gần 30% sau giờ giao dịch. Tháng Mười Hai, dự báo mềm hơn và thêm 15 tỷ USD chi tiêu dự kiến đã biến câu chuyện đó thành một cảnh báo về bảng cân đối kế toán. Vào thứ Ba, Oracle trở lại với doanh thu tăng 22% lên 17,2 tỷ USD, OCI tăng 84% lên 4,9 tỷ USD, doanh thu đám mây tăng 44% lên 8,9 tỷ USD, và RPO đạt 553 tỷ USD — và thị trường, một lần nữa, quyết định thích câu chuyện này. Cổ phiếu tăng khoảng 10% trong phiên giao dịch thứ Tư.

Không gì làm rõ câu chuyện lợi nhuận về AI hơn một hóa đơn tiện ích tốt.

Vấn đề của công ty gần như không thay đổi: nhiều đám mây hơn, nhu cầu AI tăng, nhiều dữ liệu doanh nghiệp tiến gần hơn đến các mô hình, nhiều backlog, nhiều tham vọng hơn. Điều thay đổi là phán đoán của Phố Wall. Tháng Chín, các con số như một lời tiên tri. Tháng Mười Hai, cùng các con số đó như một thói quen đắt đỏ. Tháng Ba, chúng lại như một doanh nghiệp thực sự.

Lần này, thị trường quyết định thích một chi tiết đặc biệt: Oracle nói rằng phần lớn sự tăng RPO mới nhất đến từ các hợp đồng AI lớn, trong đó “không cần phải huy động thêm vốn” vì thiết bị đã được “tài trợ trước” bởi khách hàng hoặc do chính khách hàng mua và bàn giao. Kết hợp điều đó với hướng dẫn chi tiêu vốn cho năm tài chính 2026 không đổi là 50 tỷ USD và mục tiêu doanh thu năm 2027 tăng lên 90 tỷ USD, Phố Wall đột nhiên quyết định câu chuyện này có vẻ như đã có kết thúc hạnh phúc một lần nữa.

Phản ứng sau báo cáo lợi nhuận có vẻ nhẹ nhõm hơn là say mê. Wedbush gọi báo cáo là “một sự nhẹ nhõm lớn” cho ngành công nghệ rộng lớn hơn và nói rằng công ty vẫn là “nền tảng cho cuộc Cách mạng AI.” Citi gọi lợi nhuận là “rất vững chắc.” Morgan Stanley ($MS +0.54%) nhận định rằng quý này có thể bắt đầu xây dựng lại niềm tin của nhà đầu tư sau cú trượt của tháng Mười Hai. Trong khi đó, J.P. Morgan nâng cấp cổ phiếu từ Trung tính lên Thặng dư và nói rằng “sự bi quan mù quáng” đã đi quá xa và tạo ra một cơ hội rủi ro-lợi nhuận hấp dẫn hơn. Câu chuyện Oracle cũ, chương mới, và kết thúc tùy chọn.

Chương trình dài hạn của Oracle vẫn giao dịch theo quý

Câu chuyện Oracle giống như một câu chuyện dữ liệu: hấp dẫn vào tháng Chín, đáng báo động vào tháng Mười Hai, nhưng về cơ bản vẫn là câu chuyện về dữ liệu. Oracle không còn xem AI như một điều mới mẻ nữa. Thật ra, ai cũng vậy rồi. Làm sao họ có thể khi AI đã trở thành trung tâm của thị trường ngày nay? Thay vào đó, Oracle đang giới thiệu AI như một thứ trở nên có giá trị hơn — và tính phí nhiều hơn — khi nó gần các hồ sơ, quy trình làm việc, tuân thủ, và tất cả các máy móc doanh nghiệp đã vận hành bên trong Oracle. Đó là lý do tại sao con số lớn nhất của quý, tăng trưởng 84% của Oracle Cloud Infrastructure (OCI), lại quan trọng. Cũng chính vì vậy, con số tinh vi hơn của quý, doanh thu đa đám mây của cơ sở dữ liệu tăng 531%, có thể còn quan trọng hơn.

Giám đốc điều hành chung Mike Sicilia nói trong cuộc họp báo rằng “trọng lực dữ liệu quan trọng ở đây” và “trọng lực dữ liệu quan trọng trong các nhiệm vụ quan trọng” có thể còn quan trọng hơn nữa. Đó là toàn bộ lời giới thiệu của Oracle trong một câu: Nếu các công ty muốn các đại lý AI làm những công việc quan trọng — phê duyệt thanh toán, di chuyển hàng tồn kho, quản lý lịch trình, truy cập hồ sơ y tế, rút dữ liệu từ hệ thống tài chính — thì các đại lý đó cần phải gần các hệ thống ghi chép. Oracle rất muốn trở thành chủ nhà trong sắp xếp đó.

Đồng giám đốc điều hành Clay Magouyrk nhấn mạnh cùng ý kiến từ phía hạ tầng. Khi AI bùng nổ ban đầu, nhiều khách hàng nghĩ rằng họ sẽ tự huấn luyện các mô hình ngôn ngữ lớn riêng. Nhưng điều đó “phần lớn đã chứng minh” không đúng. Thay vào đó, họ muốn “các mô hình tốt nhất” kết hợp “một cách riêng tư với dữ liệu riêng của họ.” Câu này đang góp phần chuyển câu chuyện của quý về phần quan trọng hơn: ai sở hữu dữ liệu, ai vận hành các liên kết, và ai được trả tiền khi AI bắt đầu làm việc thực sự.

Công ty liên tục nói rằng AI sẽ không sống trong một chiếc hộp chơi đồ chơi kín mít. Nó sẽ thấm vào bảng lương, bệnh viện, ngân hàng, chuỗi cung ứng, hồ sơ khách hàng — và bất kỳ hệ thống sinh lợi nào khác đã và đang giữ cho đèn sáng.

Trong cuộc gọi, Oracle nói rằng họ đã cung cấp hơn 1.000 đại lý nhúng trong các ứng dụng theo chiều ngang và ngành. Trong báo cáo lợi nhuận, họ nói rằng việc tạo mã AI giúp họ xây dựng phần mềm “nhanh hơn, với ít người hơn.” Cùng một chiến lược dài hạn. Cùng sự khăng khăng rằng AI thuộc về hạ tầng cũ, chứ không phải nổi trên đó. Cùng niềm tin rằng lớp nhàm chán sẽ trở thành lớp sinh lợi nhất.

Công ty không thay đổi câu chuyện mỗi quý. Chỉ chỉnh sửa vài dòng ở đây và đó. Đám mây hiện chiếm 52% doanh thu. Tăng trưởng cơ sở dữ liệu đang tăng tốc trong đa đám mây. Công cụ lập trình AI đang thay đổi kinh tế sản phẩm. Nhu cầu đào tạo và suy luận AI vẫn “tăng nhanh hơn cung,” Oracle nói. Họ tiếp tục mang câu chuyện đó ra thị trường và mỗi ba tháng lại xem phản ứng của nhà đầu tư xem có còn khả thi hay không, và cảm xúc AI lần này ra sao.

Xu hướng có vẻ bền vững. Niềm tin thì chưa

Trong quý này, Oracle đã mang đến câu trả lời mà Phố Wall đã theo đuổi từ tháng Mười Hai: ai đó khác giúp trang trải chi phí chip. Nhiều hợp đồng đằng sau đống RPO tăng vọt đó được cấu trúc để khách hàng trả trước cho thiết bị hoặc tự mang phần cứng. Đối với một công ty đã mất nhiều tháng làm nhà đầu tư lo lắng về khoản chi lớn cho xây dựng AI — trông giống như người chơi có nhiều nợ nhất trong hạ tầng AI — đó chính là phần giúp câu chuyện này không biến thành một bài giảng backlog nữa.

“Quý của Oracle là một kết quả vượt kỳ vọng và là một bài kiểm tra căng thẳng cho thương vụ AI,” nhà phân tích Jacob Bourne của eMarketer nói, theo Reuters. “Là người chơi có nhiều nợ nhất trong hạ tầng AI, Oracle là chú chim báo hiệu trong mỏ than, và báo cáo này cho thấy có sức khỏe tiềm ẩn trong chi tiêu AI ngoài những lời đồn đại.” Nhưng các nhà đầu tư vẫn muốn thấy bằng chứng rằng tất cả dung lượng GPU và mở rộng đám mây AI này sẽ thành lợi nhuận và dòng tiền tự do, chứ không chỉ là doanh thu hợp đồng khổng lồ và các khoản chi vốn lớn.

Magouyrk bổ sung thêm chi tiết cụ thể trong cuộc gọi. Oracle, ông nói, đã ký hơn 29 tỷ USD hợp đồng sử dụng mô hình mang phần cứng của riêng khách hàng và thanh toán trước. Trong quý 3, họ đã cung cấp hơn 400 megawatt cho khách hàng, và 90% dung lượng cam kết đó đã được cung cấp “đúng hoặc trước lịch trình.” Đó là loại kết quả vận hành mà Phố Wall đã mong đợi từ tháng Mười Hai — không phải lời hứa về một tương lai rực rỡ, sinh lợi, mà là bằng chứng về việc thép, điện, tiền mặt, và thời gian đều đang hội tụ trong cùng một quý.

Câu chuyện về biên lợi nhuận cũng giúp ích. Oracle nói rằng biên lợi nhuận gộp của dung lượng AI cung cấp trong quý 3 đạt 32%, cao hơn hướng dẫn 30%. Magouyrk nhấn mạnh rằng thuê máy tăng tốc vẫn duy trì trong khoảng 30% đến 40%, trong khi 10% đến 20% chi tiêu của khách hàng trong OCI dành cho các dịch vụ khác, bao gồm công việc cơ sở dữ liệu có thể mang biên lợi nhuận gộp từ 60% đến 80%. Tất cả những điều đó cộng lại, ông nói, “tiểu sử biên lợi nhuận vẫn tiếp tục củng cố.”

Câu chuyện của Oracle vẫn như cũ — chỉ khác là lần này, các nhà đầu tư có thể thấy rõ cấu trúc phía sau.

Điều đó không có nghĩa là vấn đề niềm tin đã biến mất. Nó chỉ cho phép Oracle dành một quý để nói về tăng trưởng trước khi các câu hỏi về bảng cân đối lại trở lại. Quý tháng Mười Hai vẫn diễn ra. Oracle vẫn chưa đáp ứng kỳ vọng về hướng dẫn, vẫn dự kiến chi tiêu tăng thêm 15 tỷ USD so với ước tính trước đó, và vẫn chứng kiến cổ phiếu giảm. Trước báo cáo tuần này, cổ phiếu đã giảm hơn 50% so với đỉnh tháng Chín, và các bình luận của nhà phân tích vẫn còn lo lắng về gánh nặng nợ, sự tập trung vào OpenAI, và liệu tất cả các công trình xây dựng này có thể chuyển thành lợi nhuận nhanh hay không.

Nhiệm vụ của quý này là làm cho tương lai rộng lớn đó nghe có vẻ đắt đỏ, đúng vậy, nhưng có thể sống được. Đó là một nhiệm vụ khác, và khó hơn nhiều. Nhiều công ty có thể bán tăng trưởng. Ít công ty có thể bán tăng trưởng, chi tiêu vốn khổng lồ, hợp đồng lớn, và câu trả lời khả thi về ai sẽ trả tiền cho toàn bộ chuyện này.

Luận điểm cũ, trưng cầu ý kiến mới

Đó là lý do khiến Oracle vẫn duy trì một nghi lễ hàng quý kỳ lạ. Luận điểm nền tảng gần như không thay đổi, nhưng thị trường vẫn phản ứng như thể ai đó đã thay đổi kịch bản giữa các màn. Phiên bản tháng Chín nghe như công ty đã khai thác được mỏ vàng. Phiên bản tháng Mười Hai như ai đó đã tìm ra hóa đơn. Phiên bản tháng Ba, lần đầu tiên sau một thời gian, như một doanh nghiệp vận hành có kỷ luật thực sự.

Oracle không thay đổi tôn giáo. Phố Wall chỉ thay đổi tâm trạng.

Morgan Stanley vẫn muốn thấy bằng chứng rằng đẩy mạnh GPU như dịch vụ của Oracle sẽ biến thành lợi nhuận và dòng tiền tự do. Lợi nhuận của Oracle vẫn sẽ đi kèm với những lo lắng dai dẳng về nợ, chi tiêu trung tâm dữ liệu, và phụ thuộc vào một vòng tròn nhỏ các khách hàng AI lớn.

Công ty vẫn đang theo đuổi một trong những làn sóng dài hạn lớn nhất của ngành công nghệ, vẫn tích tụ nhu cầu đám mây, vẫn tranh luận rằng AI trở nên thực sự có giá trị khi nó gần dữ liệu doanh nghiệp và hệ thống cũ. Điều thay đổi là cách hiểu. Một quý, các con số nghe như định mệnh. Quý tiếp theo, chúng nghe như chi phí chung. Tuần này, Oracle đã tìm ra một phiên bản mới của câu chuyện cũ mà thị trường sẵn sàng đọc với ít hoài nghi hơn.

Tuy nhiên, vẫn có một điều thực sự mới để thị trường nắm bắt. Đây là quý đầu tiên của Oracle sau hơn 15 năm có cả doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng trên 20%. Điều này có thể giúp các nhà đầu tư có lý do rõ ràng hơn để xem lần này của Oracle như một điều gì đó thực chất hơn là một bài giảng backlog nữa.

Dù vậy, không ai nên giả vờ rằng vòng lặp đã bị phá vỡ. Oracle vẫn tiếp tục đưa ra cho Phố Wall một tương lai khổng lồ — nhiều đám mây hơn, nhu cầu AI tăng, dữ liệu tiến gần hơn đến các mô hình, các hợp đồng đã ký sẵn — và Phố Wall vẫn quyết định, mỗi ba tháng, xem tương lai đó có phải là tăng trưởng, nguy hiểm, hay là hóa đơn của ai khác.

Oracle không còn nhận điểm cho việc kể câu chuyện AI khổng lồ nữa — nhiều công ty có thể làm điều đó. Larry Ellison không thể chỉ nói một điều hoành tráng đúng lúc — nhiều tỷ phú công nghệ cũng vậy. Mẹo của Oracle là làm cho cùng một câu chuyện nghe có vẻ khả thi mỗi 90 ngày. Quý này, câu trả lời nghiêng về phía tăng trưởng. Quý tới, công ty lại phải bán câu chuyện tương lai đó một lần nữa.

📬 Đăng ký Nhận Tin Nhanh Hàng Ngày

Báo cáo nhanh, miễn phí, vui vẻ về kinh tế toàn cầu, gửi mỗi sáng thứ nhất trong tuần.

Đăng ký cho tôi