Chiến lược kho Bitcoin của Hàn Quốc gặp thất bại, giá cổ phiếu Bitmax giảm 88% buộc phải giảm vốn

Công ty thực tế tăng cường thực tế mở rộng của Hàn Quốc, Bitmax, đã công bố thực hiện chia tỉ lệ 1 cho 4 vào ngày 9 tháng 3 để loại bỏ lỗ lũy kế. Ngay hôm sau, giá cổ phiếu tiếp tục giảm hơn 10%, giao dịch gần 0,63 USD (909 won), giảm khoảng 88% so với đỉnh 52 tuần. Trong khi đó, chiến lược cùng sử dụng kho Bitcoin của Strategy giảm khoảng 70% trong cùng kỳ, còn Bitcoin giảm chỉ khoảng 12%.

Khó khăn cấu trúc của Bitmax: Giao dịch OTC liên quan đến bên liên quan và lo ngại về quản lý

Hiện tại, Bitmax nắm giữ 551 Bitcoin: trong đó 539 Bitcoin được mua qua 13 giao dịch OTC do Chủ tịch thực hiện, với tổng giá trị khoảng 55 triệu USD, phần còn lại được đổi lấy Ethereum. Giao dịch đầu tiên có mức giá cao tới 17,7%, theo báo cáo địa phương, tổng số tiền thanh toán của 13 giao dịch này cao hơn tỷ giá thời điểm khoảng 6 triệu USD.

Cơ quan quản lý Hàn Quốc dự kiến sẽ mở cửa cho các công ty niêm yết giao dịch trực tiếp qua sàn chứng khoán vào giữa năm 2025. Tuy nhiên, gần 60% lượng Bitcoin mua của Bitmax vẫn tiếp tục được thực hiện qua các giao dịch OTC liên quan đến Chủ tịch sau thời điểm này, khiến thị trường đặc biệt chú ý đến sự phụ thuộc vào các giao dịch liên quan.

Chỉ số chính cho tình hình tài chính xấu đi: Tăng gấp ba lần nợ trong chín tháng

Báo cáo tài chính quý 3 năm 2025 của Bitmax cho thấy tốc độ xấu đi của bảng cân đối kế toán:

• Tổng nợ: Tăng từ 4,4 triệu USD lên 74 triệu USD trong chín tháng, hầu như tất cả đều là trái phiếu chuyển đổi phát hành để mua Bitcoin.
• Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu: Tăng từ 18% lên 73%.
• Lỗ ròng hợp nhất (3 quý đầu năm): 52 triệu USD, trong đó 43 triệu USD là thiệt hại do đánh giá trái phiếu chuyển đổi.
• Hoạt động AR cũ: Dòng tiền rất nhỏ, chi phí nghiên cứu và phát triển trong nửa đầu năm 2025 đã giảm hai phần ba.

Sau đợt giảm vốn này, vốn thực thu của công ty giảm từ 14,5 triệu USD xuống còn 3,6 triệu USD, số cổ phiếu lưu hành giảm từ 41,9 triệu xuống còn 10,5 triệu cổ phiếu. Tháng 2 năm 2026, ban lãnh đạo tiết lộ rằng trong hai trong ba năm tài chính gần nhất, có hai năm lợi nhuận trước thuế hoạt động vượt quá 50% vốn chủ sở hữu.

Sai lầm hệ thống của chiến lược phiên bản Hàn Quốc: Gánh nặng chung của bốn công ty trên KOSDAQ

Trường hợp của Bitmax không phải là ngoại lệ. Ít nhất có bốn công ty trên KOSDAQ — Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet và Apton — đã áp dụng chiến lược gần như giống nhau vào năm 2025: thay đổi cổ đông kiểm soát, đổi tên công ty, phát hành thêm cổ phần để huy động vốn và mua Bitcoin. Trong tháng 2 năm 2026, giá cổ phiếu trung bình của bốn công ty này giảm 29%.

Parataxis Korea nắm giữ hơn 200 Bitcoin, đồng thời còn mang khoản vay thế chấp USDT khoảng 10 triệu USD, làm tăng rủi ro bổ sung về khả năng thanh toán khi áp lực pha loãng cổ phần hiện tại còn tiếp tục.

Mô hình của Strategy thành công nhờ sở hữu 640.000 Bitcoin, là thành phần của chỉ số Nasdaq 100, có khả năng huy động hàng trăm tỷ USD một lần, sở hữu quy mô, khả năng tiếp cận thị trường vốn và uy tín tổ chức khó thể sao chép. Trong khi đó, các công ty nhỏ của Hàn Quốc thiếu các điều kiện này, nên khi giá Bitcoin giảm, họ gần như không có khả năng chống đỡ.

Các câu hỏi thường gặp

Tại sao chiến lược kho Bitcoin của Bitmax Hàn Quốc lại thất bại?

Bitmax thiếu ba điều kiện then chốt để duy trì mô hình của Strategy: quy mô lớn, khả năng huy động vốn mạnh từ thị trường vốn, và sự tin cậy của các tổ chức. Thêm vào đó, công ty đã trong tình trạng thua lỗ, dựa vào phát hành trái phiếu chuyển đổi để vay vốn, mua Bitcoin qua các giao dịch OTC liên quan đến bên liên quan với giá cao, khiến họ hoàn toàn không có khả năng chống đỡ khi giá Bitcoin giảm.

Có những công ty nào trên KOSDAQ áp dụng chiến lược Bitcoin tương tự?

Ít nhất có bốn công ty niêm yết trên KOSDAQ đã áp dụng chiến lược tương tự: Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet và Apton, đều thực hiện qua các bước thay đổi cổ đông kiểm soát, đổi tên, phát hành thêm cổ phần và mua Bitcoin trong năm 2025. Trong tháng 2 năm 2026, giá cổ phiếu trung bình của họ giảm 29%, phản ánh sự thất bại hệ thống của mô hình này do thiếu quy mô hỗ trợ.

Việc giảm vốn 1 cho 4 của Bitmax có ý nghĩa gì đối với cổ đông?

Chia tỉ lệ 1 cho 4 nghĩa là mỗi 4 cổ phiếu hợp nhất thành 1 cổ phiếu, số cổ phiếu lưu hành giảm từ 41,9 triệu xuống còn 10,5 triệu, vốn thực thu giảm từ 14,5 triệu USD xuống còn 3,6 triệu USD. Mục đích của việc giảm vốn là để loại bỏ lỗ lũy kế và cải thiện tình hình tài chính trên sổ sách, nhưng không giải quyết các vấn đề về quy mô nợ và dòng tiền của công ty, do đó không ảnh hưởng thực chất đến tỷ lệ sở hữu của các cổ đông cá nhân.