БІС попереджає, що стейблкоїни руйнують контроль за капіталом, оскільки прискорюється доларизація

Банк міжнародних розрахунків (BIS) заявляє, що долар-зв’язані стейблкоїни США повторюють закономірність, яку центральні банки спостерігали десятиліттями, а регуляторні інструменти, які раніше працювали, більше не застосовуються.

Ключові висновки

• Дослідники BIS Хофманн, Мехротра та Поллік вивчили 130+ економік і дані зі стейблкоїнів у 184 країнах з 2017 року.
• Капітальні обмеження зменшили банківську доларизацію до 32 відсоткових пунктів, але не показали впливу на припливи стейблкоїнів.
• Ринкова капіталізація стейблкоїнів майже потроїлася з 2023 року, з лідерством USDT і USDC.

Робочий документ Банку міжнародних розрахунків (BIS), опублікований у липні 2026 року економістами BIS Борисом Хофманном, Аароном Мехротром і Яном Полліком, порівнює зростання стейблкоїнів у країнах, що розвиваються та мають нижчий рівень розвитку, з «депозитною доларизацією» — давньою практикою зберігати заощадження на банківських рахунках у іноземній валюті. У статті використано дані, що охоплюють понад 130 економік з 1990 по 2019 рік для депозитної доларизації, а також дані про потоки стейблкоїнів з Chainalysis, які охоплюють 184 країни з 2017 по 2024 рік.

Ринкова капіталізація стейблкоїнів майже потроїлася з 2023 року, причому зумовлена майже повністю двома найбільшими токенами, прив’язаними до долара США — USDT від Tether та USDC від Circle, згідно зі статтею. Ці два токени складають понад 80% від загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів.

Ті самі рушії, різні наслідки

Дослідники з’ясували, що депозитна доларизація та припливи стейблкоїнів реагують на подібні економічні тиски. Обидві зростають, коли валютний курс країни «пропускає» сильний вплив у локальну інфляцію, і обидві підвищуються під час фінансових криз.

Одна відмінність була помітною. Банківські кризи пов’язані з вищими припливами стейблкоїнів, але не з вищою депозитною доларизацією. Кризові явища із суверенним боргом демонструють протилежний патерн: вони підвищують депозитну доларизацію на 4–6 процентних пунктів протягом десятиліття, з незначним ефектом на припливи стейблкоїнів.

Хофманн, Мехротра та Поллік написали, що зв’язок із банківською кризою має сенс, зважаючи на те, що стейблкоїни працюють поза традиційною банківською системою, стаючи привабливішими, коли банки є джерелом нестабільності.

Загальні валові припливи стейблкоїнів відносно ВВП були по суті нульовими в усіх країнах у 2019 році. До 2021 року медіанний приплив зріс приблизно до 1,2% ВВП, причому в деяких країнах припливи сягали близько 7% ВВП. До 2023 року медіана знизилася приблизно до 0,9% ВВП.

Обмеження капіталу не досягають стейблкоїнів

Найчіткіше для політиків у статті — висновок щодо регулювання. Країни, які вимагають схвалення для резидентів, щоб тримати банківські рахунки в іноземній валюті, мали коефіцієнти депозитної доларизації приблизно на 25–32 відсоткові пункти нижчі, ніж країни без таких правил, на основі даних з 2000 по 2016 рік.

Стейблкоїни не продемонстрували такої реакції. Дослідники не виявили статистично значущого зв’язку між обмеженнями на транскордонне використання стейблкоїнів і розміром припливів стейблкоїнів.

Стаття пояснює це тим, де саме циркулюють стейблкоїни. Банківські депозити лежать усередині регульованих інституцій, до яких наглядові органи можуть дістатися напряму. Стейблкоїни рухаються на публічних блокчейнах і можуть зберігатися в некастодіальних гаманцях, поза досяжністю тих самих правил.

Доларизацію важко скасувати

Обидві форми доларизації демонстрували високу стійкість у даних. Коли в країни зростає коефіцієнт депозитної доларизації, він, як правило, залишається підвищеним навіть після того, як інфляція або криза, що її спровокували, вже минули. Автореґресивні оцінки ставлять коефіцієнт стійкості близько 0,8 для обох — і для розвинених, і для країн, що розвиваються, і ця цифра не змінювалася з 2000 року.

Дослідники також шукали ознаки того, що стейблкоїни просто замінюють банківські депозити як інструмент утримання доларової вартості. Вони знайшли обмежені докази такого типу заміщення, що свідчить: попит на стейблкоїни в країнах, що розвиваються, походить від різних користувачів — можливо, молодших і більш орієнтованих на технології — а не від перетікання існуючих доларових депозитів у криптоформу.

Ризик інфляції — не пряма лінія

Використовуючи модель інфляції-в-ризику (inflation-at-risk), застосовану до 91 країни з ринками, що розвиваються, і країнами з нижчим рівнем розвитку, автори BIS з’ясували, що зв’язок між доларизацією та інфляцією не є лінійним. Країни з дуже низькою доларизацією не демонстрували відчутного ефекту на інфляцію. Країни з помірною доларизацією показували дещо вищі ризики інфляції по розподілу. Країни з найвищими рівнями доларизації мали нижчий ризик інфляції, зокрема у верхній частині розподілу.

Автори описують це так, що країни з високою доларизацією фактично імпортують довіру до долара США як «якоря». У статті виявлено обмежені докази того, що доларизація змінює те, як шоки монетарної політики проходять до зростання, інфляції або валютних курсів.

Що буде далі

Автори застерігають, що прийняття стейблкоїнів може не продовжувати розширюватися тими ж темпами, що й нещодавно, і що уроки десятиліть банківської доларизації можуть не повністю застосовуватися до системи, яка має працювати поза межами нагляду з боку фінансів. Втім, у статті стверджується, що якщо зростання стейблкоїнів у країнах, що розвиваються, продовжиться, то центральні банки й міністерства фінансів зіткнуться з каналом впливу долара США, яким наявні інструменти регулювання руху капіталу не були розраховані керувати.