Стратегія накопичення біткоінів породжує ключове питання: що можна зробити замість продажу BTC?

Стратегія має альтернативи продажу біткоїна. Нове дослідження вказує на варіанти, які можуть залучити кошти без зменшення запасів біткоїна. Після перегляду управління капіталом під тиском на структуру привілейованих акцій ключовим питанням є те, чи зможе Strategy створити ліквідність без продажу біткоїна.

Ключові висновки:

• • Реструктуризація Strategy покликана послабити короткостроковий тиск на ліквідність, зменшуючи потребу у вимушеному продажу біткоїна.
• • План включає суперечливий інструмент монетизації BTC, який може дозволити обмежені продажі за потреби.
• • Нове дослідження припускає, що компанії слід зосередитися на отриманні доходу від своїх запасів біткоїна, а не на їх продажі.

Чому продаж біткоїна став центральною проблемою

Тиск посилився після тижнів зростаючого напруження у структурі привілейованих акцій Strategy, згідно з дослідницькою запискою від 3 липня керівника відділу досліджень компанії Galaxy Digital Алекса Торна. STRC, основний привілейований цінний папір компанії, мав торгуватися біля $100, але впав до $71.25 26 червня, коли ціни на біткоїн впали, а грошові резерви компанії зменшилися.

Це різке падіння змусило інвесторів зіткнутися з важким і дедалі нагальнішим питанням щодо наступного кроку Strategy. Чи продасть Strategy BTC, чи випустить більше звичайних акцій, чи зменшить дивіденди за привілейованими акціями? Кожен варіант мав ризик для різної групи інвесторів. Продаж біткоїна міг зашкодити довгостроковій історії Strategy про BTC, тоді як продаж звичайних акцій міг розмити частки власників її публічно торгованих акцій (тикер: MSTR).

Strategy відповіла п'ятикомпонентною Рамковою програмою управління цифровим кредитним капіталом. Вона включає політику резервів у доларах США, переглянуту дивідендну політику STRC, дозвіл на викуп привілейованих акцій на суму $1 млрд, дозвіл на викуп акцій MSTR на суму $1 млрд та програму монетизації BTC. Strategy також підвищила річну дивідендну ставку STRC з 11.5% до 12%.

Чи виграв Strategy достатньо часу?

Ринок спочатку позитивно сприйняв цей крок. MSTR зріс на 12.6% після оголошення, тоді як STRC піднявся на 12.2%. Згодом STRC торгувався близько $87, все ще нижче номіналу, але значно вище свого нещодавнього мінімуму.

Торн назвав реструктуризацію корисною, але неповною. Він написав:

"Це був розумний крок з боку Strategy, але він може не вирішити структурні проблеми назавжди."

Він додав, що "у певному сенсі крок Strategy у понеділок просто відкладає проблему на потім. Але Strategy відклав її досить далеко".

Цей додатковий простір для маневру має значення, оскільки проблема полягала в ліквідності, а не в загальних активах. Strategy володіє 847 363 BTC, що робить її одним з найбільших власників біткоїна у світі. Залучивши понад $1 млрд через продаж звичайних акцій та встановивши 12-місячну політику мінімального резерву готівки, компанія збільшила покриття готівкою приблизно до 17 місяців.

Що могла б зробити Strategy замість продажу BTC?

Найбільше питання зараз полягає в тому, як Strategy використає свою розширену гнучкість. Торн сказав, що "найбільш суперечливою частиною оголошення є програма 'монетизації BTC'", оскільки вона дає компанії можливість продати біткоїн у разі потреби.

Натомість керівник досліджень Galaxy Digital стверджував, що Strategy повинна шукати інші способи залучення готівки. "Strategy повинна дослідити можливість отримання доходу від запасів BTC без обов'язкового продажу спотового BTC", - зазначив Торн.

Він запропонував використовувати лише невелику частину запасів компанії через консервативне кредитування або стратегії опціонів, зазначивши:

"Це може означати кредитування невеликої, відокремленої частини її біткоїнів на консервативних умовах, або стратегії опціонів, які використовують волатильність, зберігаючи більшу частину потенціалу зростання."

"Це можуть бути структуровані угоди, які монетизують частину запасів, обмежуючи ризики контрагента, зберігання та тривалості", - додав він.

Чому опціональність може визначити наступний крок Strategy

Ці альтернативи не були б безризиковими. Кредитування біткоїнів пов'язане з ризиком контрагента, а стратегії опціонів можуть обмежити певний потенціал зростання. Однак скромна, суворо контрольована програма могла б створити регулярний доларовий дохід, зберігаючи більшу частину експозиції Strategy до біткоїна.

Реструктуризація Strategy дає компанії більше гнучкості і, схоже, полегшила її негайні проблеми з фінансуванням. Тим не менш, вона має великі зобов'язання за привілейованими акціями та $6,7 млрд непогашених конвертованих облігацій зі строками погашення у 2027 та 2028 роках. Торн підсумував:

"Все це сказано, ми вважаємо, що Strategy прийняла мудре рішення збільшити свою опціональність."

Чи стане ця опціональність довгостроковим рішенням, залежатиме від цін на біткоїн, ринкових умов та того, чи зможе Strategy генерувати ліквідність, не послаблюючи довгострокову інвестиційну тезу про біткоїн, яка визначила MSTR.