Останнім часом я спостерігаю дуже цікаве явище — ті суперєдинороги, які раніше були міцно заблоковані на первинному ринку, тихо рухаються у бік ланцюга.

Подумайте, що сталося за останні кілька років. Стейблкоїни, американські облігації, фонди, американські акції — ці традиційні активи один за одним переносилися на блокчейн, перетворюючись у торгівельні токенізовані продукти. Тепер ви можете без проблем купувати і продавати Tesla на ланцюгу — це ще п’ять років тому здавалося неможливим. Але тут є величезна прогалина — ті первинні ринки, що приховують топ-єдинорогів, таких як SpaceX, ByteDance, OpenAI, все ще закриті для звичайних людей.

Але з минулого року ситуація почала змінюватися. Robinhood у Європі почав тестувати ланцюгову торгівлю приватними акціями OpenAI та інших приватних компаній, Hyperliquid запустив безперервні контракти на SpaceX, а нещодавно MSX безпосередньо запустив розділ Pre-IPO, дозволяючи користувачам безпосередньо купувати токенізовані акції єдинорогів. Ці дії здаються різними, але всі вони спрямовані в одному напрямку — ринок Pre-IPO стає on-chain.

Я вважаю, що це не просто технологічна інновація, а глибока зміна структури капітального ринку.

Довгий час історії ранніх інвестицій звучали так: Сон Дженчжі інвестував в Alibaba за 6 хвилин, a16z рано зайшли в Meta, Sequoia інвестувала у Coinbase. Суть цих історій — у тому, щоб зайти раніше за інших перед виходом на біржу і заробити на різниці у оцінці між приватним і публічним ринком. Венчурні фонди беруть на себе високий ризик, терплять довгі цикли, і в кінці кінців, кілька успішних проектів покривають усі втрати — це правила гри.

Але стадія Pre-IPO зовсім інша. Тепер компанії вже перетворилися на суперєдинорогів, таких як SpaceX, ByteDance, їх бізнес-моделі дуже зрілі, ризики значно зменшилися, і навіть з’явилася певна впевненість у вторинному ринку. Ще більш боляче — у цій низькоризиковій стадії, доходність перед IPO залишається вражаючою — наприклад, Figma зросла на 250% у перший день торгів, а Bullish — на 290%.

Інакше кажучи, інституційні інвестори отримують найбільший пиріг у найменш ризикований час, тоді як звичайні інвестори можуть лише купити на вторинному ринку після дзвінка. З точки зору капітальної ефективності — це сама неефективна ситуація.

Отже, постає питання: якщо блокчейн може знизити бар’єри для входу на американський ринок акцій, чи може він у той же час, ще до виходу компанії на біржу, через токенізацію дозволити користувачам отримувати частку у зростанні оцінки?

Зараз досліджуються два шляхи. Перший — модель безперервних контрактів, як у Hyperliquid, де розробники можуть запускати контракти на Pre-IPO активи SpaceX, OpenAI тощо, а користувачі роблять ставки на ціну, але не отримують реальні акції. Переваги — низький поріг входу, швидка торгівля, але по суті це азартна гра, і регуляторна ситуація ще залишаєтья у сірих зонах.

Другий шлях — більш складний, але більш легітимний — дозволити користувачам фактично володіти токенізованими акціями у рамках регуляторної системи. У Європі Robinhood вже тестував цей підхід минулого року, а нещодавно MSX застосував той самий шлях, співпрацюючи з американською платформою-регулятором Republic, використовуючи структуру SPV для токенізації реальних Pre-IPO акцій. Це означає, що за токенами стоять реальні акції, захищені законом, і зберігаються під наглядом ліцензованих кастодіанів.

Обидва шляхи — це різні підходи: один орієнтований на ефективність і ліквідність DeFi, інший — на традиційні фінансові принципи. Але об’єднує їх одне — формується консенсус: між рівнями один і два з’являється так званий «півтора ринок», що поєднує переваги обох.

З Robinhood до MSX, з Європи до Азіатсько-Тихоокеанського регіону — ця тенденція очевидна. Як орієнтир для інтернет-роздрібних брокерів, минулорічний досвід Robinhood у Європі має глибокий сенс: він показав, що регуляторна база може бути гнучкою, і що користувачі справді потребують таких продуктів. Але Європа — лише початок, а ринки Азіатсько-Тихоокеанського регіону мають більший обсяг і швидкість зростання, і тут досі бракує справжньої платформи-інтродуктора.

Останній запуск MSX — розділ Pre-IPO — заповнює цю прогалину. Вони співпрацюють з Republic, копіюючи перевірену регуляторну модель для азіатського ринку, і першим відкрили можливість купити SpaceX, ByteDance, Lambda Labs та інших єдинорогів на ланцюгу, мінімальна сума — лише 10 USDT. У певному сенсі MSX створює «азіатську версію Robinhood» — у регульованому, складному для регулювання Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, використовуючи легальну on-chain архітектуру для з’єднання нерозміщених компаній і глобальної ліквідності.

Моя думка — логіка тут дуже проста: це двонапрямний рух. Звичайним користувачам потрібен справді рівний доступ, щоб перед виходом на біржу долучитися до зростання топ-єдинорогів, а не чекати на вторинному ринку; приватним інвесторам — залучати глобальні інвестиції, використовуючи ланцюгову ліквідність для більшого виходу. Обидві сторони отримують вигоду — і це створює синергію.

З технічної точки зору, інфраструктура токенізації вже зріла, регуляторні рамки поступово стають зрозумілими, довіра інституцій і користувачів зростає повільно, але впевнено. Але те, що логіка правильна, ще не означає, що вона сама собою розв’яжеться. Чи достатньо чіткі регуляторні шляхи, чи справді надійний ризик-менеджмент, чи зможе ефективно поєднати ліквідність — кожен із цих аспектів є необхідним.

Що ще важливо — потрібно більше платформ, готових взяти на себе «перший ризик», створюючи реальні продукти і залучаючи справжніх користувачів, щоб прокласти шлях для масштабування. Чи стане on-chain Pre-IPO у 2026 році просто модною ідеєю, чи початком справжньої революції у доступі до капіталу — швидко стане ясно.