Останнім часом я спостерігаю за дуже цікавими подіями на ринках. Усі говорять про те, що акції майже ігнорують геополітичну напругу, але облігації все ще зазнають сильних втрат. Відмінність між акціями і облігаціями зараз досить дивовижна.

Ось що привернуло мою увагу: індекс S&P 500 за 10 торгових днів показав приріст на 9,8%, що є найсильнішим рухом з часів відскоку під час пандемії у квітні 2020 року. Тим часом, доходність казначейських облігацій майже не знизилася, незважаючи на початковий шок. Це досить різкий контраст, якщо задуматися.

Зв’язок із ціною на нафту все ще існує, але тепер він працює по-іншому для кожного класу активів. Акції поступово відділяються від руху цін на нафту, тоді як облігації все ще з ними пов’язані. Deutsche Bank опублікував цікаві думки з цього приводу — в основному кажучи, що очікування зростання і прогнози прибутків дозволяють акціям віддалитися, але облігації все ще руйнуються через інфляцію і проблеми з пропозицією.

Що ж справді спричиняє цю розбіжність, зводиться до кількох речей. По-перше, доходність казначейських облігацій вже була закладена занизькою ціною ще до початку всього. Ринок став надто песимістичним щодо всього — макроекономічних впливів AI, слабкості ринку праці, все що завгодно. Очікування зниження ставок були закладені міцно. Потім дані по зайнятості почали показувати, що ринок праці тримається досить добре, і це зруйнувало весь цей наратив.

Друге — це те, про що багато хто не думає достатньо, коли мова йде про акції і облігації. Корпоративні прибутки — це номінальні числа, так? Тому коли інфляція зростає, прибутки компаній просто масштабуються разом із нею. Це природний захист для акцій. Зростання прибутків у першому кварталі очікується на рівні 19%, що значно вище за консенсус. Ця подушка допомагає акціям поглинати нафтові шоки. Облігації цього не мають. Фіксовані грошові потоки не коригуються під інфляцію, тому вищі ціни на нафту просто підвищують дисконтні ставки і знижують оцінки.

Ще один аспект — фіскальна політика. Війна зазвичай означає більше державних витрат — короткострокові субсидії для енергетики, середньострокові інвестиції у оборону і енергетичну незалежність. Більше фіскальних витрат означає більше пропозиції облігацій на ринку, що тисне на ціни і підвищує доходність. Але для акцій, особливо оборонних і енергетичних компаній, це сприймається як підтримка попиту. Те саме шок, зовсім інша реакція.

Але ось у чому справа — ця розбіжність між акціями і облігаціями не є якимось постійним зсувом. Ціна на нафту все ще залишається ключовою змінною, яка впливає обидва ринки, просто по-іншому зараз. Індекс S&P 500 і ф’ючерси на нафту все ще демонструють негативну кореляцію більшу частину часу, просто вона звузилася. Якщо ціна на нафту знову зросте або дані по зайнятості змінять очікування щодо політики ФРС, ця модель буде серйозно перевірена.

Тож так, у короткостроковій перспективі акції виглядають більш стійкими, але я уважно слідкую за ціною на нафту і даними по ринку праці. Саме вони, ймовірно, стануть джерелом наступного руху для обох ринків.