Щойно я ознайомився з останніми зауваженнями Крістофера Валлера щодо економічної перспективи, і чесно кажучи, це варто враховувати. Його перша важлива політична промова з кінця лютого фактично є майстер-класом у тому, як Федеральна резервна система зараз думає про зниження ставок — спойлер: вони не відбудуться, якщо інфляція не знизиться серйозно.

Дозвольте мені повернутися назад. Наприкінці лютого ФРС ще зважувала, чи знижувати ставки. Інфляція трималася трохи вище їхньої цілі в 2%, ринок праці звужувався, і дебати були реальні: чи послабити політику для підтримки робочих місць, чи триматися твердо, щоб придушити інфляцію? Потім настав березень, і раптом все змінилося.

Дві величезні шоки сталися один за одним. По-перше, ситуація з Іраном вибухнула і порушила енергетичні потоки на Близькому Сході, спричинивши глобальний стрибок цін на нафту. По-друге — і це ключове для розуміння, чому зниження ставок ФРС виглядає малоймовірним — політика імміграції Трампа знизила чисту міграцію. Ми говоримо про зменшення з 2,3 мільйонів нових прибулих у 2024 році до фактично краплі у 2025. Це кардинально змінило уявлення ФРС про ринок праці. Менше людей, що приїжджають, означає менше нових працівників, а отже, слабкі дані щодо зайнятості, якими всі переймалися, вже не загрожують максимально можливому рівню зайнятості.

Отже, тут стає цікаво для ринків. ФРС знизила ставки тричі наприкінці минулого року, але Валлер чітко дав зрозуміти, що ці кроки не повторяться за поточних умов. Єдиний сценарій, за якого зниження ставок у 2026 році можливе, — це різке падіння інфляції. Інакше ставки залишаться на місці.

Валлер окреслив два можливі сценарії. Перший — оптимістичний: протока Гормуз відкриється, ціни на енергоносії нормалізуються, і до кінця 2026 року ціна на нафту становитиме $82 . Якщо це станеться, сплеск інфляції через енергетику — це просто тимчасовий шум. Ланцюги постачання залишаться цілі, бізнеси не передаватимуть значні зростання витрат, і ФРС зможе потенційно знизити ставки пізніше в році, коли ситуація стабілізується. Це «найкращий сценарій», який він описав — фактично, якщо геополітична напруга зменшиться, проблема інфляції вирішиться сама собою.

Але другий сценарій — де все стає складніше. Що, якщо конфлікт затягнеться? Що, якщо енергія залишатиметься дорогою, а морські перевезення через протоку Гормуз будуть обмежені довгостроково? Тоді виникнуть затори у ланцюгах постачання у надмірній мірі. Добрива, гелій, інші товари, вироблені в регіоні, стануть дорожчими. Бізнеси почнуть закладати ці вищі витрати у свої ціни. Раптом інфляція перестане бути тимчасовою — вона пошириться широко, реальна економічна активність послабне, і у вас з’явиться ситуація типу «стагфляція-лайт». Це сценарій, коли зниження ставок ФРС стане неможливим через перевагу ризиків інфляції.

Валлер досить ясно висловив свою думку: якщо ми досягнемо угоди про мир і ціни на енергоносії знизяться, він зможе ігнорувати недавній сплеск інфляції як тимчасовий і знову зосередитися на динаміці ринку праці. Він обережний щодо зниження ставок зараз, але може схилитися до пом’якшення пізніше в році, якщо ситуація стабілізується. Однак — і це ключовий застережливий момент — чим довше енергоносії залишатимуться високими, а протока — закритою, тим більше ймовірність поширення інфляції, звуження ланцюгів постачання і ослаблення ринку праці. У такому світі ФРС триматиме ставки на місці, оскільки ризики інфляції переважають над зайнятістю.

Що дивно — багато залежить від наступного тижня або двох. Якщо буде справжня, тривала угода про мир, ризикові активи можуть різко вирости. Вся траєкторія ставок ФРС у 2026 році залежить від того, чи ціни на енергоносії дійсно нормалізуються або залишаться високими. Різкий поворот цін на нафту — це фактично передумова для зниження ставок у цьому році.

Підсумовуючи: не очікуйте зниження ставок, якщо інфляція не знизиться справді. Поточний базовий сценарій ФРС — «тримати і спостерігати», з можливістю пом’якшення лише за умови зменшення геополітичних ризиків і стабілізації цін. Якщо протока залишатиметься закритою і енергоносії — дорогими, очікуйте більш тривалої високої інфляції і слабшого ринку праці — не зовсім ті умови, що спонукають до зниження ставок. Ринки мають уважно стежити за цінами на нафту і новинами із Близького Сходу, як орел.