Щойно я помітив щось цікаве, що відбувалося на ринках FX у квітні — вся історія з "військовим дивідендом" долара зруйнувалася набагато швидше, ніж очікували більшість людей.

Отже, що сталося. Березень був абсолютно жорстким для коротких позицій на долар. Індекс долара Bloomberg підскочив на 2,4% у тому місяці, найбільший місячний приріст з липня, все через напруженість на Близькому Сході, яка сприяла потокам у безпечне притулок. Класична стратегія, так? Але потім другі переговори між США та Іраном почали виглядати більш серйозними, і раптом вся наративна історія змінилася.

До середини квітня індекс долара вже знизився на 1,8% у сумі, з сімома поспіль днями з втратами. Це величезний коливання всього за кілька тижнів. Команда досліджень Morgan Stanley прямо сказала — "шлях до подальшого ослаблення долара розширюється, а не звужується." Вони прогнозували, що євро, ієна та франк перевищать у цінності, оскільки попит на безпечне притулок зникає.

Що справді привернуло мою увагу, так це зміна поведінки спільноти хедж-фондів. За їхніми власними моделями, ці гравці почали активно збільшувати короткі позиції, щойно переговори про припинення вогню набрали обертів. І я маю на увазі активно. Один трейдер у Nomura описав 8 квітня як "один із найагресивніших днів продажу долара" за багато років, з величезним обсягом торгівлі по всіх основних парах G10 як у споті, так і в опціонах.

Ринок опціонів теж кричав про це. Кол-опціони на євро торгувалися з обсягом на 50% більшим, ніж пут-опціони — люди явно ставили на посилення євро і ослаблення долара. Це не був якийсь повільний перехід. Спільнота хедж-фондів буквально чекала на вихід із довгих позицій у доларі, і перше справжнє оголошення про припинення вогню дало їм саме це.

Деякі менеджери активів, наприклад SGMC Capital, були досить відкритими щодо цього — вони наростили короткі позиції на доларі під час березневої сили, саме тому що знали: коли геополітична премія зникне, долар зазнає удару. Вони коротили його проти австралійського долара, мексиканського песо і бразильського реалу.

Але ось у чому справа: навіть із усім цим продажем долара формується підсвідомий консенсус, що це лише початок. JPMorgan прямо написали у своєму клієнтському нотатці — "здається, долар виходить із цього конфлікту у гіршому стані." Колишній головний економіст МВФ Кеннет Рогофф був ще більш песимістичним, припускаючи, що долар може бути переоцінений на 20% і стикається з серйозним довгостроковим ризиком коригування.

Зміна наративу реальна. Хедж-фонди з березня, коли панікували і купували долари, перейшли до систематичного виходу з позицій уже до середини квітня. Те, що почалося як попит на безпечне притулок через війну, перетворилося на історію структурного ослаблення долара майже за одну ніч. Якщо припинення вогню справді триматиметься, середньостроковий тиск на долар може бути значним — і саме до цього зараз готуються ці менеджери фондів.