Щойно я ознайомився з останнім економічним висловлюванням Крістофера Валлера, і воно досить красномовно щодо того, куди рухається ФРС щодо зниження ставок. Це його перша велика політична промова з кінця лютого, і час тут важливий, оскільки за цей час відбулися деякі дикі коливання — конфлікт в Ірані, зміни на енергетичних ринках, зміни в імміграційній політиці — все це стиснуто в приблизно два місяці.

Ось що мене особливо вразило: у лютому інфляція трималася трохи вище цілі ФРС у 2%, і йшли справжні дебати щодо того, чи почнуть вони знижувати ставки, щоб підтримати зайнятість. Але з того часу ситуація суттєво змінилася.

У березні виникли два серйозні виклики. По-перше, ситуація з Іраном підняла ціни на енергоносії по всьому світу. По-друге, і це дуже важливо для картини зайнятості, дані щодо імміграції виявилися значно нижчими за очікування. Чистий міграційний потік різко знизився з 2,3 мільйона у 2024 році до мінімальних рівнів у 2025-му, що фактично змінює математику ринку праці. Менше нових працівників означає, що ФРС не потрібно так багато створювати робочих місць для підтримки рівня зайнятості. Це велика справа для їхнього подальшого підходу до зниження ставок.

Ось найважливіша частина: Валлера фактично сказав, що зниження ставок ФРС виключено, якщо ми не побачимо різке зниження інфляції. М’які дані щодо зайнятості, які нещодавно з’явилися? ФРС вже не вважає їх реальною загрозою для максимальної зайнятості. Тож ті три зниження ставок наприкінці 2025 року? Не очікуйте, що ця модель повториться.

Валлер окреслив два сценарії. Найкращий: протока Гормуз знову відкриється, ціни на нафту стабілізуються до $82 до кінця 2026 року, інфляція, зумовлена енергетикою, пом’якшиться, і можливо — просто можливо — ФРС розгляне можливість зниження ставок пізніше цього року. У цьому сценарії зниження ставок стане можливим, коли інфляція стабілізується.

Найгірший сценарій: конфлікт затягується, ціни на нафту залишаються високими, ланцюги постачання знову звужуються (пам’ятаєте 2021-2022?), і інфляція поширюється за межі енергетики. Якщо таке станеться, ФРС залишиться терплячою і триматиме ставки стабільними. Жодних знижень ставок. Натомість вони спостерігатимуть за тим, чи не зірвалися очікування щодо інфляції.

Основний меседж Валлера: дії ФРС у 2026 році цілком залежать від того, наскільки швидко все нормалізується. Якщо ми досягнемо справжньої угоди про мир і ціни на енергоносії різко знизяться, тоді зниження ставок може знову стати можливим. Але наразі бар для зниження ставок високий. Інфляція має рішуче знизитися, і геополітична ситуація має стабілізуватися. До тих пір очікуйте, що ФРС залишатиметься обережною і триматиме ситуацію під контролем.