Наступ епохи токенізації цінних паперів: нормативно-правова база та тенденції галузі за пропозицією NYSE

9 квітня 2026 року Нью-Йоркська фондова біржа офіційно подала до Комісії з цінних паперів та бірж США заявку на внесення змін до правил (документ № SR-NYSE-2026-17), пропонуючи додати пункт 7.50, що дозволяє відповідним цінним паперам торгуватися та розраховуватися у формі токенізованих активів на біржі. Це є черговим важливим кроком у просуванні токенізації цінних паперів з боку основних американських бірж після схвалення SEC 18 березня 2026 року аналогічних змін для Nasdaq.

Як токенізовані цінні папери можуть торгуватися паралельно з традиційними цінними паперами в одному порядку черги

Згідно з пропозицією, токенізовані цінні папери повинні мати спільний номер CUSIP та торговий код із традиційними цінними паперами, а їхні власники — мати повні ті самі права акціонерів, щоб мати можливість торгувати в одному порядку черги з однаковим пріоритетом. Це означає, що у системі торгівлі, токенізована версія та традиційна версія одного й того самого цінного паперу будуть дотримуватися однакових правил пріоритету виконання ордерів, де ціна та час подання мають однакове значення, незалежно від форми активу. З технічної точки зору, відповідальні учасники ринку при поданні ордерів зможуть заявляти про бажання здійснити розрахунок та кліринг у ланцюгу за допомогою “токенізованого маркування”. Цей підхід не створює новий клас активів, а розширює існуючу структуру цінних паперів, додаючи можливість використання блокчейну як альтернативного каналу для клірингу.

Чому пілотний проект DTC з токенізації є ключовою інфраструктурою для впровадження цінних паперів у токенізованій формі

Усі обговорення щодо токенізованих цінних паперів неможливо уявити без участі депозитарної компанії під управлінням Департаменту депозитарних довірчих компаній США (DTC). DTC — це центральний депозитарій цінних паперів на американському ринку, що зберігає активи на суму понад 100 трильйонів доларів. 11 грудня 2025 року SEC у відомстві торгівлі та ринків надіслала DTC лист без заперечень щодо запуску трирічного пілотного проекту з токенізації. План DTC базується на концепції “паралельних траєкторій”: у традиційній моделі права на цінні папери реєструються у централізованій книзі DTC; у моделі токенізації DTC використовує власну “фабричну систему” для створення токенів, що репрезентують відповідні акції у вигляді “токенізованих прав”, при цьому базові акції залишаються у власності DTC, а кожна операція з переказу токенів фіксується системою LedgerScan для забезпечення відповідності записів у ланцюгу та внутрішньому реєстру. Обсяг пілотного проекту обмежений цінними паперами з індексу Russell 1000, державними облігаціями США та ETF, що відстежують S&P 500 і Nasdaq 100 — це найбільш ліквідні активи. Пропозиція NYSE реалізується саме у рамках цього пілотного проекту.

Що показує досвід Nasdaq у схваленні токенізованих цінних паперів

18 березня 2026 року SEC схвалила заявку Nasdaq на зміну правил (SR-NASDAQ-2025-072), що дозволяє торгівлю деякими цінними паперами у формі токенів на торговому центрі Nasdaq. Зміни в правилах Nasdaq включають чотири ключові елементи: по-перше, нове визначення “цінних паперів”, що дозволяє існувати у традиційній або токенізованій формі, при цьому обидва варіанти вважаються одним і тим самим цінним папером; по-друге, додавання “токенізованого маркування”, яке дозволяє кваліфікованим учасникам DTC обирати спосіб розрахунку у формі токенів при поданні ордерів; по-третє, збереження єдиного порядку черги та однакового пріоритету виконання; по-четверте, збереження токенізованих команд при маршрутизації між різними торговими майданчиками. Ці принципи збігаються з пропозицією NYSE і свідчать про спільний рух двох головних бірж у напрямку стандартизації токенізації цінних паперів. Варто зазначити, що Nasdaq також співпрацює з Payward для створення каналів конвертації, що дозволяє переміщати токенізовані акції між регульованим ринком і ланцюговим ринком. Раніше NYSE також оголосила про розробку нової торгової платформи на базі блокчейну для цілодобової торгівлі та миттєвого клірингу токенізованих акцій і ETF, але її запуск ще потребує затвердження регуляторів.

Як спільний номер CUSIP та принцип рівних прав формують нормативну базу для відповідності

28 січня 2026 року SEC у спільному повідомленні департаменту корпоративних фінансів, управління інвестиціями та торгівлі та ринків вперше чітко визначила дві основні категорії токенізованих цінних паперів і межі застосування федерального законодавства про цінні папери, оголосивши про перехід регулювання активів у формі токенів від “примусу до дії” до “чітких правил”. У цьому документі наголошується, що “форма не змінює сутність”: незалежно від форми подання, вимоги щодо реєстрації, розкриття інформації та запобігання шахрайству застосовуються однаково. У пропозиції NYSE токенізовані цінні папери повинні мати спільний номер CUSIP із традиційними цінними паперами, що є технічним передумовою для відповідності. Номер CUSIP — це єдиний ідентифікатор цінних паперів у США, і спільне його використання означає, що токенізовані цінні папери юридично рівні відповідним традиційним цінним паперам, а не є окремим фінансовим інструментом. Всі чинні регуляторні правила — включаючи правила щодо коротких позицій, управління ризиками та моніторинг ринку — застосовуються до токенізованих цінних паперів без необхідності створення паралельних ринкових структур або значних винятків.

Потенційний вплив токенізованих цінних паперів на ліквідність, маркет-мейкерів та структуру ринку

Зі входженням токенізованих цінних паперів до основних біржових платформ можливі багатовекторні зміни у структурі ринку. З позитивної сторони, підтримка цілодобової торгівлі та дроблення володінь сприятиме розширенню участі та підвищенню ліквідності. Однак, відомий маркет-мейкер Citadel раніше висловлював обережну позицію, попереджаючи, що токенізовані цінні папери можуть витягати ліквідність із традиційного ринку акцій і створювати нові пулі ліквідності для інституційних інвесторів, у яких вони не зможуть брати участь. Якщо модель токенізації продовжить поширюватися, учасники ринку — маркет-мейкери, брокери та інвестори — ймовірно, будуть одночасно працювати з активами у ланцюгу та поза ним, що може призвести до розпорошення ліквідності та різких цінових коливань. Світова асоціація бірж у відкритому листі від жовтня 2025 року висловила занепокоєння щодо високих витрат на застосування блокчейну у вже зрілих ринках акцій, побоюючись, що токенізовані акції можуть порушити цілісність ринку та спричинити фрагментацію регулювання. Ці розбіжності вказують на те, що вплив токенізованих цінних паперів на структуру ринку ще має бути підтверджений практикою.

Як зростання ринку токенізованих RWA підтверджує прискорення входу інституційних гравців

Токенізація реальних активів (RWA) — це не ізольована подія, а частина ширшої хвилі токенізації активів реального світу. Останні дані свідчать, що глобальна вартість токенізованих реальних активів вже сягнула близько 24,9 мільярдів доларів США, що майже у 4 рази більше за минулий рік, а обсяг нових активів за цей період перевищив 18 мільярдів доларів. На початку квітня 2026 року ринок токенізованих RWA досяг 27,65 мільярдів доларів, демонструючи значне зростання за квартал. Основними драйверами зростання є токенізовані американські державні облігації та товарні активи, що разом становлять понад 160 мільярдів доларів, або близько 58% від загального зростання. За структурою власників, кількість учасників, що зберігають RWA у ланцюгу, перевищила 663 тисячі, а кількість власників RWA у мережі Ethereum — близько 169 тисяч. Посилення інституційного входу свідчить про зростаючий попит традиційних фінансових інститутів на інфраструктуру блокчейну, і пропозиції NYSE та Nasdaq щодо цінних паперів у токенізованій формі є цим системним відповіддю.

Підсумки

Заява NYSE до SEC щодо змін у правилах токенізованих цінних паперів ознаменувала перехід американських основних бірж до практичної реалізації блокчейн-технологій. Вона базується на трирічному пілотному проекті DTC, що вимагає спільного використання CUSIP, торгових кодів і прав акціонерів для токенізованих цінних паперів, а також їхньої торгівлі в одному порядку черги з однаковим пріоритетом і без зміни терміну розрахунку T+1. SEC вже у січні 2026 року опублікувала “Заяву щодо токенізованих цінних паперів”, що дає чіткі регуляторні орієнтири для цієї трансформації. З більш широкої перспективи, глобальний ринок токенізованих RWA у 2026 році вже досяг близько 27,65 мільярдів доларів, а інституційний капітал і системні інновації у регулюванні формують цю динаміку. Однак ризики фрагментації ліквідності, конкуренції маркет-мейкерів і регуляторної роздробленості залишаються актуальними. Успіх інтеграції цінних паперів у токенізовану інфраструктуру залежить від затвердження регуляторів і реальної прийнятності ринкових учасників.

Часті питання

Питання: Які основні правила пропозиції NYSE щодо токенізованих цінних паперів?

Відповідь: Вимога, щоб токенізовані цінні папери мали спільний номер CUSIP, торговий код і права акціонерів із традиційними цінними паперами, щоб торгуватися в одному порядку черги з однаковим пріоритетом. Спочатку обмежено сферу застосування цінними паперами з індексу Russell 1000 та ETF, що відстежують основні індекси, з терміном розрахунку T+1. Всі чинні регуляторні правила застосовуються без винятків.

Питання: Чи однакові пріоритети торгівлі для токенізованих і традиційних цінних паперів?

Відповідь: Так. У системі торгівлі, токенізована та традиційна версії одного й того самого цінного паперу мають однакові правила пріоритету виконання ордерів, де ціна та час подання мають однакове значення.

Питання: Яка роль пілотного проекту DTC з токенізації?

Відповідь: Він створює інфраструктуру для клірингу та розрахунків токенізованих цінних паперів. DTC використовує власну “фабричну систему” для створення токенів на базі блокчейну та системи LedgerScan для забезпечення відповідності записів. Триває три роки, обмежений цінними паперами з індексу Russell 1000, держоблігаціями та ETF.

Питання: Яке ставлення SEC до регулювання токенізованих цінних паперів?

Відповідь: 28 січня 2026 року SEC у спільному повідомленні визначила, що токенізовані цінні папери залишаються під регулюванням федерального законодавства про цінні папери, і “форма не змінює сутність”. Регулятор переходить від “примусу до дії” до “чітких правил”.

Питання: Які потенційні наслідки для ринку від запуску токенізованих цінних паперів?

Відповідь: Можливі позитивні — цілодобова торгівля, дроблення володінь, підвищення ліквідності; і негативні — витяг ліквідності з традиційного ринку, зміни у конкуренції маркет-мейкерів, фрагментація регулювання. Вплив ще має бути підтверджений практикою.

Питання: Який поточний масштаб ринку токенізованих RWA?

Відповідь: На початку квітня 2026 року він склав близько 27,65 мільярдів доларів, зростаючи швидкими темпами. Основними драйверами є токенізовані державні облігації та товарні активи, кількість власників у ланцюгу перевищила 663 тисячі, а у мережі Ethereum — близько 169 тисяч.