Інтерпретація закону CLARITY: Білий дім і Трамп спільно тиснуть на Сенат, умови доходу стабільних монет стають центром боротьби

2026年 4 月 19 日，白宮公開要求銀行業在 CLARITY 法案穩定幣收益條款談判中“向前邁進”，並將堅持阻撓的銀行機構定性為“貪婪”——這是美國行政當局對銀行業遊說行為迄今最直接的公開批評。同日，美國總統特朗普連發兩則推文力挺 CLARITY Act，財政部長 Scott Bessent 同步表態稱該法案將使美國成為“全球加密監管最完善的國家”。行政與財政體系在同一周末聯合施壓，這在加密立法歷史上尚屬首次。

施壓的時點選擇具有明確的戰略考量。參議院銀行委員會的 markup 目標窗口鎖定四月下旬，參議院從復活節休會恢復全體會期已逾一周，立法時鐘進入最後衝刺階段。數字資產總統顧問委員會執行董事 Patrick Witt 在 Solana 政策研究院峰會上披露，必須在 8 月休會前將法案從銀行委員會推進，後續還需經過參議院表決、調和程序、眾議院再度通過，最終送達總統辦公桌。四月下旬的銀行委員會 markup 被視為 2026 年立法的“最後窗口”，錯過這一節點將意味著法案推遲至 2027 年。

白宮選擇此時出手，本質上是為 Tillis-Alsobrooks 折中方案（禁止被動持有收益、允許活動激勵）爭取政治空間，以行政權威為談判天平施加重置性砝碼。

CLARITY 法案試圖解決哪些核心監管問題

CLARITY 法案全稱為《2025 年數字資產市場清晰度法案》（H.R.3633），於 2025 年 7 月以 294 票對 134 票在眾議院通過，此後在參議院卡關超過一年。法案的核心目標是終結美國數字資產監管長期存在的“雙頭管轄”困境——同一代幣可能同時被 SEC 和 CFTC 盯上，也可能兩者都不管。

法案的監管理念並不搭建全新框架，而是依托現有監管原則劃分邊界。具體而言：足夠去中心化、不再依賴單一發行方的數字資產被歸類為“數字商品”，現貨交易納入 CFTC 主要監管；而處於早期階段、具有明顯融資屬性的資產由 SEC 監管，負責首次公開發行、信息披露及投資者保護等事項。對於交易所、券商及做市商等中介機構，法案設定了統一的註冊和行為標準。這一框架的預期效果是為機構投資者建立可預測的合規環境，結束多年間“以執法代替監管”的不確定性。

但法案在參議院推進過程中，爭議焦點從資產分類和管轄權劃分迅速轉移至一個更具體也更敏感的問題——穩定幣收益條款。

穩定幣收益條款為何成為最核心的博弈焦點

穩定幣收益條款的爭議本質不在於穩定幣能否存在，而在於其儲備資產產生的收益能否分配給用戶。當前穩定幣發行方通常將儲備資金配置於短期美國國債及逆回購等低風險資產獲取利息收益，再通過交易平台或生態合作夥伴以“獎勵”“返利”等形式向用戶間接分配。這一模式構建了一條“類利息傳導鏈條”，既規避了直接付息的監管限制，又維持了穩定幣對資金的吸引力。

然而，參議院修訂版草案对此设置了实质性限制。据已披露的草案文本，數字資產服務提供商及其關聯機構將被禁止對穩定幣餘額提供收益，或任何在經濟或功能上等同於銀行存款利息的安排。這意味着上述“收益穿透”路徑將面臨系統性約束，而不僅是形式上的合規調整。基於活動的激勵機制（如會員忠誠度獎勵、交易激勵、平台使用獎勵）仍被允許保留，但 SEC、CFTC 與財政部將共同制定細則，界定哪些活動屬於合法激勵、哪些構成“經濟等效”的間接利息。

這一條款的意義在於：它試圖在穩定幣的“支付工具”定位與“儲蓄產品”定位之間劃出一條明確的法律邊界。一旦通過，穩定幣將被重新定位為支付與結算工具，而非鏈上儲蓄產品。

銀行業為何對收益條款持強烈反對立場

銀行業對該法案的反對並非出於技術性監管分歧，而是基於對自身業務模式的結構性威脅判斷。銀行機構的核心論點是：若允許穩定幣平台以收益形式向用戶傳導儲備利息，實質上等同於在無需承擔銀行資本、流動性及消費者保護要求的前提下，運營與銀行存款功能高度相近的產品。

美國銀行家協會已警告潛在存款流失規模最高可達 6.6 萬億美元。獨立社區銀行家協會（ICBA）的估算更為具體：若允許穩定幣收益，社區銀行存款將減少約 1.3 萬億美元，貸款規模同步下降約 8,500 億美元。更嚴峻的是，當前穩定幣儲備主要配置於國債等工具，真正以存款形式留在銀行體系的比例極低，這一資金流向變化使區域性銀行面臨尤為突出的結構性壓力。

銀行業試圖以實證數據反駁白宮的立場。白宮經濟顧問委員會在 4 月 8 日發布的報告中指出，禁止穩定幣收益僅能使銀行貸款增加約 21 億美元（增幅約 0.02%），同時產生約 8 億美元的消費者淨成本。銀行業隨即委託經濟學家 Andrew Nigrinis 對報告結論提出異議，強調隨著穩定幣市場規模突破 3,000 億美元，相關風險將非線性放大。消費者銀行家協會更明確警告，任何形式的收益分配——即使是有限的活動激勵機制——都可能對傳統存款基礎構成侵蝕。

截至 2026 年 4 月 20 日，穩定幣總市值已超過 3,150 億美元，USDT 市值約 1,840 億美元，USDC 以約 753 億美元的流通規模和 73% 的年度增長率持續擴大市場份額。這一量級的資金規模使傳統銀行無法忽視穩定幣收益條款的潛在影響。

Coinbase 與 Circle 的立場演變說明了什麼

Coinbase 的立場變化是整個立法進程中頗具代表性的風向標。2026 年 1 月，Coinbase CEO Brian Armstrong 公開撤回對 CLARITY 法案的支持，稱參議院修訂版條款“比維持現狀更糟”，核心反對點包括事實上的代幣化股票禁令、對 DeFi 的限制以及可能扼殺穩定幣獎勵機制的相關修正案。然而，2026 年 4 月 10 日，Armstrong 在 Bessent 公開推動法案後宣布轉為支持，稱現行版本是“一部強有力的法案”。

這一立場的 180 度轉變背後是清晰的經濟考量。據市場估算，Coinbase 穩定幣相關收入占其總營收約 20%，活動激勵條款的最終口徑將直接決定這一收入來源的可持續性。Coinbase 首席政策官 Faryar Shirzad 同步表示，預期銀行委員會將在 4 月內審議法案，並強調穩定幣激勵措施對維護消費者利益至關重要。

Circle 的處境更為直接。2025 年 Circle 總收入約 27.47 億美元，其中儲備資產收益約 26.37 億美元，佔比接近 96%。法案草案披露後，Circle 股價一度下跌約 20%。值得注意的是，Circle 本身並不直接向 USDC 持有者支付收益，而是將儲備收益分配給 Coinbase 等渠道合作夥伴。因此，法案對收益分配鏈條的限制，對 Circle 的影響更多體現在需求側而非收入結構本身——一旦收益激勵被壓縮，用戶持有 USDC 的意願可能下降，進而抑制流通規模擴張。

Circle 正在通過構建 Web3 PayFi 網絡降低對單一儲備收益的依賴，但其戰略轉型仍需時間驗證。兩家頭部公司的立場博弈表明，穩定幣收益條款不僅是監管技術問題，更直接觸及核心商業模式的可延續性。

折中方案能否同時滿足銀行與加密行業的訴求

Tillis-Alsobrooks 折中方案是目前最接近共識的立法路徑。該方案的核心設計是“二分法”：禁止穩定幣餘額的被動持有收益，但允許基於活動的激勵措施，包括忠誠度獎勵、促銷活動、訂閱服務、交易支付及平台使用等場景。這一設計試圖在法律層面區分“持有即獲利”的儲蓄邏輯與“使用即獎勵”的支付邏輯。

但這一折中方案能否真正落地，仍面臨多重不確定性。首先，銀行業的遊說已從委員會核心成員擴展至更廣泛的參議員群體，北卡羅來納銀行家協會等地方行業組織正在動員會員直接致電參議員辦公室施壓。其次，“經濟等效性”的定義權將交由 SEC、CFTC 與財政部共同行使，這意味著即使法案通過，監管細則的制定過程本身將成為新一輪博弈場。Patrick Witt 在 Solana 峰會上已明確表示，法案通過後的執行階段“將頗具爭議”，規則制定流程可能跨越數月到數年。

從立法程序看，參議院銀行委員會主席 Tim Scott 至今未公布確切的 markup 日期。多項預測平台數據顯示，法案在 2026 年簽署為法律的概率存在顯著波動，從年初的高點一度降至 47% 後又回升至 69% 左右。若銀行委員會未能在 4 月推進法案，由於中期選舉政治因素，立法很可能擱置至 2026 年剩餘時間，甚至推遲至 2027 年。

法案通過與否將如何影響穩定幣市場格局

若 CLARITY 法案最終通過，穩定幣收益條款將對市場產生三個層面的結構性影響。

第一，穩定幣的增長邏輯將發生根本性調整。過去數年，穩定幣規模的快速擴張由兩類需求共同驅動——鏈上結算與跨境支付的交易需求，以及將穩定幣作為低波動資金停泊工具的配置需求。後者在規模擴張中扮演了重要角色：餘額得以持續累積的前提在於持有成本低且存在隱含收益預期。當監管明確切斷“類利息”機制後，穩定幣的配置屬性將被弱化，資金停留意願可能下降，流通規模的擴張節奏面臨不確定性。

第二，收益機會將重新集中到傳統銀行、貨幣市場基金及受監管的金融產品中。原生加密平台在收益回報層面的競爭空間將被大幅壓縮，DeFi 協議中以穩定幣為核心收益來源的產品將面臨直接的監管約束。有分析指出，UNI、AAVE 等依賴穩定幣收益機制的去中心化金融協議可能首當其衝。

第三，穩定幣發行方的商業模式將經歷分化。USDT 以離岸市場為主導，其利潤來源不依賴向用戶分配收益，所受衝擊相對有限。USDC 依賴儲備收益與分銷渠道的分配機制，需求側影響更為突出。以收益再分配為核心競爭策略的新興穩定幣則面臨最直接的商業模式挑戰。

若法案未能在 2026 年通過，則意味著 SEC 與 CFTC 的管轄權模糊狀態將延續，機構投資者持續觀望的格局也難以打破。JPMorgan 已將法案通過視為數字資產市場下半年的潛在積極催化劑，尤其對等待法律確定性入場的大規模機構資金而言。

總結

CLARITY 法案的立法進程已進入 2026 年的決定性窗口。白宮與特朗普的聯合施壓改變了各方談判籌碼，但穩定幣收益條款的博弈遠未終結。銀行業與加密行業的根本分歧不在於監管技術細節，而在於數萬億美元量級的資金流向與金融中介職能的重構。Tillis-Alsobrooks 折中方案提供了立即可行的政治路徑，但法案通過後的執行細則制定過程將開啟新一輪博弈。無論結果如何，CLARITY 法案都將成為美國數字資產監管史上的一座分水嶺——它不僅劃定 SEC 與 CFTC 的管轄邊界，更將重塑穩定幣作為一種金融工具的基本定位：是支付結算的基礎設施，還是鏈上儲蓄的收益載體。這一選擇的答案，將在未來數周內逐步揭曉。

FAQ

問：CLARITY 法案與 GENIUS 法案有什麼區別？

GENIUS 法案於 2025 年 7 月簽署生效，主要針對支付型穩定幣的發行和運營制定聯邦層面的儲備與贖回規則。CLARITY 法案在此基礎上進一步搭建數字資產市場結構框架，明確 SEC 與 CFTC 的管轄權劃分，並處理與穩定幣相關的信息披露及獎勵功能等補充事項。

問：Tillis-Alsobrooks 折中方案的具體內容是什麼？

該方案的核心是“二分法”：禁止穩定幣餘額的被動持有收益（即禁止用戶僅因持有穩定幣而獲得任何形式的經濟回報），但允許基於活動的激勵措施，包括忠誠度獎勵、促銷活動、訂閱服務、交易支付及平台使用等場景。SEC、CFTC 與財政部將共同制定細則以界定合法激勵與“經濟等效”利息的邊界。

問：該法案對普通穩定幣持有者有何影響？

若法案按現有版本通過，普通持有者將無法僅通過持有穩定幣獲得收益。部分平台可能通過活動激勵機制（如交易獎勵、忠誠度計劃）繼續向用戶提供間接激勵，但形式將受到嚴格限制。穩定幣的配置屬性將被弱化，更多回歸支付與結算的工具定位。

問：法案通過後 SEC 與 CFTC 的監管權如何劃分？

CLARITY 法案將多數合格代幣的現貨交易納入 CFTC 主要監管，SEC 則繼續負責首次公開發行、信息披露及投資者保護等事項。對於去中心化程度較高的數字資產（如比特幣），將被歸類為“數字商品”由 CFTC 管轄；早期融資階段的資產則由 SEC 按證券標準監管。

問：銀行業反對穩定幣收益條款的根本原因是什麼？

銀行業的核心擔憂在於競爭公平性問題。銀行需承擔資本充足率、流動性覆蓋率及存款保險等監管成本，而穩定幣平台若能在不承擔同等監管義務的前提下向用戶提供收益，將形成結構性競爭劣勢。銀行業認為“相同風險應受相同監管”，穩定幣收益條款若不加以限制，將加速存款從傳統銀行體系向鏈上資產轉移。