Ось щось, що мене постійно турбує щодо наративу про акції Майкла Бурі, який всі постійно просувають. Чоловік буквально передбачив крах 2008 року і зробив на цьому статки — це легендарний статус, так? Але тут стає складно. З того часу, як він отримав свою виграш у 2008 році, його результати були досить невтішними. Він постійно був раніше за час у своїх песимістичних прогнозах, спостерігаючи за зростанням ринків, поки він сидів осторонь. Зрештою він навіть закрив свій хедж-фонд, бо не міг узгодити свої прогнози з тим, куди насправді йшов ринок.

Зараз він повернувся з новою тезою — штучний інтелект — це наступна бульбашка типу дот-ком, яка має луснути. І дивіться, я розумію привабливість контрінтуїтивного наративу. Але коли ти справді копаєш у даних, аргумент Майкла Бурі зараз швидко руйнується.

Його основна заява — що великі технологічні компанії фактично підробляють фінансову звітність. Він вказує на Meta, Microsoft і Alphabet, які використовують агресивні графіки амортизації, щоб приховати справжню вартість інфраструктури штучного інтелекту. Звучить серйозно, поки не зрозумієш, що хоча GPU дійсно зношуються швидше за традиційні сервери, фактичний корисний термін більшості інфраструктури AI становить 15-20 років. Крім того, старі GPU не стають безцінними після виходу нових чипів — їх перепрофілюють для роботи з інференцією. Це справжня економічна цінність.

Далі — аргумент щодо грошового потоку. Бурі попереджає, що масивні капітальні витрати зменшать ліквідність і зруйнують прибутковість. Але реальні цифри говорять інше. Операційний грошовий потік Alphabet зріс з менше ніж $100 мільярдів до $164 мільярдів у 2026 році. Це не компанія у кризі — це компанія, яка генерує більше готівки ніж будь-коли раніше. А маржі? Вони значно зростають. Компанії, що впроваджують AI, повідомляють про доходність понад $3 за кожен $1 вкладений. Нова хвиля — агентний AI — допомагає підприємствам зменшити витрати на 25% і більше.

Порівняння оцінки — тут Бурі справді мене втрачає. Він порівнює NVIDIA з Cisco 2000 року, стверджуючи, що історія повториться. Але P/E Cisco тоді сягав понад 200. А поточний мультиплікатор NVIDIA — 47. Це навіть близько не порівнювано. Не можна просто вибирати історичні паралелі і ігнорувати реальні цифри.

Що насправді відбувається на ринку зараз, розповідає справжню історію. Ціни на оренду GPU H100 зросли приблизно на 17% лише з середини грудня. Це чистий сигнал попиту і пропозиції — ринок голодний за обчислювальними ресурсами AI і не збирається зупинятися. Ця дефіцитність є бичачим сигналом для компаній, що займаються інфраструктурою GPU, і для енергетичних постачальників, які вирішують проблему з енергопостачанням.

Трейдери опціонів явно готуються до цього. Ми бачили значний купівельний попит на колл-опціони у компаніях, таких як Bloom Energy і NVIDIA, з деякими ставками на мільйони доларів на березневі колл-опціони. Це не FOMO роздрібних інвесторів — це досвідчені гроші, які ставлять на тривале зростання попиту на інфраструктуру AI.

Дивіться, акції Майкла Бурі і його контрінтуїтивна позиція колись були торгівлею проти консенсусу. Але іноді саме він і є правильним. Бум AI має реальну економіку, реальний грошовий потік і реальні показники ефективності. Дані не підтримують сценарій другого дот-кома. Насправді, сигнали від цін на GPU, розширення грошового потоку і покращення маржі свідчать, що ми ще на початку цього циклу.