Останнім часом я занурююся у стратегії з фіксованим доходом, і є досить цікавий підхід, до якого більшість роздрібних трейдерів ніколи не торкаються — відносне інвестування у фіксований дохід. Це, по суті, мистецтво виявляти, коли схожі облігації або інструменти з відсотковими ставками оцінені неправильно, а потім отримувати прибуток із цієї різниці.

Ось у чому справа: хоча традиційне інвестування в облігації здебільшого полягає у зборі доходу та утриманні до погашення, стратегії відносної вартості шукають ці невеликі неправильні ціни. Ви порівнюєте дві схожі облігації — можливо, одну від компанії, іншу від уряду — і якщо одна здається дешевшою відносно іншої, ви купуєте дешевшу і коротите дорожчу. Прибуток приходить, коли ринок виправляє цю цінову різницю.

Насправді існує кілька варіантів цього підходу. Є ігри з кривою доходності, коли трейдери ставлять на те, чи криві стануть пласкими або крутішими. Є гра з розширенням спреду — торгівля різницею між доходностями урядових облігацій і ставками свопів. Потім є крос-валютні базисні угоди, базисні угоди між готівкою і ф’ючерсами, а також базисні свопи з різними плаваючими ставками. Кожен із них спрямований на конкретні неефективності на ринках фіксованого доходу.

Чому це має тебе цікавити? Тому що стратегії відносної вартості можуть працювати навіть тоді, коли все інше руйнується. Вони розроблені так, щоб бути нейтральними до ринку — тобто не залежати від того, чи ринок зростає чи падає. Якщо ставки зростають і ціни на облігації падають, добре структурована стратегія відносної вартості все одно може приносити прибуток, експлуатуючи рухи різних цінних паперів відносно один одного. Це також хороший інструмент диверсифікації для портфелів з фіксованим доходом.

Але тут починається справжнє: це все складно і ризиковано. Потрібні серйозні аналітичні інструменти, глибокі знання, і чесно кажучи, більшість індивідуальних інвесторів цим займатися не повинні. Класична історія — Long-Term Capital Management — великий хедж-фонд, геніальна команда, вони заробляли у кінці 1990-х, використовуючи стратегії відносної вартості. Потім настала російська фінансова криза, міжнародні ринки зірвалися, і LTCM вибухнув із великим скандалом. Їм довелося отримати урядове порятунок і в кінцевому підсумку ліквідуватися. Проблема? Вони були під leveraged до небес, щоб заробляти на крихітних цінових різницях, і коли ліквідність зникла, їх знищили.

Ось у чому справжній ризик із відносною вартістю — ти часто використовуєш кредитне плече, бо прибуткові маржі дуже малі порівняно з вартістю цінних паперів, які ти торгуєш. Одна криза ліквідності, один шок на ринку — і ти можеш швидко збанкрутувати. Тому потрібно точно оцінювати ризик ліквідності і мати інструменти для управління складними позиціями у реальному часі.

Отже, підсумовуючи: інвестування у фіксований дохід за відносною вартістю — це реальна стратегія, яка працює, але вона точно належить до арсеналу досвідчених інвесторів. Якщо у тебе є експертиза і інфраструктура, це може дати суттєву перевагу у пошуку неефективностей. Для більшості з нас, однак, важливо більше зрозуміти, як ці стратегії працюють, ніж насправді їх застосовувати.