RIP Індекси Вілшира. І всі претенденти на порушення індексів?

Посада incumbency є потужною силою у більшості галузей. Незважаючи на всю цю балаканину про «збурення», багато хто має чітко закріплену та вкорінену домінуючу групу. Можливо, найяскравішим прикладом є саме бізнес фінансових індексів.

Це була перша думка, яка спала на думку Alphaville, коли ми у суботу ввечері переглядали LinkedIn — так роблять усі справжні чемпіони — і натрапили на це:

Примітка: Марк Мейкпіс, генеральний директор Wilshire Indexes, згодом видалив цей пост, і на сайті компанії поки що нічого з цього не опубліковано.

Але ETF Stream повідомив, що британський підрозділ Wilshire Indexes був введений у процедуру адміністрації, кілька старших співробітників компанії додають #OpenToWork у свої профілі (і це поширюється Мейкпейсом), а деякі частини цієї ситуації вже були оприлюднені у пресі, тому ми припускаємо, що все це правдиво і було оголошено зарано.

Alphaville звернувся до Мейкпейса та Wilshire Indexes для уточнення ситуації. Все, що ми отримали — це не дуже ясна заява від останніх про те, що «Wilshire OpCo UK» та «Wilshire TopCo Limited» були введені у процедуру адміністрації, але вони підтвердили продаж «ключових активів компанії». Тому ми можемо з упевненістю сказати:

Це трохи засмучує ту четверту частину Alphaville, яка цікавиться індексуванням. Є щось у тому, щоб бути розірваним і проданим на частини, що справді сильно підкреслює деякі речі у спосіб, який більш звичайні, традиційні, тихі розпродажі «за нераскритою ціною» не роблять.

А саме: індексування сьогодні — дуже складний бізнес, якщо ви не належите до S&P Dow Jones Indices, MSCI або FTSE Russell (або не є синонімом популярних американських технологічних акцій у бурхливу епоху для цих акцій).

Більшість людей, можливо, не знайомі з Wilshire, але це авторитетний гравець у світі фінансових індексів, який ще у 1974 році запустив інноваційний індекс «загального ринку акцій». Іншими словами, це щось, що прагнуло виміряти весь американський ринок акцій, а не його часткову репрезентацію.

На той час основними індексами були Dow Jones Industrial Average і S&P 500, але обидва мали свої недоліки. Dow був особливо погано спроектований — він вузький і зважений за номінальною ціною акції, а не за розміром компанії — тоді як S&P 500 охоплював приблизно десяту частину всіх зареєстрованих компаній. Це все ще охоплювало більшість загальної вартості ринку акцій, але виключало багато дрібних акцій, які у майбутньому могли стати гігантами.

Можливо, Wilshire 5000 був дещо грандіозно названий (він містив лише близько 4700 акцій при запуску), але це був перший справжній орієнтир для всього американського ринку акцій. Індекс Russell 2000 для менших компаній з’явився лише через два десятиліття, тому це був справжній прорив для того часу.

Його створив піонер-кількістик на ім’я Деніс Тіто, який кілька років раніше заснував Wilshire Associates для аналізу моделей доходності ринку акцій (назва походить від вулиці, де знаходився перший офіс компанії). У 2001 році Тіто став відомий як перший космічний турист, заплативши, за повідомленнями, 20 мільйонів доларів за політ на російському кораблі до Міжнародної космічної станції.

Він завжди залишався в тіні більш відомих DJIA і S&P 500, але новий потенційний шлях відкрився, коли у 1990-х роках Джек Богл з Vanguard сказав керівнику їхнього індексного фонду Гасу Саутеру, що потрібно «припинити дуріти» і зробити справжній пасивний фонд, який охоплює весь ринок. Вибраним індексом був Wilshire 5000.

Фонд Vanguard Total Stock Market Index Fund зараз є найбільшим інвестиційним фондом у світі з активами понад 2,1 трильйона доларів. Це могло б бути достатнім для підтримки бізнесу Wilshire у сфері індексування, але ця асоціація припинила існування раніше, ніж її можна було перетворити на золоту жилу. Як писав Аллан Слоун у короткій історії Wilshire 5000 у Barron’s кілька років тому:

У квітні 2004 року Dow Jones взяв на себе управління індексом, і Wilshire 5000 став Dow Jones Wilshire 5000. Він зберіг цю назву до 31 березня 2009 року, коли Dow Jones і Wilshire розійшлися, і індекс повернувся до назви Wilshire 5000. Материнська компанія Dow Jones, що видає Barron’s, відмовилася коментувати, чому було створено партнерство з Wilshire або чому воно закінчилося. Поточне керівництво Wilshire каже, що не знає.

У 2005 році, ще один приклад того, як змінився фінансовий світ, Vanguard відмовився від Wilshire 5000 і почав використовувати індекс загального ринку MSCI. Це тому, що MSCI пропонував багато інших індексів, які Vanguard міг використовувати як еталони для інших індексних фондів. (З 2013 року Vanguard використовує CRSP U.S. Total Market Index, створений Центром досліджень цінних паперів.)

Тим часом Wilshire поступово втратив увагу до ринкових показників, таких як S&P 500, Nasdaq Composite і різні Russell-індекси, а також втратив частку ринку порівняно з іншими індексами всього ринку.

Добре, цього, мабуть, достатньо для заплутаної історії індексування. Головний і важливий момент — це те, що фактичний крах Wilshire Indexes показує, наскільки важко знайти цінну нішу серед Big Three, не кажучи вже про їхню конкуренцію.

Це не через брак зусиль. У 2021 році Тіто продав свою компанію приватним інвестиційним фірмам, а Мейкпіс — який зробив FTSE Russell одним із трьох головних гравців у галузі індексування — прийшов, щоб виділити Wilshire Indexes і спробувати зробити її гравцем галузі (повна відкритість: FT і наш власник Nikkei інвестували у цей спін-офф Wilshire Indexes).

Morningstar також активно намагається зробити Big Three у Big Four або Five, минулого року придбавши CRSP та його індекси, улюблені Vanguard, за 375 мільйонів доларів. Є кілька досить успішних середніх гравців, які зуміли створити прибуткову нішу у секторі або регіоні, наприклад Stoxx, Nasdaq, Hang Seng Indexes і Cboe. У секторі фіксованого доходу індустрія індексування виглядає зовсім інакше, оскільки раніше цим займалися банки.

Це цілком зрозуміло. Адже успішний бізнес з індексування може бути надзвичайно прибутковим.

Минулого року Nasdaq отримав 827 мільйонів доларів доходу від своєї сім’ї індексів, і маржа у багатьох випадках неймовірно висока — у діапазоні 60-70 відсотків, раніше підраховував Alphaville. Оскільки зараз легко створювати та підтримувати індекси, здається, що ця сфера готова до руйнування. Існує понад 3 мільйони публічних ринкових індексів, але ніхто ще не зробив справжнього прориву у приватних ринкових індексах, наприклад.

Проте, навіть у часи, коли багато компаній у сфері програмного забезпечення, даних і аналітики нібито стикаються з екзистенційною загрозою від ШІ, важко уявити, що Big Three стануть чимось іншим, ніж ще більшими трьома.

Олігополія зараз надто закріплена, і має кілька широких мурів, що складаються не лише з технологій і даних, а й з більш эфемерних факторів — інституційної інерції, липких систем і бренду (уф).

Деякий контент не вдалося завантажити. Перевірте з’єднання з Інтернетом або налаштування браузера.

Більшість компаній, що платять за бенчмарки, остерігаються користуватися послугами менш репутаційних провайдерів індексів, оскільки регулятори швидше за все накладуть штрафи, ніж індексні компанії (які у США досі мають «звільнення для видавців»). Тому безпечний вибір — завжди йти з Big Three, так само як ніколи не звільняли за те, що давали гроші BlackRock, Blackstone або Bridgewater.

Насправді, набагато ймовірніше, що MSCI, S&P або FTSE Russell поглинуть одного з менших гравців, щоб збільшити свою домінуючу позицію (або розширитися у нових сферах), ніж один із них буде обійдений новачком.

Сам індекс Wilshire 5000 без сумніву виживе у якійсь формі у власності Wilshire Advisors (хоча невідомо, чи триватиме співпраця з провідною світовою бізнес-газетою). Опортуністичне придбання VettaFi бізнесу Wilshire показує, що інтерес до сфери бенчмарків досі зберігається.

Але індустрія індексування дивно залишається статичною і невразливою до руйнувань, як показав один із її піонерів.

Додаткове читання:
— Постачальники індексів — надзвичайно нудні — і надзвичайно прибуткові (FTAV)
— Регулювання індексів — складне, але необхідне (FTAV)