6 березня відбулася запланована прес-конференція з економічних питань на четвертому пленарному засіданні 14-го Всекитайського з’їзду народних представників. У відповідь на запитання журналіста з Шанхайської фондової біржі щодо подальших кроків Комісії з регулювання цінних паперів щодо запобігання ризикам та посилення нагляду, голова ЦКРЦ Ву Цін детально виклав підходи до регулювання. Він зазначив, що Комісія з регулювання цінних паперів зосередиться на посиленні контролю за новими видами діяльності. Загалом, мета — прагнення до отримання прибутку, уникнення шкоди, нормативний розвиток, ефективний нагляд і суворе обмеження ризиків. Основні заходи включають: підкреслення принципу справедливості, поглиблення та деталізація контролю за високочастотною квантовою торгівлею. Введення правил регулювання деривативних інструментів, підтримка легальних та відповідальних заходів з управління ризиками, обмеження надмірної спекуляції відповідно до правил. Посилення контролю за токенізацією реальних активів (RWA), дотримання принципу «заборона всередині країни, жорсткий контроль за кордоном», створення та вдосконалення системи регулювання криптоактивів, суворе боротьба з використанням RWA для незаконних спекуляцій та фінансових махінацій під прикриттям.
Ву Цін особливо підкреслив, що шляхом створення цілісної системи регулювання необхідно міцно зміцнити «греблю» для запобігання ризикам на ринку капіталу. Ця заява швидко викликала резонанс у сферах фінансових технологій і цифрових активів.
Менше ніж місяць тому, у січні, дев’ять відомств, включаючи Народний банк Китаю та Комісію з регулювання цінних паперів, опублікували спільний документ «Щодо додаткового запобігання та врегулювання ризиків, пов’язаних із віртуальними валютами та іншими активами», у якому вперше офіційно визначили поняття токенізації реальних активів (RWA) і закріпили принцип «заборона всередині країни, жорсткий контроль за кордоном». Від моменту спільного оприлюднення документу до особливого наголосу голови ЦКРЦ на цій темі під час сесії з журналістами — регуляторна позиція щодо цієї нової сфери стала чіткою.
Що означає для RWA цей розвиток? Це «крапка зупинки» у розвитку або новий старт для подальшої нормативної роботи? Що заборонено за «греблею»? Чи існує простір для легальної експертизи за її межами?
1. Що саме потрібно захищати «греблею»?
Щоб зрозуміти позицію регулятора, потрібно спершу з’ясувати, що таке токенізація RWA.
Згідно з офіційним визначенням у спільному документі, це діяльність, що полягає у використанні криптографії та розподілених реєстрів або подібних технологій для перетворення активів, прав на доходи тощо у токени (токенізація) або інші цінні папери, що мають ознаки токенів, з подальшою емісією та торгівлею цими цінними паперами. Це охоплює весь ланцюг від технічної реалізації до фінансових операцій.
На цій основі регулятор закріпив принцип «заборона всередині країни, жорсткий контроль за кордоном». У документі чітко зазначено, що діяльність з токенізації RWA всередині країни, а також послуги посередників, ІТ-компаній, що сприяють цій діяльності, — заборонені, якщо вони пов’язані з незаконною емісією цінних паперів, порушенням законодавства про цінні папери, незаконною діяльністю у сфері цінних паперів і ф’ючерсів, незаконним залученням коштів.
Це означає, що будь-яка емісія, торгівля та послуги, орієнтовані на внутрішній ринок, у законодавчому розумінні є незаконними. Це не перша заборона подібних дій: ще у 2017 році регулятор заборонив первинне розміщення токенів (ICO), а у 2021-му — чітко визначив, що діяльність, пов’язана з віртуальними валютами, є незаконною. Ці заяви можна вважати логічним продовженням нинішньої позиції щодо RWA.
Однак важливо зазначити, що у документі залишено «засічку»: за згодою відповідних органів, діяльність, що базується на конкретних фінансових інфраструктурах і відповідає законодавству, — можлива. Це свідчить, що регулятор не заборонив технологію RWA цілком, а встановив жорсткі передумови щодо цільової аудиторії, оператора та регулювання.
Виступ Ву Цін на прес-конференції додатково деталізував регуляторний фокус. Він особливо наголосив на «жорсткому припиненні поведінки, що використовує RWA у назві для незаконної спекулятивної діяльності». Це ключове — «у назві RWA». Іншими словами, регулятор орієнтується на тих, хто прикривається цим поняттям, але фактично займається незаконною фінансовою діяльністю, а не на саму технологію.
Також регулятор окреслив червоні лінії для іноземних компаній, що надають послуги на території Китаю: іноземні організації та особи не мають незаконно надавати послуги, пов’язані з токенізацією реальних активів, внутрішнім ринком. Це означає, що навіть якщо проект зареєстрований за кордоном і випущений там, але орієнтований на внутрішніх клієнтів, він підпадає під ризики відповідності.
Загалом, регуляторна політика послідовна: RWA — це новий фінансовий формат, який має бути включений у існуючу систему регулювання, і не може бути «зоною без закону». Ті, хто намагається використовувати концепцію для незаконної діяльності, — головна ціль «греблі».
2. Чому саме зараз регулятор «заговорив» про це?
Публічні заяви регулятора не виникли з нізвідки. З 2026 року багато регіональних відомств випускають попередження про ризики, пов’язані з незаконною діяльністю під прикриттям віртуальних валют, RWA тощо.
16 січня Харківське управління фінансового регулювання опублікувало «Попередження про ризики незаконної фінансової діяльності», у якому зазначено, що шахраї використовують різні прикриття — від пенсійних програм і туризму до RWA, криптовалют і додатків для повернення коштів. 30 січня Іркутське управління ринку та споживчого захисту попередило про ризики незаконних фінансових схем, зокрема з використанням RWA, блокчейну, криптовалют і додатків для повернення коштів.
Ці попередження не є формальністю. У січні Народний банк провінції Хунань опублікував статтю, де детально описано типові схеми шахрайства з віртуальними валютами: залучення користувачів на фальшивих платформах через високі відсотки, підвищення залучення через дрібні виплати, а потім — зловмисне блокування виведення коштів і зникнення. На прикладі мешканця Вана показано, що «інвестиційна платформа з біткоїнами, доходність 50% на рік» — це лише цифри у системі, а при спробі виведення — «системне обслуговування» або зникнення служби підтримки.
Ще більш тривожною є тенденція використання RWA як «маски» для шахрайства. У попередженнях регуляторів зазначається, що шахраї постійно оновлюють схеми: пропонують «високу прибутковість і гарантію», щоб заманити людей у незаконне залучення коштів, фінансовий пір-мікс і шахрайство. Оскільки RWA — новий і маловідомий для звичайних інвесторів концепт, його легко підмінити «передовим інвестиційним шансом».
З внутрішнього ринку також надходять повідомлення про порушення. Деякі проєкти заявляють, що мають закордонні активи і пропонують «токенізовані цінні папери», але не можуть підтвердити право власності або юридичний статус активів. Деякі збирають кошти у внутрішніх інвесторів, обіцяючи високі доходи, і фактично порушують закон про залучення коштів.
Адвокат Юстиційної фірми «Дацень» і запрошений експерт юридичного факультету університету Чжецзян Ши Цзохан у коментарі для ЗМІ зазначив, що інвестори, які підозрюють себе у шахрайстві з криптовалютами, можуть зібрати докази — рекламні матеріали, договори, платіжні записи, переписку у месенджерах — і звернутися до поліції. Це свідчить, що боротьба з цими правопорушеннями вже ведеться.
З погляду регулятора, саме зараз «заговорити» про RWA має три важливі мотиви. Перший — захист інвесторів. Історія з P2P-кредитуванням і «повітряними» монетами показала, що багато роздрібних інвесторів, що не мають достатніх знань, зазнають великих втрат через високі обіцянки. RWA — це складна міжнародна структура, і звичайний інвестор важко зрозуміти ризики. Тому створення «греблі» — необхідний захист.
Другий — запобігання фінансовим ризикам. RWA поєднує реальні активи і цифрові технології, і якщо вона буде використовуватися для надмірного кредитування або фінансових спекуляцій, це може спричинити ланцюгові ефекти у традиційних фінансах. Ву Цін наголосив на «обмеженні надмірної спекуляції».
Третій — формування регуляторних очікувань. Регуляторна політика не забороняє технологію RWA, а встановлює чіткі межі для її застосування. В межах цих меж можливі легальні експерименти, за межами — жорсткі санкції. Такий підхід допомагає уникнути ситуації «заборонено все або дозволено все».
3. Де можливі перспективи для RWA у Китаї?
Якщо дивитися ширше, то під час, коли внутрішній регулятор закріплює «заборону всередині країни», у Гонконгу вже відбуваються перші реальні кроки у розвитку RWA.
У лютому було схвалено перший у Гонконзі проект токенізації нерухомості. Група «Делін Холдинг» повідомила, що два своїх RWA-продукти отримали «відсутність зауважень» від Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів і можуть бути реалізовані. Це означає, що після кількох місяців узгоджень регулятор дав зелене світло цій моделі.
Об’єктами токенізації стали: перша — фонд, що володіє будівлею «Делін» у центральному районі Гонконгу; друга — фонд, інвестуючий у приватний капітал у проекті Animoca Brands. Будівля «Делін» розташована у центрі фінансового району, поруч із Міжнародним фінансовим центром, і була придбана за понад 280 мільйонів гонконгських доларів у 2023 році. Це перший у Гонконзі випадок, коли реальний актив у центрі міста токенізовано для кваліфікованих інвесторів.
На рівні реалізації компанія «Делін Секьюритіз» виступить у ролі дистриб’ютора токенів, створить необхідну інфраструктуру та процеси запуску продукту; «Делін Діджитал» — як менеджер інвестицій, співпрацює з платформою Asseto для токенізації прав на активи.
Партнер компанії Вільям Лі у коментарі для «Фінансів» зазначив, що цей проект починався з нуля, і після кількох місяців узгоджень із регулятором отримано позитивний відгук. «Це не просто один продукт, а модель RWA, яка отримала регуляторне схвалення і може бути розвинена далі».
Цей приклад демонструє, що у жорсткому регуляторному полі можливо легально реалізовувати RWA-проекти. Відповідно до рекомендацій регулятора, токенізовані продукти мають відповідати існуючим ліцензійним вимогам і забезпечувати захист інвесторів. Проект «Делін» — це приклад, коли компанія має ліцензію, орієнтована на кваліфікованих інвесторів, і дотримується всіх вимог щодо розкриття інформації.
Такий «контраст» між внутрішнім жорстким регулюванням і гнучкістю Гонконгу створює стратегічний баланс. Внутрішній регулятор орієнтований на ризик-менеджмент і чіткість правил, тоді як Гонконг дозволяє легальні експерименти у рамках ліцензованих структур. Успіхи і помилки цих моделей можуть слугувати орієнтиром для майбутньої політики у Китаї.
Чи залишається місце для легальної участі у RWA всередині країни? Згідно з документом, «за згодою відповідних органів, діяльність, що базується на конкретних фінансових інфраструктурах і відповідає законодавству, — можлива». Це відкриває можливості для легальних експериментів.
Практично, можна виділити три напрями. Перший — технологічні інновації для підтримки реального сектору: наприклад, підвищення прозорості та обігу активів, таких як ланцюжки постачання або лізинг, без порушення закону про цінні папери. Це — вдосконалення процесів, а не емісія цінних паперів.
Другий — співпраця з легальними структурами у Гонконгу: внутрішні компанії можуть працювати з ліцензованими партнерами за кордоном, щоб пропонувати кваліфікованим інвесторам легальні RWA-продукти. Це вимагає дотримання «фільтрів» — не виводити кошти за межі країни, не залучати внутрішніх інвесторів безпосередньо.
Третій — технологічне забезпечення: надання послуг з розробки смартконтрактів, аудиту, зберігання активів для фінансових установ, що працюють у цій сфері. Це — потенційно низькоризикова ніша для внутрішніх компаній.
Важливо, щоб усі ці шляхи базувалися на чіткій комунікації з регулятором і дотриманні законодавства. Не слід забувати, що незалежно від технологій, головним залишається ризик активів і їх юридичний статус.
Загалом, регуляторна політика вже окреслила «греблю» для RWA. Вона не забороняє технологію, але встановлює межі для її застосування. В межах цих меж можливі легальні експерименти, за межами — жорсткі санкції. Такий баланс допомагає уникнути хаосу і сприяє розвитку відповідальної інновації.
Якщо підсумувати, то у перспективі для RWA у Китаї — це не заборона, а регулювання і пошук легальних шляхів. Внутрішній ринок має залишатися під контролем, а легальні експерименти — у співпраці з регулятором і ліцензованими структурами. Це дозволить зберегти інноваційний потенціал і мінімізувати ризики.
(Примітка: Стаття базується на аналізі чинного регуляторного поля. Всі проєкти з RWA мають відповідати законодавству і отримувати необхідні дозволи. Внутрішній ринок Китаю залишається під високим контролем, і будь-яка діяльність, що орієнтована на широке коло користувачів, має бути строго регульованою.)
