Я вірю, що ми знову побачимо війни за доходність. Якщо ви досить довго займаєтеся DeFi, ви знаєте, що TVL - це метрика тщеслав'я, доки вона не стане іншою.
Тому що в гіперконкурентному, модульному світі AMM, перпів та протоколів кредитування, єдине, що дійсно має значення, - це той, хто контролює маршрутизацію ліквідності. Не той, хто володіє протоколом. Навіть не той, хто емітує найбільше винагород.
Проте хто переконує постачальників ліквідності (LPs) депонувати та переконатися, що TVL залишається стійким.
І ось починається економіка хабарництва.
Що колись було неофіційним купівлею голосів (війни кривих, Convex, тощо) зараз стало професіоналізованим у повноцінні ринки координації ліквідності, що включають в себе книги замовлень, інформаційні панелі, шари маршрутизації стимулів та у деяких випадках механіку участі у грі.
Це стає одним з найважливіших стратегічних рівнів у всій стопці DeFi.
Що змінилося: від викидів до мета-стимулів
У 2021-2022 роках протоколи б відновлювали ліквідність старим способом:
- Розгорнути пул
- Випустити токен
- Сподіваємося, що наемні ліквідатори залишилися після того, як дохід знизився
Але ця модель фундаментально недосконала, вона реактивна. Кожен новий протокол конкурує з невидимою вартістю: можливість існуючих капіталів.
I. Походження Війни за Доходи: Крива та Зростання Ринків Голосування
Концепція Війн доходності стала відчутною із початком Війн кривих, що розпочалися в 2021 році.
Унікальний дизайн Curve Finance
Curve впровадив голосування з блокуванням (ve) токеноміка, де користувачі могли заблокувати $CRV(Внутрішній токен Curve) протягом до 4 років в обмін на veCRV, який надає:
- Підвищені винагороди на пулах Curve
- Право голосу у голосуванні за ваги калібру (які пули отримують емісію)
Це створило мета-гру навколо викидів:
- Протоколи шукали ліквідність на Curve.
- Єдиний спосіб отримати це - залучати голоси до їхнього пулу.
- Так вони почали хабарництво власникам veCRV, щоб проголосувати на їх користь.
Потім прийшла Convex Finance
- Convex абстрагував від veCRV блокування та агреговану виборчу силу від користувачів.
- Вона стала "Королевою кривих", з величезним впливом на те, куди $CRVемісії пішли.
- Проекти почали давати хабарі власникам Convex/veCRV через платформи, такі як Votium.
Урок №1: Той, хто контролює калібр, контролює ліквідність.
II. Мета-стимули та ринки хабарів
Перша економіка хабарництва
Що почалося як ручний зусилля впливати на викиди, переросло в повноцінний ринок, де:
- Votium став OTC столиком для хабарів $CRVвикиди.
- Картель Redacted, Warden та Hidden Hand виникли, щоб розширити це на інші протоколи, такі як Balancer, Frax та більше.
- Протоколи більше не просто платили за емісію, вони стратегічно розподіляли стимули для оптимізації капітальної ефективності.
Розширення поза криву
- Balancer використовує механіку голосування через $veBAL.
- Frax, @TokemakXYZ, та інші інтегрували подібні системи.
- Платформи стимулювання маршрутизації, такі як Aura Finance та Llama Airforce, подальшими шарами ускладнюють процес, перетворюючи викиди на гру у капіталізацію.
Урок №2: Дохід вже не стосується APY, це стосується програмованих мета-стимулів.
III. Як ведуться війни доходності
Ось як протоколи конкурують у цій мета-грі:
- Агрегування ліквідності: Агрегований вплив через обгортки типу Convex (наприклад,@AuraFinanceдля Balancer).
- Хабарницькі кампанії: Бюджет для постійних закупівель голосів для залучення викидів там, де це потрібно.
- Теорія гри та токеноміка: Заблокуйте токени, щоб створити довгострокову вирівнювання (наприклад, ve-моделі).
- Стимулювання спільноти: Грейміфікуйте голосування за допомогою NFT, розіграшів або бонусних аірдропів.
Сьогодні протоколи, подібні до @turtleclubhouse та @roycoprotocoldirectsта ліквідність: замість того, щоб сліпо емітувати, вони віддаватимуть торги збудники LPs на підставі сигналів попиту.
По суті: «Ви забезпечуєте ліквідність, ми спрямуємо стимули туди, де вони найбільш важливі».
Це відкриває другорядний ефект: Протоколи більше не мають змушувати ліквідність методом спроб і помилок, вони координують її.
Клуб черепахи
Тихо один з найефективніших ринків хабарів, про який ніхто не говорить. їхні пули часто вбудовані в партнерства і мають TVL, що перевищує 580 млн доларів, з подвійними емісіями токенів, зваженими хабарами та дивно липким LP базою.
Їхня модель підкреслює перерозподіл справедливої вартості, що означає, що викиди керуються голосуванням та метриками оборотності капіталу в реальному часі.
Це розумніший маховик: LPs отримують винагороду відносно ефективності свого капіталу, а не просто його розміру. Вперше ефективність стимулюється.
Royco
За один місяць він зріс на понад $2,6 мільярда в TVL, дикий зріст на 267 000% за місяць.
Хоча деяка частина цього є "заохочувальними балами" капіталом, важлива інфраструктура, що стоїть за цим:
- Royco - це книга заявок для вподобань щодо ліквідності.
- Протоколи не можуть просто викидати винагороди і сподіватися. Вони публікують запити, після чого LP вирішує вкласти капітал, після чого координація перетворюється на ринок.
Ось що робить цю наративну історію більш, ніж просто грою на дохід:
- Ці ринки стають мета-урядовим шаром DeFi.
- @HiddenHandFialready маршрутизує понад $35 млн. кумулятивних хабарів через основні протоколи, такі як @VelodromeFiі@Balancer.
- Royco та Turtle Club зараз формують те, де вики є ефективними.
Механіка ринків координації ліквідності
- Хабарі як сигнали ринку
- Проекти, такі як Turtle Club, дозволяють LP бачити, куди направлені інцентиви, приймати рішення на підставі метрик у реальному часі та отримувати винагороду на основі ефективності капіталу, а не лише його розміру.
- Запити-на-Ліквідність (RfL) як Книги Замовлень
- Проекти, такі як Royco, дозволяють протоколам вказувати потреби в ліквідності, так само, як замовлення на ринку, LPs заповнюють їх на основі очікуваного доходу.
- Це стає грою в двосторонню координацію, а не однобічним хабарем.
Якщо ви вирішуєте, куди йде ліквідність, ви впливаєте на те, хто виживе у наступному ринковому циклі.
Disclaimer：
- Ця стаття була перепечатана з [ arndxt]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [@arndxt_xo]. Якщо є зауваження до цього повторного друку, будь ласка, зв'яжіться з Ворота Навчитисякоманда, і вони швидко цим займуться.
- Відповідальність за зобов'язання: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими, що належать автору, і не становлять жодної інвестиційної поради.
- Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене.
