Токенізовані активи (RWA) стають рушієм глобального впровадження блокчейну. Зростання капіталу та різноманіття активів швидко перетворили цей процес із внутрішньої криптотестової зони на нову арену Волл-стріт.
Попри стрімкий розвиток RWA, традиційні фінанси (TradFi) та криптоіндустрія залишаються розділеними. Волл-стріт зосереджена на регуляторному арбітражі та системних ризиках, підкреслюючи стабільність і порядок. Криптоіндустрія ж робить акцент на швидкості інновацій і децентралізації, остерігаючись, що чинні регуляторні рамки можуть обмежити розвиток.
Кілька місяців тому SEC анонсувала пакет винятків для криптоінновацій, які мали набути чинності у січні. Втім, цей про-криптовалютний і рішучий підхід зіткнувся з потужним опором Волл-стріт, а строки були відкладені через зміни навколо законопроєкту щодо структури крипторинку.
Опір Волл-стріт може відтермінувати криптовалютні винятки
Цього тижня JPMorgan, Citadel і SIFMA (Асоціація індустрії цінних паперів і фінансових ринків) провели закриту зустріч із робочою групою SEC з питань криптовалют. Представники Волл-стріт категорично виступили проти широких регуляторних винятків для токенізованих цінних паперів, наполягаючи на подальшому застосуванні чинних федеральних норм.
Механізм криптовалютних винятків SEC є «швидкою процедурою» для токенізованих цінних паперів і продуктів DeFi, дозволяючи швидко запускати інноваційні рішення — за умови дотримання визначених вимог щодо захисту інвесторів — із тимчасовим обхідним шляхом щодо повної реєстрації цінних паперів.
Однак установи Волл-стріт попередили, що спрощення регулювання для токенізованих активів може зашкодити економіці США. Вони закликали до суворого й прозорого нагляду замість простих винятків. Винятки, спрямовані на інновації, повинні бути чітко окреслені, базуватися на глибокому економічному аналізі та містити надійні запобіжники — вони не можуть підміняти комплексне нормотворення.
Додатково наголошувалось, що регуляторний підхід має визначатися економічними характеристиками, а не технологією чи категоріями на кшталт DeFi. Підтримується принцип «однаковий бізнес — однакові правила» та категорично заперечуються подвійні стандарти, оскільки широкі винятки, які підривають багаторічний захист інвесторів, можуть фрагментувати та дестабілізувати ринок.
На зустрічі наводилися приклади «flash crash» у жовтні 2025 року та банкрутство Stream Finance як попередження про те, що виключення токенізованих цінних паперів із-під чинного захисту законодавства про цінні папери може створити серйозні системні ризики для фінансових ринків США.
Волл-стріт також висловила занепокоєння щодо прагнення SEC звільняти окремі DeFi-проєкти від обов’язкових вимог. SIFMA відзначила, що багато DeFi-протоколів виконують основні функції брокера, біржі чи клірингу, але працюють поза межами нагляду. DeFi-середовища мають специфічні технічні ризики, зокрема агресивний трейдинг із максимізацією вилученої вартості (MEV), помилки ціноутворення в автоматизованих маркетмейкерах (AMM) і приховані конфлікти інтересів. Водночас DeFi не була єдиною темою зустрічі; за даними Decrypt, ключові прихильники DeFi про захід не знали.
Також підкреслювалось, що провайдери гаманців, які беруть участь у токенізованих активах, виконують брокерські функції й отримують дохід від транзакцій, повинні реєструватися як брокер-дилери з чітким розмежуванням між кастодіальними та некастодіальними моделями гаманців.
Загалом позиція Волл-стріт однозначна: впровадження інновацій не потребує створення нової регуляторної системи. Замість паралельних структур краще інтегрувати токенізовані активи у чинну, зрілу нормативну базу.
Механізм криптовалютних винятків, на який очікували, наразі під питанням. Голова SEC Пол Аткінс відкликав запланований запуск політики винятків цього місяця. На спільній зустрічі з CFTC Аткінс зазначив, що невизначеність щодо структури крипторинку може напряму вплинути на строки впровадження винятків, і рішення мають ухвалюватися з обережністю. На запитання про конкретну дату він відмовився підтвердити випуск фінального правила цього чи наступного місяця.
Повне підпорядкування законодавству про цінні папери: дві категорії токенізованих продуктів
Окрім регуляторних питань, питання юридичної класифікації та режиму регулювання токенізованих цінних паперів залишаються відкритими. Для їх вирішення Пол Аткінс у листопаді минулого року оголосив про плани щодо системи класифікації токенів на основі тесту Гові, яка визначатиме, які криптоактиви є цінними паперами, та дасть чіткішу регуляторну рамку.
28 січня SEC офіційно оприлюднила настанови щодо токенізованих цінних паперів, підтримавши законопроєкт щодо структури ринку та надавши учасникам ринку чіткіший шлях до дотримання вимог у відповідній діяльності.
У документі вказано, що статус цінного папера визначається юридичними ознаками та економічною сутністю, а не фактом токенізації. Токенізація не змінює сферу дії законодавства про цінні папери. Тобто просте розміщення активів у блокчейні чи їх токенізація не впливають на застосування федерального законодавства про цінні папери.
За визначенням SEC, токенізовані цінні папери — це фінансові інструменти у вигляді криптоактивів, реєстри власників яких ведуться повністю або частково через криптографічні мережі.
Настанови поділяють токенізовані цінні папери на дві основні категорії: емісійні та сторонні, кожна з яких має окремі регуляторні вимоги.
Перша категорія — модель прямої токенізації емітентом, коли емітент або агент використовує блокчейн для випуску та фіксації інформації про власників, незалежно від того, чи це здійснюється на блокчейні чи поза ним. Такі токенізовані цінні папери повинні відповідати тим самим вимогам щодо реєстрації та розкриття інформації, що й традиційні цінні папери.
Друга категорія — модель сторонньої токенізації, яка включає кастодіальні типи (де власники токенів мають опосередковане право на кастодіальні цінні папери) та синтетичні типи (які лише відстежують ціну базових цінних паперів без передачі прав власності чи голосування). Такі продукти можуть класифікуватися як деривативи на основі цінних паперів.
У настановах підкреслюються додаткові ризики сторонніх токенізованих продуктів, зокрема ризики контрагента та банкрутства, а також зазначається, що окремі продукти підпадають під суворіші правила для деривативів на основі цінних паперів.
SEC також зазначила, що «відкрита до співпраці» та готова взаємодіяти з учасниками ринку щодо конкретних шляхів дотримання, підтримуючи компанії у впровадженні інноваційної діяльності відповідно до федерального законодавства про цінні папери.
Завдяки більш деталізованому нагляду SEC за RWA ризик регуляторного арбітражу суттєво знизиться, що відкриє шлях для більшої кількості традиційних установ на ринку.
Відмова від відповідальності:
- Ця стаття передрукована з [PANews], авторське право належить оригінальному автору [Nancy]. Якщо у вас виникли зауваження щодо передруку, зверніться до команди Gate Learn, яка оперативно відреагує відповідно до чинних процедур.
- Відмова від відповідальності: думки та позиції, викладені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційною порадою.
- Інші мовні версії перекладені командою Gate Learn. Якщо Gate не згадано, перекладені статті заборонено копіювати, розповсюджувати чи використовувати як плагіат.
