Механізм формування ціни криптоактивів принципово відрізняється від традиційних фінансових ринків. У звичайних ринках ціна визначається взаємодією широкого кола покупців і продавців, а ліквідність розподіляється між багатьма незалежними маркетмейкерами. На крипторинку ж провідні маркетмейкери контролюють переважну більшість ліквідності токенів. Коли одна установа змінює свої позиції, це часто спричиняє різкі коливання ціни. 10 квітня 2026 року токен PARTI впав на 63% протягом кількох годин. Тісний зв’язок між ончейн-даними та ринковим таймінгом знову висунув цю ключову проблему галузі на перший план. На момент написання PARTI торгується на рівні $0,0486, а добове падіння звузилося до 45%.
Головна функція маркетмейкера полягає у одночасному розміщенні заявок на купівлю та продаж з обох боків біржового стакану, отримуючи прибуток зі спреду між бідом і аском та забезпечуючи ринку ліквідність. Наприклад, Wintermute надає ліквідність більш ніж на 50 біржах, а сукупний обсяг торгів до кінця 2023 року сягнув майже $3,7 трлн. За нормальних ринкових умов маркетмейкери використовують алгоритми високочастотної торгівлі для стабілізації спреду. Їхні дельта-нейтральні стратегії спрямовані на усунення напрямкового цінового ризику. Проте цей підхід має структурні вади: коли ціна токена досягає встановлених порогів або модель ризику маркетмейкера визначає, що ризик позиції перевищує допустимі межі, ребалансування може створити потужний короткостроковий тиск на продаж.
Ончейн-хронологія: перекази з гарячого гаманця Wintermute та обвал ціни PARTI
Криптоінфлюенсер Gorkeu у ніч на 10 квітня 2026 року зазначив, що обвал токена PARTI був безпосередньо пов’язаний із маркетмейкером Wintermute. Ончейн-дані засвідчують, що за кілька годин до падіння ціни Wintermute переказав велику кількість токенів PARTI зі свого позначеного гарячого гаманця. Далі відбувся агресивний продаж, який призвів до зниження ціни токена на 63% за короткий час. Таймінг цих переказів — до початку падіння — є ключовим доказом для причинно-наслідкового висновку. З позиції ончейн-даних, якщо тиск на продаж виникає внаслідок спонтанної ринкової активності, великі перекази на біржі зазвичай відбуваються під час або після падіння ціни. Перекази Wintermute відбулися до падіння, тож пояснення «переказ токенів із гарячого гаманця спричиняє розпродаж» виглядає переконливим з точки зору таймінгу.
Варто зазначити, що Wintermute вже був під схожим наглядом під час флеш-крешу токена ACT у квітні 2025 року. Тоді засновник Wintermute пояснив, що продаж здійснювався для арбітражу цінових розбіжностей у пулах AMM, а дії відбулися вже після різкого руху ціни — не як навмисний дамп. У випадку з PARTI інтервал між переказами з гарячого гаманця та обвалом ціни був коротшим, а падіння — глибшим, що робить версію «ребалансування з метою арбітражу» менш переконливою.
Логіка прибутку та історичні патерни провідних маркетмейкерів
Модель маркетмейкінгу Wintermute значно складніша, ніж простий заробіток на спреді через двосторонні заявки. Аналіз історичних операцій показує, що компанія застосовує комплексні стратегії під час маркетмейкінгу токенів. Наприклад, у випадку з griffain та іншими токенами Wintermute спочатку веде переговори з чинними власниками токенів — позичає токени у команд проєктів чи «китів» — і паралельно купує опціони call для хеджування ризику. Після отримання токенів у позику Wintermute продає їх на ринку, створюючи фактичну коротку позицію. Коли продаж знижує ціну, компанія викуповує токени дешевше, щоб повернути позикодавцю, отримуючи прибуток на падінні. Маркетмейкери можуть отримувати прибуток як на зростанні, так і на падінні ціни.
У спільноті цей патерн руху ціни називають «модель Wintermute»: високий старт ціни, розпродаж, «wash trading» (імітація обсягу), акумуляція, а потім новий памп. За аналізом криптоінфлюенсера dethective, 67% токенів, якими торгує Wintermute, зазнали падіння ціни. За останній рік інвестори, які повторювали позиції Wintermute або тримали ці токени, отримали середню дохідність -26%. Gorkeu додає, що Wintermute аналогічно ліквідував близько 10 проєктів минулого року.
Сумарний ефект: розблокування токенів, обіг і тиск на продаж
Обвал PARTI не був ізольованою подією. 25 березня 2026 року Particle Network здійснила велике розблокування токенів, випустивши близько 89,3 млн PARTI — 19,86% обігу, на суму приблизно $7,81 млн. Це розблокування відбулося лише за два тижні до краху 10 квітня. З погляду мікроструктури, великі розблокування зазвичай короткостроково збільшують пропозицію на вторинному ринку. Чим тонша ліквідність, тим більший граничний вплив додаткової пропозиції на ціну.
Коли структурне збільшення пропозиції збігається з великими переказами від провідних маркетмейкерів у тому ж часовому вікні, логічний ланцюг цінового тиску стає очевиднішим. Важливо розуміти, що розблокування токенів є плановою подією в токеноміці проєкту, і ринок зазвичай враховує їх заздалегідь. Проте реальний рух розблокованих токенів — особливо чи потрапляють вони на вторинний ринок через маркетмейкерів — є ключовою змінною, що визначає силу впливу на ціну. У цьому випадку перекази з гарячого гаманця Wintermute сталися після розблокування, тож виключити причинний зв’язок між цими подіями неможливо.
Відновлення ціни, сплеск обсягу та подальша ринкова динаміка
Станом на 10 квітня 2026 року, за даними Gate, після ранкового обвалу PARTI частково відновився. Добова волатильність досягла 173,2%, мінімум склав $0,0358, а поточна ціна — близько $0,0485. Добове падіння звузилося до 44,22%. Одночасний стрибок обсягу торгів — ключова підказка: за добу обсяг PARTI зріс більш ніж на 900%, що свідчить про потужний попит з боку покупців після обвалу.
Такий патерн ціни — «швидке відновлення після обвалу зі зростанням обсягу» — не є рідкістю для крипторинку, проте можливі два пояснення. Перше: панічні продажі «вимили» надмірно закредитовані позиції, і коли ціна досягла рівнів з низькою ліквідністю, зайшли мисливці за вигідними цінами, спричинивши технічний відскок. Друге: маркетмейкери викуповують раніше продані позиції на мінімальних цінах — якщо Wintermute продав позичені токени дорого, викуп після різкого падіння для повернення позикодавцю є ключовим етапом отримання прибутку в «моделі Wintermute». Оскільки агрегування ончейн-адрес і шляхів руху токенів залишається непрозорим, жоден із сценаріїв наразі не можна остаточно підтвердити.
Виведення ліквідності маркетмейкерами: криза довіри
Обвал PARTI — не перший випадок, коли Wintermute спричиняє ринкову паніку великими переказами, і навряд чи останній. Під час обвалу ринку в жовтні 2025 року Wintermute переказав понад $700 млн активів на біржові гарячі гаманці перед падінням, спричинивши різкі зміни ліквідності. У квітні того ж року ончейн-адреси Wintermute фіксували продаж ACT, BONK, BABYDOGE та інших альткоїнів і мем-токенів, що викликало колективні обвали цін. У березні 2026 року гаманці FTX estate переказали 4,126 млн ZRO (близько $8,17 млн) на Wintermute, після чого ціна ZRO впала на 6%.
Ці повторювані інциденти підкреслюють глибшу структурну проблему крипторинку: існує природний конфлікт між комерційними інтересами маркетмейкерів і стабільністю ринку. Базова модель прибутку маркетмейкерів — заробіток на спреді через високочастотну торгівлю та крос-ринковий арбітраж, що водночас забезпечує ліквідність у нормальних умовах. Проте в екстремальних ринкових ситуаціях моделі ризику можуть змусити їх виводити ліквідність або навіть ліквідувати позиції, що має ефект, схожий на «дамп». Засновник Wintermute зазначав: «Маркетмейкери — не нові "погані хлопці", просто людям потрібен хтось, кого можна звинуватити», але також визнав потребу у стандартах розкриття інформації в угодах із маркетмейкерами для підвищення прозорості.
Майбутнє цінової влади токенів: динаміка маркетмейкерів
Маркетмейкери відіграють подвійну роль у формуванні ціни токенів — вони забезпечують ліквідність і водночас підсилюють волатильність, що стало центральною проблемою управління в криптоіндустрії. З погляду проєкту співпраця з провідними маркетмейкерами є обов’язковою для лістингу токенів на великих біржах і отримання стартової ліквідності. Для звичайних інвесторів це може означати інформаційну асиметрію та непрозорі механізми ціноутворення. Деякі аналітики зазначають, що маркетмейкінг Wintermute виходить за межі прямої торгівлі на вторинному ринку, використовуючи новини, ринкові тренди та інші інструменти одночасно. Їхній стиль еволюціонував від простого управління біржовим стаканом до складнішої гри.
Еволюція цінової влади токенів може піти двома шляхами. Перший — біржі стандартизують розкриття інформації від маркетмейкерів, зобов’язуючи їх публікувати зміни позицій по токенах і умови угод, щоб звузити інформаційний розрив між інституціями та роздрібними інвесторами. Другий — розвиток нативних DeFi-механізмів маркетмейкінгу, таких як автоматизовані маркетмейкери (AMM) та ліквідність-майнінг, що поступово послаблює домінування централізованих маркетмейкерів у ціноутворенні токенів. До того часу контроль провідних маркетмейкерів над цінами токенів залишатиметься ключовою змінною у структурі крипторинку.
Висновок
Обвал PARTI на 63% формує логічний ланцюг у трьох площинах: таймінг ончейн-переказів, контекст розблокування токенів і історичні патерни Wintermute. Перекази з гарячого гаманця відбулися до падіння ціни, великі розблокування підвищили гнучкість ринкової пропозиції, а Wintermute неодноразово демонстрував схожі операційні патерни. Сукупність цих ознак дає підстави для логічного висновку: «маркетмейкери проактивно скорочують позиції, спричиняючи обвали цін». Водночас ключова інформація — умови угод між маркетмейкерами й проєктами, деталі позик і повернення токенів — залишається «чорною скринькою», що ускладнює для сторонніх остаточні висновки на основі ончейн-даних. Для учасників ринку розуміння ролі та мотивації маркетмейкерів у формуванні ціни токенів може мати більше довгострокове значення, ніж пошук прямої причини окремого обвалу.
FAQ
Питання: Яка була безпосередня причина падіння PARTI на 63%?
Відповідь: Ончейн-дані показують, що гарячий гаманець Wintermute переказав велику кількість PARTI за кілька годин до обвалу, після чого відбувся агресивний продаж, який знизив ціну на 63% за короткий час. Додаткова пропозиція від розблокування токенів могла бути фоновим чинником.
Питання: Чи здійснював Wintermute подібні операції раніше?
Відповідь: Так. У квітні 2025 року Wintermute розпродав ACT, BONK, BABYDOGE та низку інших альткоїнів, спричинивши ринкову паніку. У жовтні того ж року компанія переказала понад $700 млн активів перед обвалом ринку. Gorkeu зазначає, що Wintermute аналогічно ліквідував близько 10 проєктів минулого року.
Питання: Чи вважається продаж маркетмейкера маніпуляцією ринком?
Відповідь: За чинними нормативними рамками коригування позицій маркетмейкерами в межах угод із маркетмейкінгу зазвичай не класифікується як маніпуляція ринком. Проте, оскільки умови угод не розкриваються публічно, сторонні не можуть оцінити, чи перевищують окремі продажі розумні межі. Засновник Wintermute публічно закликав до галузевих стандартів розкриття умов маркетмейкінгових угод.
Питання: Чи відновилася ціна PARTI після обвалу?
Відповідь: Станом на 10 квітня 2026 року PARTI відновився з мінімуму близько $0,03546 до приблизно $0,04943. Добове падіння становило близько 44,22%, волатильність сягнула 173,2%, а обсяг торгів зріс більш ніж на 900%.
Питання: Як інвесторам уникати подібних ризиків?
Відповідь: Слідкуйте за великими змінами позицій ончейн-власників, вивчайте бекграунд маркетмейкера та графік розблокування токена, уникайте використання високого кредитного плеча для малоліквідних активів. Для токенів із великими частками у маркетмейкерів варто закладати додаткові буфери ризику для волатильності цін.
