#夏日创作营 SpaceX использовал «пилу по ремню» и дошёл до 115, но именно Starship — та, что пошла правильно! Можно ли сейчас купить просадку?

Немного драматичная сцена: Starship от SpaceX только что завершил свой 13-й испытательный полёт 25 июля. Бустеры приводнились в Мексиканском заливе, а верхняя ступень была управляемой и восстановлена в Индийском океане. Маск сказал: «Starship цел и не повреждён. Он плывёт в океане и передаёт телеметрические данные».
За всего два дня до этого цена акций SpaceX установила минимальное закрытие с момента выхода на биржу. С одной стороны — ракеты, которые превратились в «заработало», с другой — акции, которые режут пополам. Такой «перекрученный» расклад — лучшая точка входа, чтобы понять, где компания находится прямо сейчас.
Сначала — живая книга (SPCX, Nasdaq)
Цена размещения $135 (6/12) → Пик $225,64 (6/16) → Закрытие 7/24 $115,07
Минус около 49% от пика, теперь ниже цены размещения; внутридневной минимум 7/23 — $110,85
Текущая капитализация — около $1,5 триллиона, при этом более $1 триллиона вытерто относительно максимума
На этой неделе SpaceX просел примерно на 7%, а личное состояние Маска — примерно на $130 миллиардов за неделю
1. Почему так сильно упало
Дело не в том, что ракета взорвалась. Испытание Starship 16 июля прервали из‑за того, что один из двигателей не воспламенился — автоматическая остановка, но реальная логика падения в другом.
Четыре причины сложились вместе:
1、AI‑нарратив переоценили
В первые дни после листинга рынок оценивал компанию как «AI‑инфраструктуру для вычислений», и коэффициент цена/выручка однажды подскакивал до 90–110x (у Tesla он лишь около 15x). Аналитик Morgan Stanley Адам Джонас недавно сформулировал это прямо: этот раунд продаж уже довёл цену акций до уровня, где рынок «почти не даёт никакой оценки AI‑бизнесу». Иными словами, часть, которая была оценена раньше как «премия за историю», теперь выдыхается — поэтому премия уходит первой.
2、Шортисты наращивают, а не отступают
Поставщик финданных Ortex сообщил 24 июля, что инвесторы, которые шортят SpaceX, уже сидят на бумажных прибылях на $15,5 миллиарда; из акций, доступных для торгов, 56% (около 360 миллионов акций) были заимствованы для шорта. Маск 17 июля предупреждал, что у долгосрочных тяжёлых продавцов в шорт «очень низкая вероятность выживания», но шорты не закрыли — если что, они продолжили наращивать.
3、Разблокировка — меч, висящий над головой
6 августа 911,5 миллиона акций ограниченного класса, принадлежащих инсайдерам, должны разблокироваться, что соответствует максимальной рыночной стоимости примерно $116 миллиардов; к началу декабря ожидается расширение доли акций в обращении с текущих 639 миллионов до 5,33 миллиарда. Предложение вдруг умножается в несколько раз — поэтому шортам тоже хватает смелости продолжать ставить.
4、Консолидация xAI распределяет потери
В феврале этого года SpaceX объединил xAI примерно за $250 миллиардов (включая Grok и платформу X). После консолидации выручка за 1К 2026 — $4,69 миллиарда (год к году +15%), но чистый убыток — $15k, а капитальные затраты — $10,1 миллиарда — 2,15x выручки. На бумаге «бизнесы, которые зарабатывают деньги» и «бизнесы, которые сжигают cash», показываются вместе впервые.
2. Стоят ли будущие значения того? Посмотрите на три опоры
Независимо от того, растёт или падает акция, разбор бизнеса SpaceX состоит из трёх частей. Объективно качество разное:
Опора первая: Starlink (единственная «дойная корова»)
Выручка Starlink в 1К — $3,26 миллиарда, это 69,4% группы. За весь 2025 год Starlink даёт $11,4 миллиарда выручки и $4,4 миллиарда операционной прибыли — в глобальном масштабе единственный сегмент, который генерирует положительный денежный поток. Есть 10,3 миллиона подписчиков. Но тревога — в деталях: средняя выручка на пользователя (ARPU) упала с $99 в 2023 году до $66 в 1К этого года из‑за ценовых снижений, чтобы привлекать новых пользователей. Amazon Kuiper, OneWeb и китайская созвездие GW ускоряются, чтобы забрать долю.
Опора вторая: Starship (нарушитель по себестоимости)
В ходе этого 13-го испытательного полёта он сначала развернул 20 спутников Starlink V3 коммерческой версии (включая 6 с камерами для мониторинга теплозащитного экрана). Это шаг ближе к «регуляризованным коммерческим запускам». Цель SpaceX — полная повторная переработка, и снизить стоимость до $183 за килограмм на орбиту к 2030 году. Но Falcon 9 уже летал 658 раз с уровнем успешности выше 99%, сокращая стоимость запусков более чем на 85%. При этом «полная повторяемость за счёт восстановления верхней ступени» ещё не подтверждена. Почти наверняка график доставки полезной нагрузки сдвинется на 12–18 месяцев относительно исходного плана.
Опора третья: AI compute (самое большое воображаемое upside, но и самый сильный расход cash)
После слияния с xAI SpaceX также получил долгосрочное соглашение Google (с октября 2026 по июнь 2029: $92 миллиона в месяц, чтобы зафиксировать примерно 110k NVIDIA GPU) и commitments по вычислениям от Anthropic. Если всё это реализуется, это может добавить около $26 миллиардов выручки в год. Но цена в том, что свободный денежный поток останется отрицательным до 2030 года; в 2026–2030 ожидается привлечение примерно $270 миллиардов дополнительного долга.
3. Объективная оценка: сейчас дорого?
Посчитайте — и вывод не просто «чёрное или белое»:
Оценка всё ещё высокая, но не настолько безумная. При капитализации около $1,5 триллиона и оценке выручки за 2025 год в $18,7 миллиарда коэффициент цена/выручка (PS) — около 80x: всё ещё далеко от Tesla (около 15x) и Nvidia (около 32x).
Важнее другое — оценка по сумме частей (SOTP). Исследовательские институты оценивают, что в текущей капитализации рынка лишь около 35% приходится на уже подтверждённые бизнесы (Falcon 9 + традиционный широкополосный Starlink). Остальные 65%, то есть примерно $1,3–1,4 триллиона, — это ставки на три перспективных бизнеса, которые пока не доказаны полностью.
И быки тоже не без причин. Goldman Sachs в начале июля начала покрытие с рекомендацией «Buy» и таргетом $205. Она ожидает, что выручка взлетит до $474,3 миллиарда к 2030 году (пятилетний CAGR 91%). Средняя целевая цена по 29–32 институтам — около $232–243, а Morgan Stanley даёт $300. Ставка в том, что все три будущие части можно будет развернуть одновременно.
Медведи упирают на реальные ограничения: влияние предложения из‑за разблокировок; обвал оценки, если AI‑нарратив будет опровергнут; и устойчиво отрицательный свободный денежный поток плюс гигантские потребности в финансировании в долгосрочной перспективе.
Чтобы обычным людям понять, стоит ли оно того, нужно смотреть всего 3 сигнала
1、Сможет ли Starship стабильно разворачивать коммерческие полезные нагрузки — переход V3 от «успешного испытательного полёта» к «ежемесячным запускам» — фундамент того, чтобы держался сценарий по себестоимости;
2、После разблокировки 6 августа — сможет ли цена акции удержаться: миллиарды акций выливаются на рынок, и рынок голосует реальными деньгами;
3、Принесут ли заказы на AI compute реальные деньги — подтверждайте выручку по финансовым отчётам, не смотрите только на бумажные соглашения.
В итоге, то, что люди сейчас покупают в SpaceX — это вероятность, что «все три будущие вещи доставят одновременно». Если хотя бы одна не дотянет, оценку придётся пересчитывать заново. Если все три сработают, то задним числом текущие $115 могут оказаться полом. Не нужно торопиться с выводом — просто наблюдайте, как эти три сигнала срабатывают один за другим. $SPCX ‌