#夏日创作营 SpaceX сократился вдвое до 115, а Starship — наоборот, стал прорывом! Сейчас можно “подбирать дно”?

Есть немного драматичная картина: Starship от SpaceX только что завершил 13-й тестовый полёт 25 июля — ускорители приводнились в Мексиканском заливе, а вышестоящий корабль в Индийском океане был возвращён под контролем. Маск сказал: «Starship цел и невредим, сейчас дрейфует в море и передаёт телеметрию».

Прямо перед этим, двумя днями ранее, акции SpaceX установили самый низкий закрывающийся уровень с момента выхода на биржу. С одной стороны — ракета “вроде как стала”, с другой — акции “вдвое просели”. Вот такая перекошенность — лучший вход, чтобы понять, в каком положении сейчас находится компания.

Сначала — текущая “книга” (SPCX, NASDAQ)
Цена размещения 135 долларов (6/12) → пик 225,64 доллара (6/16) → закрытие 7/24: 115,07 доллара
Откат от пика — около 49%, акции ниже цены размещения; внутридневной минимум 7/23 — 110,85 доллара
Текущая капитализация — около 1,5 триллиона долларов, то есть с максимума испарилось более 1 триллиона долларов
За неделю SpaceX упал примерно на 7%, личное состояние Маска за неделю сократилось примерно на 1300 млрд долларов

I. Почему падение оказалось таким жёстким
Дело не в том, что ракета взорвалась. Тот полёт Starship 16 июля был с тем, что двигатели не зажглись — была автоматическая отмена. Но истинная логика падения была в другом.
Четыре причины наложились друг на друга:
1、AI-сюжет переоценили
На старте листинга рынок оценивал компанию как «инфраструктуру AI-вычислений», из-за чего мультипликатор цена/продажи (P/S) доходил до 90–110 раз (у Tesla — примерно 15 раз). Аналитик Morgan Stanley Адам Джонас недавно сформулировал очень прямо: распродажа уже прижала цену акций к уровню, где рынком почти не даётся оценка AI-бизнеса. Иначе говоря, та часть была “премией за историю”, а теперь история пошла на спад — премия ушла первой.
2、Шортисты усиливаются, а не отступают
По данным финансового провайдера Ortex на 24 июля, инвесторы, которые шортят SpaceX, сейчас находятся в “плюсе” по бумагам на 15,5 млрд долларов; среди акций в обращении 56% (около 3,6 млрд акций) выданы в заимствование для шорта. Маск 17 июля в посте предупреждал тех, кто держит долгий тяжёлый шорт, что вероятность “выжить очень низкая”, но шортисты не остановились — наоборот, продолжают наращивать позиции.
3、Разблокировка — это висящий меч
6 августа разблокируют 911,5 млн акций, принадлежащих инсайдерам (ограниченный выпуск). Соответствующая им максимальная оценка — около 1160 млрд долларов; к началу декабря ожидается рост акций в обращении с текущих 639 млн до 5,33 млрд. То есть предложение резко расширится в несколько раз — и это даёт шортам уверенность продолжать.
4、Объединение с xAI “разложило” убытки
В феврале этого года SpaceX примерно за 2500 млрд долларов объединила с собой xAI (включая Grok и платформу X). После консолидации: выручка в 1 квартале 2026 года — 4,69 млрд долларов (год к году +15%), но чистый убыток — 4,276 млрд долларов; капитальные затраты — 10,1 млрд долларов, то есть в 2,15 раза больше выручки. На бухгалтерском уровне впервые “бизнес, который зарабатывает”, и “бизнес, который сжигает деньги”, выставили бок о бок для наглядности.

II. Стоит ли будущее вложений? Смотрите на три опоры
Если отвлечься от динамики цены, бизнес SpaceX раскладывается на три части. объективно, качество разное:
Опора первая: Starlink (единственный “денежный коровник”)
Выручка Starlink за квартал — 3,26 млрд долларов, это 69,4% группы. Весь 2025 год даёт 11,4 млрд выручки и 4,4 млрд операционной прибыли — это единственный в мире сегмент, который положительно “кормит” сам себя. Подписчиков — 10,3 млн. Но риск — в деталях: средний доход на пользователя (ARPU) снизился с 99 долларов в 2023 году до 66 долларов в 1 квартале этого года — растут за счёт снижения цен. Amazon Kuiper, OneWeb и китайские группировки спутников GW тоже ускоряются, чтобы забрать долю.
Опора вторая: Starship (ломатель себестоимости)
В этом 13-м тестовом полёте впервые развернули 20 коммерческих спутников Starlink V3 (из них 6 с камерами для мониторинга теплозащиты) — ещё на один шаг ближе к «регулярным коммерческим запускам». Цель SpaceX — при полном повторном использовании довести к 2030 году стоимость вывода на орбиту до 183 долларов за килограмм. При этом Falcon 9 уже слетал 658 раз, вероятность успеха — выше 99%, и опустил стоимость запуска более чем на 85%. Но “полное повторное использование верхней ступени с возвратом” ещё не подтверждено: сроки поставки полезной нагрузки, вероятно, сдвинутся относительно исходного плана на 12–18 месяцев.
Опора третья: AI-вычисления (самое большое поле для ожиданий, но и самое прожорливое по деньгам)
После объединения с xAI SpaceX получила ещё и долгосрочные договорённости с Google (октябрь 2026 — июнь 2029: 92 млн долларов в месяц за ~110 000 GPU NVIDIA) и с Anthropic по вычислительным мощностям. Если всё это сработает, в год можно будет добавить около 26 млрд долларов выручки. Но цена — свободный денежный поток до 2030 года будет оставаться отрицательным: в 2026–2030 гг. ожидается ещё привлечь около 2700 млрд долларов долга.

III. Объективная оценка: сейчас дорого или нет
Посчитаем всё до конца — вывод не “чёрное или белое”:
Оценка всё ещё завышена, но уже не настолько абсурдно. По капитализации примерно 1,5 триллиона долларов и оценке выручки за 2025 год в 18,7 млрд долларов мультипликатор P/S — около 80 раз: всё ещё намного выше, чем у Tesla (примерно 15 раз) и у NVIDIA (примерно 32 раза).
Более важно другое: оценка с раздельным подсчётом (SOTP). Исследовательские организации считают, что в текущей рыночной капитализации примерно 35% приходится на уже подтверждённые бизнес-направления (Falcon 9 + традиционный широкополосный Starlink), а оставшиеся 65%, то есть около 1,3–1,4 триллиона долларов, — это ставки на три будущих направления, которые ещё не “прибежали к финишу”.
Сторона быков тоже не без оснований. Goldman впервые в июле дал покрытие с рекомендацией “покупать” и целевой ценой 205 долларов, ожидая, что к 2030 году выручка достигнет 4743 млрд долларов (среднегодовой темп за 5 лет — 91%). У 29–32 компаний средняя целевая цена — около 232–243 долларов, Morgan Stanley даёт 300 долларов. Ставка — что все три части из вышеописанных будущих сценариев одновременно реализуются.
Сторона медведей смотрит на ограничения реальности: удар по предложению из-за разблокировок; обрушение оценок, если AI-сюжет будет опровергнут; и отрицательный свободный денежный поток в долгую при огромных потребностях в финансировании.

Обычному инвестору, чтобы понять, “стоит ли”, достаточно смотреть на 3 сигнала
1、Сможет ли Starship стабильно разворачивать коммерческую полезную нагрузку — V3 из формата «успешного тестового полёта» до «запусков раз в месяц»: это фундамент, на котором держится история про себестоимость;
2、После разблокировки 6 августа удержат ли цену акций — на рынок придут десятки миллиардов акций, и “голос” отдаст реальная наличность;
3、Есть ли заказы на AI-вычисления, которые превращаются в “живые деньги” — сверяйте по отчётам, подтверждайте выручку, не ограничивайтесь бумажными соглашениями.

В итоге, SpaceX сейчас покупает вероятность того, что “три дела в будущем” одновременно сложатся. Если хоть одно даст сбой — оценка придётся пересчитывать. Если же все три сработают — оглядываясь назад, текущие 115 долларов могут оказаться “полом”. Делать поспешный вывод не нужно: просто наблюдайте, как один за другим реализуются три сигнала выше. $SPCX