Middleby выделяет свой сегмент пищевой переработки после продажи активов на $540 млн. Сможет ли разделение закрыть разрыв в оценке?

Несколько крупных промышленных компаний разделяются в этом году. Ханивелл разделяется на три компании, Дюпон выделила свой электронный бизнес, а Джонсон и Джонсон выделяет свое ортопедическое подразделение. Хотя стратегии могут немного отличаться, цель остается прежней — раскрыть акционерную стоимость.

Миддлби (MIDD 2,76%) идет по тому же сценарию. Компания вошла в этот год с тремя сегментами: коммерческое оборудование для пищевой промышленности, переработка продуктов питания и кухонное оборудование для жилых помещений. Она объявила о безналоговом выделении сегмента переработки продуктов питания в феврале 2025 года и продала 51% сегмента кухонного оборудования для жилых помещений компании 26North Партнерс за 540 миллионов долларов в прошлом месяце. То, что останется, — это производитель коммерческого оборудования для пищевой промышленности с годовой выручкой в 2,4 миллиарда долларов.

Источник изображения: Getty Images.

Серийный покупатель пытается вернуть молодость

Миддлби была построена на приобретениях, а не на органическом росте. Стратегия была следующей:

• Покупать небольшие частные компании по производству оборудования примерно за 7–10x EBITDA.
• Включать их в платформу.
• Увеличивать маржу в среднем на 15 процентных пунктов.
• Позволять приобретенному денежному потоку переоцениваться по более высокому торговому мультипликатору Миддлби.

Именно так сегмент коммерческого оборудования для пищевой промышленности стал тем бизнесом, которым он является сегодня. Бренды, такие как TurboChef и Taylor, чьи безвентиляционные печи и автоматизированные грили сокращают время приготовления более чем вдвое, теперь являются стандартным оборудованием в таких сетях, как Макдоналдс и Старбакс.

Сегмент переработки продуктов питания рос таким же образом: с 2005 года выручка выросла с 3 миллионов долларов до более 800 миллионов долларов, создавая промышленные производственные линии для таких переработчиков, как Тайсон Фудс.

Развернуть

NASDAQ: MIDD

Миддлби

Сегодняшнее изменение

(-2,76%) -3,98 доллара

Текущая цена

140,17 доллара

Ключевые данные

Рыночная капитализация

6,5 миллиарда долларовРыночная капитализация рассчитана только на основе публично торгуемых акций. Не включает нелистинговые, частные или двухклассовые неторгуемые акции. Подразумеваемая рыночная капитализация может варьироваться.Рыночная капитализация рассчитана только на основе публично торгуемых акций. Не включает нелистинговые, частные или двухклассовые неторгуемые акции. Подразумеваемая рыночная капитализация может варьироваться.

Дневной диапазон

139,29 - 148,54 доллара

52-недельный диапазон

89,14 - 148,54 доллара

Объем

63,1 тыс.

Средний объем

666,2 тыс.

Валовая маржа

36,39%

Выделение дает переработке продуктов питания собственные акции, и в этом вся суть. Ролл-ап работает только в том случае, если акции торгуются с мультипликатором, достаточно высоким, чтобы сделать следующую сделку аккретивной. Как самостоятельная компания с собственным управлением и структурой капитала, сегмент переработки продуктов питания становится основным инструментом приобретений, но при выручке менее 1 миллиарда долларов ему придется доказать свою состоятельность, чтобы получить премиальный мультипликатор.

Руководство заявило, что считает объединенную акцию «значительно недооцененной», и указало на разделение как на один из способов закрыть этот разрыв. Коммерческое оборудование для пищевой промышленности со стабильной маржой является основой и, учитывая его более крупную базу денежных потоков, скорее всего, возьмет на себя основную часть чистого долга в 1,9 миллиарда долларов.

Сколько могут стоить части

Заявление по форме 10 в SEC, которое детализирует финансовые показатели выделения, еще не подано, поэтому то, как долг распределяется между двумя бизнесами, пока неизвестно. Но простые расчеты дают приблизительную картину. Промышленные машиностроительные компании торгуются в среднем примерно за 16x EBITDA. При консервативном 14x EBITDA в 809 миллионов долларов для обоих сегментов стоимость предприятия составляет около 11,5 миллиарда долларов.

Вычтите чистый долг, и стоимость акционерного капитала составит примерно 9,6 миллиарда долларов против текущей рыночной капитализации в 8,5 миллиарда долларов. Этот разрыв и призваны закрыть эти сделки. Тем не менее, оценка предполагает, что прибыльность переработки продуктов питания нормализуется после давления со стороны тарифов и слабого международного спроса, которые сократили скорректированную маржу EBITDA примерно на 440 базисных пунктов в текущем 2025 финансовом году.

Тем временем компания сократила количество своих акций на 6,4% за первые три квартала 2025 года, а поступления в размере 540 миллионов долларов от продажи жилого сегмента пополнили программу обратного выкупа. Выделение запланировано на второй квартал 2026 года, и руководство ожидает, что маржа переработки продуктов питания улучшится в этом году. Еще один квартал результатов и детали формы 10 многое нам расскажут.