#WarshEndsForwardGuidance

Уорш призывает отказаться от форвард-гайденса: вступают ли центральные банки в новую эру денежно-кредитной политики?

Финансовые рынки процветают на ожиданиях. На протяжении многих лет инвесторы полагались не только на сами решения по процентным ставкам, но и на сигналы, которые центральные банки дают о будущем. Эта стратегия коммуникации, известная как форвард-гайденс (прямые указания на будущее), формировала всё: от доходности облигаций и оценки акций до валютных рынков и цен на сырьевые товары.

Обсуждение #WarshEndsForwardGuidance вновь разожгло дебаты о том, должны ли центральные банки продолжать сообщать рынкам, что они намерены делать через несколько месяцев или даже лет. Бывший член Совета управляющих Федеральной резервной системы Кевин Уорш утверждал, что политикам следует отказаться от чрезмерной опоры на форвард-гайденс и вместо этого позволить экономическим данным управлять решениями по денежно-кредитной политике в реальном времени.

Если такой подход будет принят более широко, он может изменить то, как инвесторы интерпретируют коммуникации центральных банков, повлиять на волатильность финансовых рынков и изменить ожидания по всем классам глобальных активов.

Что такое форвард-гайденс?

Форвард-гайденс — это коммуникационный инструмент, используемый центральными банками для сигнализации о вероятном курсе будущей денежно-кредитной политики.

Вместо того чтобы объявлять только текущие решения по процентным ставкам, политики также предоставляют информацию о том, как ставки могут измениться в зависимости от будущих экономических условий.

Цель — повлиять на финансовые условия сегодня.

Если домохозяйства, предприятия и инвесторы считают, что процентные ставки будут оставаться низкими в течение длительного периода, они могут увеличить заимствования, инвестиции и расходы. И наоборот, ожидания более жесткой денежно-кредитной политики могут поощрять более осторожное финансовое поведение.

После глобального финансового кризиса 2008 года форвард-гайденс стал одним из важнейших инструментов политики Федеральной резервной системы, особенно когда процентные ставки приблизились к нулю.

Почему Кевин Уорш критикует

Кевин Уорш поставил под сомнение, служит ли обширный форвард-гайденс по-прежнему эффективно экономике.

Его основной аргумент заключается в том, что чрезмерные обещания относительно будущей политики могут снизить гибкость, необходимую центральным банкам, когда экономические условия меняются неожиданно.

Инфляция, занятость, производительность, геополитические события и финансовая стабильность могут быстро меняться.

Если политики становятся слишком привержены предыдущим указаниям, они могут колебаться с быстрой корректировкой политики, даже когда новые данные явно оправдывают иной курс действий.

Уорш считает, что центральные банки должны реагировать на поступающую информацию, а не пытаться прогнозировать экономические условия слишком далеко в будущее.

Риски прогнозирования будущего

Экономическое прогнозирование по своей сути неопределенно.

Неожиданные события — включая пандемии, геополитические конфликты, банковские стрессы, энергетические шоки, технологические сбои или нарушения цепочек поставок — могут кардинально изменить экономические условия в течение нескольких недель.

Форвард-гайденс работает лучше всего, когда экономические траектории остаются относительно стабильными.

Однако в периоды повышенной неопределенности твердые политические обязательства могут создать путаницу, если центральным банкам позже потребуется изменить курс.

Частые изменения политики могут снизить доверие и усилить скептицизм рынка.

Минимизируя форвард-гайденс, политики могут сохранить большую гибкость, позволяя рынкам больше сосредоточиться на фактических экономических данных.

Последствия для рынков

Если центральные банки сократят использование форвард-гайденса, инвесторам, возможно, придется скорректировать то, как они анализируют финансовые рынки.

Вместо того чтобы полагаться в основном на официальные прогнозы политики, больший акцент может сместиться на:

- Отчеты по инфляции.
- Данные по занятости.
- Потребительские расходы.
- Производственную активность.
- Экономический рост.
- Индикаторы финансовой стабильности.
- Цены на сырьевые товары.
- Глобальные экономические события.

Рынки могут стать более зависимыми от данных, при этом каждый крупный экономический релиз будет иметь большее значение.

Это может увеличить краткосрочную волатильность, но также способствовать более реалистичной оценке экономической неопределенности.

Рынки облигаций могут реагировать иначе

Рынки государственных облигаций особенно чувствительны к коммуникациям центральных банков.

Форвард-гайденс часто влияет на долгосрочную доходность облигаций, потому что инвесторы включают ожидаемые будущие процентные ставки в текущее ценообразование.

Без подробных дорожных карт политики доходность облигаций может более непосредственно реагировать на поступающие экономические данные, а не на ожидаемые заявления политиков.

Кривые доходности могут испытывать более значительные корректировки после публикации данных по инфляции или занятости, поскольку инвесторы постоянно пересматривают ожидания по денежно-кредитной политике.

Для инвесторов с фиксированным доходом понимание макроэкономических тенденций может стать еще более важным.

Последствия для рынков акций

Фондовые рынки обычно выигрывают от определенности политики.

Когда инвесторы понимают, как центральные банки, вероятно, отреагируют, модели оценки компаний становятся проще для построения.

Сокращение форвард-гайденса может внести дополнительную неопределенность в оценку акций.

Однако некоторые аналитики утверждают, что эта неопределенность более точно отражает экономическую реальность, чем узкоспециализированные прогнозы политики.

Компании с устойчивой прибылью, сильными балансами и прочными бизнес-моделями могут продолжать привлекать инвесторов даже в условиях более неопределенной денежно-кредитной среды.

Эффекты на валютных рынках

Валютные рынки внимательно следят за коммуникациями центральных банков.

Ожидания относительно будущих процентных ставок влияют на потоки капитала между странами.

Если крупные центральные банки сократят форвард-гайденс, валютные рынки могут стать более чувствительными к экономическим сюрпризам, а не к запланированным заявлениям политиков.

Это может создать как новые возможности, так и дополнительные риски для трейдеров на рынке Форекс, управляющих глобально диверсифицированными портфелями.

Преимущества подхода, основанного на данных

Сторонники точки зрения Уорша утверждают, что сокращение форвард-гайденса дает несколько преимуществ:

- Большая гибкость политики.
- Более быстрая реакция на изменяющиеся условия.
- Снижение риска введения рынков в заблуждение.
- Повышенное внимание к фактическим экономическим показателям.
- Улучшение долгосрочного доверия к политике.

Вместо того чтобы пытаться предсказывать неопределенное будущее, центральные банки делали бы упор на прозрачность текущих условий, сохраняя при этом право принимать решения в будущем.

Эта философия согласуется с идеей, что денежно-кредитная политика должна оставаться адаптивной, а не предопределенной.

Проблемы прекращения форвард-гайденса

Несмотря на свои ограничения, форвард-гайденс обеспечивал ценную стабильность в периоды экономического стресса.

Четкая коммуникация может уменьшить ненужную панику на рынке, поддержать финансовое планирование и улучшить трансмиссию политики во всей экономике.

Полное устранение форвард-гайденса может увеличить неопределенность, особенно во время кризисов, когда рынки ищут заверений от политиков.

Задача заключается в балансировании прозрачности и гибкости.

Многие экономисты считают, что центральные банки должны продолжать сообщать свои общие рамки политики, избегая при этом чрезмерно конкретных обязательств относительно будущих процентных ставок.

На что инвесторам следует обратить внимание

Если обсуждения по сокращению форвард-гайденса продолжат набирать обороты, инвесторам следует уделять больше внимания:

- Тенденциям инфляции.
- Состоянию рынка труда.
- Росту валового внутреннего продукта (ВВП).
- Потребительской уверенности.
- Опросам производителей.
- Индикаторам финансовой стабильности.
- Выступлениям центральных банков.
- Развитию фискальной политики.
- Глобальным геополитическим рискам.

Вместо того чтобы сосредотачиваться исключительно на прогнозируемых путях процентных ставок, понимание более широких макроэкономических условий может стать все более ценным.

Взгляд в будущее

Дебаты, разожженные Кевином Уоршем, отражают более широкий вопрос, стоящий перед современным центральным банковским делом: должны ли политики продолжать направлять рынки к ожидаемым будущим действиям, или же им следует отдавать приоритет гибкости во все более непредсказуемой глобальной экономике?

Прекращение или сокращение форвард-гайденса не устранило бы неопределенность — оно признало бы, что неопределенность является неизбежной чертой принятия экономических решений. Рынки могут испытать большую краткосрочную волатильность, но решения политики могут стать более чувствительными к реальным событиям, а не к ранее сообщенным ожиданиям.

Примут ли центральные банки в конечном итоге точку зрения Уорша, остается неопределенным. Тем не менее, разговор подчеркивает важную эволюцию в мышлении денежно-кредитной политики. По мере того как динамика инфляции, технологические изменения, геополитическая напряженность и финансовые рынки продолжают развиваться, центральные банки могут все больше отдавать предпочтение адаптивному принятию решений на основе данных, а не долгосрочным политическим обязательствам.

Для инвесторов это означает одно прежде всего: быть в курсе экономических фундаментальных показателей может стать еще более важным, чем пытаться предсказать прогнозы центральных банков. В мире с меньшим количеством форвард-гайденса данные, а не обещания, могут снова стать самым влиятельным драйвером рынка.