Только что заметил кое-что, на что стоит обратить внимание в том, как сейчас ведут себя акции и облигации. Рынок ведет себя довольно интересно с тех пор, как обострилась геополитическая напряженность — акции в основном игнорируют нефтяший шок, в то время как фиксированный доход все еще сильно падает. Индекс S&P 500 за 10 торговых дней вырос на 9,8%, что является самым сильным движением за 10 дней с момента пандемического отката в апреле 2020 года. Тем временем, доходность по казначейским облигациям почти не снизилась, несмотря на всю риторику о снижении риска. Очень яркое расхождение, если подумать.

Что же его движет? На самом деле, тут есть несколько уровней. Во-первых, облигации были оценены слишком пессимистично до обострения ситуации. Доходность по 10-летним облигациям была подавлена из-за чрезмерно агрессивных ожиданий снижения ставок, в которых уже никто не верил. Рынок труда оказался сильнее ожидаемого, и вся эта дефляционная история развалилась. Сейчас цены на нефть толкают доходности вверх, и облигации в основном зафиксированы на этой корреляции — чем выше нефть, тем выше доходность. Всё просто.

А что с акциями? У них есть преимущество, которого нет у облигаций. Прибыль корпораций номинальна, то есть она автоматически растет при росте цен. Рост прибыли за первый квартал составляет около 19%, что значительно выше консенсуса. Так что умеренная инфляция на самом деле не вредит акциям так, как она бьет по фиксированному доходу. Это важное механическое отличие.

И есть еще фискальный аспект. Война обычно означает увеличение государственных расходов — краткосрочные субсидии на энергию, долгосрочные инвестиции в оборону и энергетическую независимость. Больше фискальных расходов — больше предложения казначейских облигаций, что толкает доходности вверх. А для акций? Это воспринимается как поддержка спроса, особенно для оборонных и энергетических компаний. Один и тот же шок — совершенно противоположная интерпретация.

И вот в чем дело — это расхождение может не сохраниться навсегда. И акции, и облигации все еще чувствительны к ценам на нефть, и если мы увидим очередной резкий скачок цен на нефть или изменения в данных по занятости, которые снова изменят ожидания ФРС, вся эта картина будет проверена. Текущая сила в акциях связана скорее с переоценкой этих трех факторов, а не с каким-то постоянным отрывом от товарных рынков. Стоит понаблюдать, как это будет развиваться.