Последнее время я наблюдаю за очень интересными событиями на рынках. Все говорят о том, что акции практически игнорируют геополитическую напряженность, а облигации всё ещё сильно падают. Разрыв между акциями и облигациями сейчас довольно заметен.

Вот что привлекло мое внимание: индекс S&P 500 за 10 торговых дней вырос на 9,8%, что является самым сильным движением с тех пор, как в апреле 2020 года произошел восстановительный рост после пандемии. Тем временем, доходности по казначейским облигациям почти не снизились, несмотря на начальный шок. Это довольно яркое контрастное явление, если подумать.

Связь с ценой на нефть всё ещё есть, но сейчас она работает по-разному для каждого класса активов. Акции медленно отделяются от движений нефти, в то время как облигации всё ещё связаны с ними. Deutsche Bank опубликовал интересные мысли по этому поводу — в основном говоря, что ожидания роста и прогнозы прибыли позволяют акциям отрываться, а облигации всё ещё страдают от инфляции и проблем с предложением.

Что же действительно вызывает этот разрыв, сводится к нескольким вещам. Во-первых, доходности по казначейским облигациям уже были заложены слишком низко до начала событий. Рынок стал слишком пессимистичным по всему — макроэкономические последствия ИИ, слабость на рынке труда, всё что угодно. Ожидания снижения ставок были очень сильно встроены. Потом данные по занятости показали, что рынок труда держится довольно хорошо, что разрушило всю эту концепцию.

Вторая причина — это то, о чём многие недооценивают в отношении акций и облигаций. Прибыль компаний — это номинальные показатели, верно? Значит, когда инфляция растёт, прибыль компаний просто увеличивается вместе с ней. Это естественная защита для акций. Рост прибыли за первый квартал ожидается около 19%, что значительно выше консенсуса. Этот запас помогает акциям справляться с нефтьюшками. У облигаций такого нет. Фиксированные денежные потоки не корректируются под инфляцию, поэтому рост цен на нефть просто повышает дисконтные ставки и снижает оценки.

Также есть фискальный аспект. Война обычно означает увеличение государственных расходов — краткосрочные субсидии на энергию, среднесрочные инвестиции в оборону и энергетическую независимость. Больше фискальных расходов — больше облигационного предложения на рынке, что давит на цены и повышает доходности. Но для акций, особенно в секторах обороны и энергетики, это воспринимается как поддержка спроса. Одинаковый шок вызывает совершенно разную реакцию.

Но вот что важно — эта разница между акциями и облигациями не является каким-то постоянным сдвигом. Цены на нефть всё ещё остаются ключевым фактором, влияющим на оба рынка, просто по-разному сейчас. Индекс S&P 500 и фьючерсы на нефть всё ещё показывают в основном отрицательную корреляцию, просто она сузилась. Если нефть снова взлетит или данные по занятости изменят ожидания по политике ФРС, вся эта модель будет серьёзно проверена.

Так что да, в краткосрочной перспективе акции выглядят более устойчивыми, но я внимательно слежу за ценой на нефть и данными по рынку труда. Именно от них, скорее всего, зависит следующий ход для обоих рынков — акций и облигаций.