Итак, нарратив о прекращении огня полностью разрушен, и честно говоря, рыночная реакция — это дикая качка. На прошлой неделе, когда появились новости о возможном перемирии между США и Ираном, мы увидели одну из крупнейших однодневных ралли в Европе за последние годы. Все закладывали одинаковый сценарий: прекращение огня → падение цен на нефть → снижение инфляции → снижение ставок ФРС → рост акций и облигаций. Всё аккуратно и понятно, да? Но всё пошло не так.

Переговоры рухнули за выходные, и теперь мы смотрим на совершенно другую рыночную реальность. Цена на нефть WTI снова прорвала отметку $105 , и вся инфляционная повестка, которая казалась умирающей, внезапно снова в центре внимания. Оптимизм по поводу снижения затрат на энергоносители исчез? Исчез. И вместе с ним вся теория, поддерживавшая недавний бычий тренд как на акциях, так и на облигациях, подвергается серьёзной проверке.

Вот что происходит на самом деле: трейдеры в крупных магазинах фиксинга доходности — PIMCO, Brandywine, Natixis, все крупные игроки — в основном говорят: «мы больше не ставим на рост казначейских облигаций». Они готовятся к тому, что доходности останутся высокими. Последние данные по индексу потребительских цен (CPI) показали, что инфляция в марте росла с самой высокой скоростью с 2022 года, и это напугало всех. Доходность 10-летних казначейских облигаций решительно прорвала отметку выше 4,3%, и внезапно сценарий снижения ставок ФРС, который доминировал на рынках всего несколько недель назад, практически исчез.

Я слежу за кривой свопов, и вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов к концу года снизилась примерно до 20%. Некоторые трейдеры сейчас закладываются на возможность возобновления повышения ставок уже к концу 2026 или началу 2027 года. Это огромный скачок по сравнению с тем, где мы были до обострения геополитической ситуации.

Рынок труда всё ещё крепкий, что в некотором смысле облегчает задачу ФРС — они могут указать на стойкую инфляцию и сказать: «мы остаёмся на месте». В марте число новых рабочих мест вне сельского хозяйства показало самый большой прирост с конца 2024 года, уровень безработицы снизился до 4,3%, и это устраняет любую срочность в снижении ставок. Кевин Фланаган из WisdomTree сказал лучше всего: «нужно ещё три месяца», чтобы получить ясность по инфляции. Поскольку инфляция всё ещё примерно на один процент выше целевого уровня ФРС, аргумент в пользу смягчения политики практически исчез.

Что действительно интересно, так это то, как доходность 10-летних казначейских облигаций стала этим якорем для всего остального. Она колебалась между 4% и 4,5%, в среднем около 4,25% с середины 2023 года. Этот «безрисковый» уровень теперь является знаменателем во всех моделях оценки стоимости, и если он останется высоким, это жестко скажется на активах с высокой оценкой — технологических акциях, криптовалютах, облигациях с высоким доходом. Математика проста: больший знаменатель при том же или меньшем числителе — это снижение оценки. А сейчас мы находимся в ситуации, когда прибыли не дают позитивных катализаторов.

Торговля на стагфляцию снова в игре. Повышение цен на энергоносители, снижение потребительских расходов из-за цен на бензин, пересмотренные вниз прогнозы глобального роста и повышение ожиданий инфляции. МВФ буквально предупредил, что «все дороги ведут к более высоким ценам и замедлению роста». Именно в такой среде рушится двойной бычий сценарий для акций и облигаций. Невозможно реализовать стратегию по срокам в облигациях, когда доходности остаются высокими, и невозможно ралли на рынке акций, когда рост замедляется, а ставки дисконтирования растут.

Некоторые более умные инвесторы остаются терпеливыми. Даниэль Ивасин из PIMCO говорит о вложениях в более качественные облигации при падениях и поиске недооценённых активов. Джек МакИнтайр из Brandywine занимает позицию недоценки казначейских облигаций, но готов быстро реагировать, если ситуация изменится. Посыл ясен: мы в режиме ожидания, пока не получим больше ясности, временно ли эти энергетические инфляционные шоки или они структурные.

Палка рыночного нарратива резко повернулась обратно к опасениям по инфляции и стагфляции. И честно говоря, именно эта история сейчас важнее всего для акций и облигаций. Эйфория по поводу прекращения огня исчезла, и мы возвращаемся к реальности — постоянных энергетических затрат и вопроса, как долго ФРС сможет оставаться на паузе.