Только что услышал последние заявления Уоллера, и есть кое-что, на что стоит обратить внимание. Его первая крупная оценка экономики с конца февраля только что опубликована, и послание довольно ясное: не ждите снижения ставок ФРС, если инфляция не начнет серьезно падать.

Вот что бросилось в глаза. Теперь ФРС убеждена, что мягкие данные по занятости на самом деле не представляют угрозу, как они думали раньше. Почему? Изменения в иммиграционной политике фактически пересмотрели их ожидания по рынку труда. Чистая миграция сократилась с 2,3 миллиона в 2024 году до минимальных уровней в 2025 году, что означает, что новых работников действительно требуется меньше для поддержания занятости. Так что те три снижения ставки, которые мы видели в конце прошлого года? Вероятно, повторяться не будут при текущих условиях.

Настоящий дикий карт — цены на энергоносители и ситуация в Ближнем Востоке. Уоллер изложил два сценария. В оптимистичном случае, пролив Ормуз откроется гладко, цены на нефть стабилизируются к $82 к концу 2026 года, и инфляция останется привязанной. Всплески цен, вызванные энергией, будут временными, и это действительно может поддержать расходы и найм. Лучший сценарий для рынков.

Но есть одна загвоздка. Если конфликт затянется и энергия останется дорогой, бизнесы перенесут эти издержки на потребителей. Возникнут узкие места в цепочках поставок. Удобрения, гелий, сырье из региона станут дороже. Производство замедлится. Мы увидим широкое распространение инфляции, а не только временный скачок цен на энергоносители. Уоллер был довольно откровенен по поводу этого риска — он не чувствует себя беззаботным.

Что это значит для ожиданий снижения ставок ФРС? Уоллер в основном сказал, что если нормализация произойдет быстро и цены на энергоносители начнут снижаться, он может рассмотреть смягчение уже в этом году, чтобы поддержать занятость. Но если пролив останется закрытым и инфляция продолжит расти, ФРС останется на месте. Они сейчас внимательно следят за инфляционными ожиданиями. Замедление экономики в конечном итоге может снизить рост цен, но политики все равно ожидают, что более высокая инфляция сохранится дольше, вместе с ослаблением рынка труда.

Итог: ФРС перешла от мысли о снижении ставок к мысли о их удержании. Следующий шаг полностью зависит от того, наступит ли настоящий мир и нормализация цен на энергоносители. Если это произойдет в ближайшие недели, рискованные активы могут взлететь. Если нет, ставки, скорее всего, останутся на месте до 2026 года. Следить за этим очень важно.