Только что услышал последнее экономическое мнение Кристофера Уоллера, и оно довольно ясно показывает, в каком направлении движется ФРС по поводу снижения ставок. Это его первая крупная речевая речь по политике с конца февраля, и время важно, потому что за это время произошли довольно резкие колебания — конфликт с Ираном, изменения на энергетических рынках, сдвиги в иммиграционной политике — всё это сжато примерно за два месяца.

Вот что выделилось для меня: в феврале инфляция чуть превышала целевой показатель ФРС в 2%, и шли настоящие дебаты о том, начнут ли они снижать ставки для поддержки занятости. Но с тех пор ситуация значительно изменилась.

Март преподнес два крупных сюрприза. Во-первых, ситуация с Ираном вызвала скачок цен на энергоносители по всему миру. Во-вторых, и это очень важно для ситуации с занятостью, данные по иммиграции оказались значительно ниже ожиданий. Чистая миграция резко снизилась с 2,3 миллиона в 2024 году до минимальных уровней в 2025 году, что фактически меняет математику рынка труда. Меньше новых работников — значит, ФРС не нужно так много создавать рабочие места, чтобы поддерживать уровень занятости. Это важный момент для их будущих решений по снижению ставок.

Вот ключевая часть: Уоллер фактически заявил, что снижение ставок ФРС исключено, если не произойдет резкое снижение инфляции. Мягкие данные по занятости, которые недавно вышли? ФРС больше не считает их реальной угрозой максимальной занятости. Так что те три снижения ставок в конце 2025 года? Не стоит ждать, что эта схема повторится.

Уоллер предложил два сценария. Лучший: пролив Хормуз откроется, цены на нефть стабилизируются к $82 к концу 2026 года, инфляция, вызванная энергоресурсами, снизится, и, возможно — просто возможно — ФРС рассмотрит возможность смягчения политики позже в этом году. В этом сценарии снижение ставок станет возможным, как только инфляция стабилизируется.

Худший сценарий: конфликт затянется, цены на нефть останутся высокими, цепочки поставок снова сузятся (помните 2021-2022?), и инфляция распространится за пределы только энергетики. Если это произойдет, ФРС останется терпеливой и сохранит ставки на текущем уровне. Никаких снижений ставок. Вместо этого они будут следить за тем, не выйдут ли инфляционные ожидания из-под контроля.

Основной посыл Уоллера: действия ФРС в 2026 году полностью зависят от того, как быстро ситуация нормализуется. Если достигнем реального мирного соглашения и цены на энергоносители резко снизятся, снижение ставок может вернуться в повестку дня. Но сейчас барьер для снижения очень высок. Инфляция должна значительно снизиться, а геополитическая ситуация — стабилизироваться. До тех пор ожидайте, что ФРС останется осторожной и будет держать ставки на месте.