И вот что меня действительно беспокоит в нарративе о акциях Майкла Бьюрри, который все продолжают продвигать. Этот парень буквально предсказал крах 2008 года и заработал на этом состояние — это статус легенды, верно? Но вот где начинается путаница. С тех пор, как он получил свою долю в 2008 году, его послужной список был довольно неудачным. Он постоянно был преждевременным в своих медвежьих прогнозах, наблюдая за ростом рынков, пока он сидел в стороне. В конце концов он даже закрыл свой хедж-фонд, потому что не мог согласовать свои взгляды с тем, куда движется рынок.

Теперь он вернулся с новой гипотезой — ИИ это следующая пузырь на основе доткомов, которая вот-вот лопнет. И послушайте, я понимаю привлекательность контринтуитивного сценария. Но когда вы действительно копаете в данные, текущий аргумент Майкла Бьюрри быстро разваливается.

Его основное утверждение — что крупные технологические компании фактически подделывают отчеты. Он указывает на Meta, Microsoft и Alphabet, использующих агрессивные графики амортизации, чтобы скрыть истинную стоимость инфраструктуры ИИ. Звучит убедительно, пока не поймешь, что хотя GPU действительно амортизируются быстрее, чем традиционные серверы, фактический полезный срок службы большинства инфраструктур ИИ составляет 15-20 лет. Более того, старые GPU не становятся бесполезными после появления новых чипов — их перепрофилируют для задачInference. Это реальная экономическая ценность.

Затем есть аргумент о денежных потоках. Бьюрри предупреждает, что масштабные капитальные затраты (CAPEX) истощат ликвидность и подавят прибыльность. Но реальные цифры рассказывают другую историю. Операционный денежный поток Alphabet вырос с менее чем $100 миллиарда до $164 миллиарда в 2026 году. Это не компания в бедственном положении — это компания, которая генерирует больше наличных, чем когда-либо. А маржа? Они значительно расширяются. Компании, внедряющие ИИ, сообщают о доходности более $3 на каждый $1 вложенный доллар. Новая волна — агентный ИИ — помогает предприятиям сокращать расходы на 25% и более.

Что касается оценки стоимости, то тут Бьюрри действительно меня теряет. Он сравнивает NVIDIA с Cisco в 2000 году, утверждая, что история повторится. Но у Cisco тогда коэффициент P/E достиг более 200. А текущий мультипликатор NVIDIA — 47. Это даже близко не сравнимо. Нельзя просто выбирать исторические параллели и игнорировать реальные цифры.

Что реально происходит на рынке прямо сейчас, рассказывает настоящую историю. Цены на аренду GPU H100 выросли примерно на 17% только с середины декабря. Это чистый сигнал спроса и предложения — рынок жаждет вычислений для ИИ, и он не замедляется. Эта нехватка ресурсов позитивна для компаний, занимающихся инфраструктурой GPU, и для поставщиков энергии, решающих проблему с электропитанием.

Трейдеры опционов явно тоже делают ставки на это. Мы видели крупные покупки колл-опционов в таких компаниях, как Bloom Energy и NVIDIA, с некоторыми крупными ставками на миллионы долларов на мартовские опционы. Это не розничный страх упустить возможность — это продвинутые деньги, делающие ставки на устойчивый спрос на инфраструктуру ИИ.

Послушайте, акции Майкла Бьюрри и его контринтуитивная позиция раньше были тем, что нужно было, чтобы противостоять консенсусу. Но иногда именно он оказывается прав. Бум ИИ имеет реальные экономические основы, реальный денежный поток и реальные показатели эффективности. Данные не подтверждают сценарий повторения доткомов 2.0. Скорее, сигналы от цен на GPU, расширения денежного потока и улучшения маржи указывают, что мы все еще на ранних стадиях этого цикла.