В настоящее время переоцененность акций США, обострение геополитических конфликтов и признаки сжатия ликвидности значительно повысили вероятность серьёзного медведжьего рынка.

**Исторический уровень переоценки, коррекция неизбежна**

Логика коэффициента Шиллера P/E заключается в "калибровке краткосрочной оценки на основе долгосрочной прибыльности". Его историческое среднее значение составляет примерно 17,35x, медиана — 16,15x. Обычно превышение 25x указывает на переоцененность рынка, а значение ниже 15x — на недооцененность. В настоящее время коэффициент Шиллера P/E поднялся на историческое второе место, примерно до 40x — уступая только 43,8x во время интернет-пузыря 2000 года.

Согласно этой исторической закономерности, текущий коэффициент Шиллера P/E около 40x подразумевает коррекцию примерно на 49% — это означает, что при коррекции фондового рынка он вероятнее всего упадёт до самой низкой точки 2022 года.

Посмотрите на график ETF индекса S&P 500 (SPY) с 1994 года, и вы поймёте: нынешний максимум висит над головой как дамоклов меч, готовый упасть в любой момент.

**Действительно ли показатели оценки устарели?**

Некоторые говорят: "Коэффициент Шиллера P/E и индекс Буффета уже устарели, они систематически пессимистичны и не отражают нынешние более высокие нормы прибыли и глобальные источники доходов компаний".

Надо признать, что в эпоху количественного смягчения норма прибыли и уровень прибыльности компаний действительно выше, чем в прошлом, а глобализация дала компаниям больше источников дохода. Но в долгосрочной перспективе рынок всегда возвращается к среднему значению, в основе чего лежит неизменная человеческая алчность и страх.

Те, кто считает, что "показатели оценки устарели", подобны водителю на прямой дороге, постоянно смотрящему в зеркало заднего вида — видят только прошлый рост прибыли, но упускают возможные поворотные точки в будущем.

Что такое поворотная точка? Это может быть изменение политики: например, правительство, решив справиться с проблемой потери рабочих мест из-за ИИ и дефицита социального обеспечения, может принять политику, требующую от крупных компаний нести расходы на всеобщее медицинское страхование — если такая политика будет принята, норма прибыли компаний будет напрямую сжата. Это также может быть усиление де-глобализации, которая, как чёрные лебеди прошлого, незаметно изменит логику бизнеса.

**Катализаторы медведжьего рынка: эти сигналы бьют в колокола**

За последний год ликвидность (обычно определяемая кредитным рынком) была ключевым фактором, влияющим на направление фондового рынка. Когда ликвидность рынка достаточна, капитал хлынет на фондовый рынок, повышая цены акций; когда ликвидность сжимается, капитал уходит с фондового рынка, цены акций естественно снижаются.

В настоящее время в 2026 году глобальный долг истощен, назревает кредитный кризис, вызванный долгом — сжатие кредитного рынка, постепенное исчезновение ликвидности. Это основной катализатор медведжьего рынка. Как только кредитный кризис разразится, фондовый рынок потеряет основную поддержку финансирования, коррекция станет неизбежной.

Кроме того, эскалация конфликта между США и Ираном становится "адской машиной" для рынка. Нестабильность энергетической ситуации непосредственно повысит цены на нефть и обострит инфляционные ожидания — а рост инфляции дополнительно подавит ликвидность рынка и давит на прибыль компаний.

Еще более достойно внимания, что безработица, вызванная ИИ, наслаивается на геополитические конфликты и энергетический кризис: когда ИИ забирает много рабочих мест, социальное давление возрастает, и плюс к этому рост цен на энергию повышает стоимость жизни, настроение рынка дополнительно ухудшится, в конечном итоге передаваясь на фондовый рынок.

Конечно, долгосрочный перспектива американских акций остается безпроблемной, но в краткосрочном периоде необходимо строго контролировать риск. Медведжий рынок — это не апокалипсис, а скорее, возможность купить раз в десятилетие — ключевое условие — сохранить капитал и оставить достаточно наличности перед приближением бури.

В настоящее время коэффициент Шиллера P/E высокий, технический анализ выдает предупреждения, катализаторы постепенно проявляются. Вероятность следующего медведжьего рынка значительно возросла. Сейчас следует сосредоточиться на "защите". #贵金属领涨