«Умные деньги» бежали из акций софтверных компаний после вирусного отчета об угрозе ИИ. Вот куда они движутся.

Автор Чарли Гарсия

Продажа Citrini не была паникой — это рентген техсектора

Недавний сенсационный отчет о технологиях ИИ обвалил акции уязвимых компаний программного обеспечения и финансовых услуг.

Отчет Citrini Research подробно описал способы, которыми технологии ИИ могут доминировать и разрушать. У вас еще есть время скорректировать свой портфель.

Citrini Research, крупнейшая финансовая рассылка на Substack с почти 200 000 подписчиков, опубликовала сценарный анализ об искусственном интеллекте. Это сценарий, а не прогноз.

“Глобальный кризис интеллекта 2028” — опубликованный в прошлом месяце, предполагает, что ИИ вызовет как бум производительности, так и массовую безработицу. Включайте страх перед ИИ: Майкл Бьюри из “Великой короткой” пишет в X: “А вы думали, я медведь.” Комментатор Нассим Талеб усиливает волну предупреждениями о банкротствах.

Отчет Citrini был опубликован в воскресенье, 22 февраля. Уже к закрытию следующего дня индекс Dow потерял 821 пункт. IBM пережила свой худший день за 25 лет, что усугубилось объявлением Anthropic о том, что их Claude AI сможет модернизировать COBOL — язык программирования, который держит вместе империи мейнфреймов IBM. Акции программного обеспечения упали на 4%. Банковский сектор показал худшую сессию с апреля 2025 года.

Вот часть, о которой никто не хочет говорить: рынок не отреагировал на отчет Citrini потому, что он был страшным. Он отреагировал потому, что трейдеры этих акций узнали в некрологах свои должностные обязанности.

Это не реакция рынка. Это рентген.

Какие предположения не переживут проверку?

Я писал о основателе Citrini Джеймсе ван Гёлене для MarketWatch в январе. Он рано заметил Nvidia (NVDA). Он рано заметил GLP-1. Он коротил Silicon Valley Bank до ее краха и превратил опционы на SOFR в 46-кратную прибыль.

Ван Гёлен назвал свою фирму в честь цитритина — алхимической стадии, когда свинец начинает превращаться в золото, но еще не является им. Вдохновение пришло из книги Джорджа Сороса “Алхимия финансов”, первой книги, которая помогла ван Гёлену увидеть инвестиции как философию, а не просто таблицы. Он живет в переходной стадии перед завершением трансформации. Именно там он зарабатывает деньги.

Его тезис о ИИ несложен. Вся история экономики показывает, что человеческий интеллект был дефицитным ресурсом. Капитал был изобилен. Ресурсы заменяемы. Но способность анализировать, принимать решения, координировать и за это брать 400 долларов в час? Вот где была франшиза.

ИИ вот-вот сделает франшизу товаром.

Начнем с белых воротничков. Работы информационных работников уже снизились примерно на 8% с пика 2023 года. Крупные технологические компании проводят очередные увольнения, при этом показывают рекордные маржи. Замещение — не прогноз, а факт.

Также есть ценовая власть SaaS (программное обеспечение как услуга). Ван Гёлен рассказывает историю о том, как инженеры OpenAI, размещенные на передовой, использовались как рычаг закупок для получения скидок в 30% у поставщиков программного обеспечения. Когда ваш поставщик ИИ помогает вам вести переговоры против вас, ваша ценовая власть не исчезает — она активно разрушается.

И самое главное: посредничество. Не только программное обеспечение. Все посредничество. Страховые компании посредничают в рисках. Банки управляют кредитными картами, кредитованием и депозитами. Финансовые советники берут 1%, тогда как компетентный инструмент ИИ для портфеля делает то же за почти бесплатно.

Защитный барьер для всех этих бизнесов — не технология. Это трение. Именно его устраняет агентный ИИ. Представьте, что через два года большинство ваших действий на телефоне выполняет ваш ИИ-агент. Вы становитесь значительно менее привязаны к сайтам.

Вот ваши “швейные мастера” XXI века

Тест Ван Гёлена жесткий: если ИИ-агент может сделать это за вас, конкурентное преимущество компании никогда не было ее технологией. Оно было вашей ленью.

Если барьер — не технология, а трение, то уязвимы следующие сектора:

Длинный хвост SaaS-компаний, чье основное предложение — автоматизация рабочих процессов, которую лучше и дешевле выполняет базовая модель. Уязвимые компании включают HubSpot (HUBS), Asana (ASAN), Monday.com (MNDY) и Atlassian (TEAM). Уолл-стрит уже называет это “SaaSpocalypse”.

Добавьте платежные процессоры, взимающие комиссию за каждую транзакцию: Visa (V), Mastercard (MA), American Express (AXP). Когда ИИ-агенты смогут обходить эти сборы и стейблкоины будут расплачиваться на блокчейне, этот сбор исчезнет.

Также уязвимы финансовые консультационные фирмы, взимающие проценты с активов, в мире, где ИИ-агенты сравнивают предложения разных поставщиков, пока вы спите, такие как LPL Financial Holdings (LPLA), Charles Schwab (SCHW), Raymond James Financial (RJF) и Ameriprise Financial (AMP). Недавно финтех-стартап Altruist запустил ИИ-инструмент для налогового планирования за 60 долларов в месяц, и акции LPL потеряли 8% за один день.

Тест Ван Гёлена жесткий: если ИИ-агент может сделать это за вас, конкурентное преимущество компании никогда не было ее технологией. Оно было вашей ленью.

Но инвесторам стоит понять одну вещь. Этот отчет Citrini не был нейтральным анализом. Соавтор Алап Шах, CIO Lotus Technology Management, подтвердил в Bloomberg TV, что его фирма занимает короткие позиции по этим секторам. Шах также является CEO Littlebird — компании, создающей ИИ-агентов. Если описанная экономика действительно разрушится, его компания выиграет. Все участники игры ставили реальные деньги.

Это не обвинение. Это умное позиционирование капитала, на которое стоит обратить внимание.

Еще один момент: Apollo Global Management (APO), крупнейший игрок в области частных кредитов, тихо сократил свои кредиты на программное обеспечение в начале 2025 года. Когда самый умный заемный капитал на планете выходит из сектора до того, как об этом начинают говорить, это сигнал. Вам не нужен эссе на Substack. Вам нужен их кредитный портфель.

Победители

Список победителей Ван Гёлена совпадает с тем, что я рассказываю читателям уже много лет. И это приятно, потому что обычно быть ранним в тезисе — не самое приятное ощущение.

1. Полупроводники: компании, производящие чипы для революции ИИ, — новые коммунальные услуги.

2. Золото (GC00) и серебро (SI00): оба выросли значительно за последний год. Твердые активы не подвержены разрушению агентным ИИ. Золото не автоматизируется. Серебро не получает 30% скидки при закупке. И есть биткоин (BTCUSD), снизившийся с максимумов, но остающийся структурно устойчивым в мире, где “интеллектуальный премиум” на человеческий труд исчезает, а цифровая редкость все еще важна.

3. Энергетика: дата-центры требуют электроэнергии. Нефть (CL00) торгуется около 100 долларов. Физическая экономика напоминает цифровой, кто платит за электричество.

4. Системы учета: контринтуитивный прогноз Ван Гёлена. Крупные корпоративные платформы подготовлены к тому, что он описывает как короткий squeeze. ИИ сокращает их издержки на программирование, сохраняя доходы. Это расширение маржи, а не разрушение.

5. Бренды: роскошь, идентичность, статус. Вещи, которые ИИ не может воспроизвести, потому что их ценность — социальная, а не функциональная. Hermès не заботится, если ваш ИИ-агент нашел более дешевую сумку.

Что вы еще не видите — но увидите

Мало кто отслеживает данные о потребителях Китая как ведущий индикатор для разрушения белых воротничков в США. Вам стоит.

Самое острое наблюдение Ван Гёлена не из прошлого месяца, а из его недавнего выступления на подкасте Bloomberg Odd Lots, который большинство инвесторов еще не слушали.

Он говорит, что Китай может предвещать то, что произойдет в США в ближайшие два года, когда автоматизация распространится, рабочие места перестанут создаваться, потребительская экономика ослабнет, и все это потянет вниз.

Не пропустите: средний класс Китая тихо копит деньги — так называемые “теневые сбережения” — и это может коротко замкнуть глобальную экономику.

Мало кто отслеживает данные о потребителях Китая как ведущий индикатор для разрушения белых воротничков в США. Вам стоит.

Вот данные: розничные продажи в Китае выросли на 2,1% в начале 2026 года — это исторический минимум, кроме пандемии COVID. Цены для потребителей снизились шесть кварталов подряд. Молодежь безработна на уровне 16,9%, и эти же молодые люди составляют 45% снижения расходов. Домохозяйства — единственный сектор, который сокращает долг. Они не тратят, потому что готовятся.

Автоматизация еще даже полностью не наступила. Это только предварительный просмотр.

Затем есть ложь о составе. Опровержение Citadel указывает на рост вакансий в сфере программного обеспечения на 11% по сравнению с прошлым годом. Звучит обнадеживающе — пока не поймешь, что эти вакансии на 70% ниже пика 2022 года. Рост на 11% с нуля — все равно в норе.

Посмотрите внутри этого 11% — только роли в области ИИ, машинного обучения и кибербезопасности обеспечили весь рост. Инженеры ML — это инженеры по машинному обучению — создание, внедрение и эксплуатация моделей ИИ. Начинающие технические вакансии снизились на 34%. Старые рабочие места умирают. Новые требуют совершенно других навыков. Общий показатель не лжет, он скрывает структурный переход за одним процентом.

Ключевой показатель Ван Гёлена: занятость белых воротничков — особенно информационных работников. Пять процентов потеряли работу за 18 месяцев без других белых воротничков, куда бы перейти. Они заполняют рынок низкоквалифицированных и гиг-работ, снижая зарплаты повсюду. Это одна закрытая система.

И реакция сама по себе стала сигналом. Когда один исследовательский отчет уничтожает сотни миллиардов рыночной капитализации, институциональные инвесторы уже моделируют свою собственную замену. Они на грани паники. Это показатель уязвимости, вокруг которого можно торговать.

Караван жив — пока что

Эссе Citrini заканчивается строкой, которая заслуживает большего внимания, чем предшествующий ей мрак: “Караван все еще жив.”

Это означает, что у вас еще есть время скорректировать позиции. Проверьте свой портфель на наличие бизнесов, зависящих от трения. Добавьте активов — твердых активов, полупроводников и энергетики. Следите за данными о потребителях Китая как за ведущим индикатором.

И когда появится следующий шокирующий отчет, задайте себе вопрос: владею ли я компаниями из некролога или теми, кто пишет панегирики?

(ДАЛЕЕ БУДЕТ) Новости Dow Jones

19.03.26 11:38 ET

Авторские права © 2026 Dow Jones & Company, Inc.