Золото и серебро показывают слабые результаты в период быстрого роста геополитических рисков

Текущий контекст включает конфликт с Ираном, блокаду Ормузского пролива и повышение волатильности рынка
По традиционной логике это должно было быть идеальной средой для золота
Однако если рассмотреть факторы, которые действительно сейчас движут золотом, такое движение становится логичным
Настоящий поворот произошел после того, как в 2022 году США и Европа заморозили валютные резервы России
На протяжении последних десятилетий страны-кредиторы обычно размещали избыточные сбережения в долларовых активах, главным образом в американские облигации
Замораживание активов в сочетании с явным сигналом от американского правительства о том, что оно больше не поощряет иностранные государства размещать излишки в американских финансовых активах, вынудило эти страны пересмотреть способы хранения своих резервов
Вместе с тем эти страны не изменили экономическую структуру, которая генерирует избыточные сбережения, и эти средства по-прежнему нуждаются в выходе
Таким образом, золото и серебро постепенно стали наиболее естественными нейтральными резервными активами
Это также объясняет, почему золото начало отходить от трех традиционных движущих факторов: реальных процентных ставок, волатильности и ликвидности. Сегодня цены на золото определяются потоками капитала, создаваемыми конфигурацией резервов各стран
Это изменение привело к результату, который большинство инвесторов упускают из виду
Если золото в основном движется потоками резервов стран-кредиторов, то его природа изменилась с актива, защищающего от рисков, на циклический актив
Рост резервов зависит от экспортных доходов, торгового профицита и роста соответствующих экономик
Когда мировая экономика процветает, экспорт стран-кредиторов бурный, избыточные сбережения растут, расширение резервов ускоряется, и золото естественным образом получает выгоду
И наоборот, когда профицит находится под давлением, эта поддержка ослабевает или даже разворачивается
Блокада Ормузского пролива — классический пример
Страны Персидского залива — важные держатели и покупатели резервов и золота, но теперь их экспортные доходы серьезно подорваны
Чтобы поддерживать государственные расходы, им, вероятно, потребуется использовать часть своих резервов, а золото — один из наиболее ликвидных активов
Даже если масштаб фактических продаж еще не явен, рынок уже предвидит замедление накопления резервов или даже чистый отток
Поток капитала, который был важным источником спроса, по крайней мере в краткосрочной перспективе уже прерван
Одновременно это потрясение передается через цены на энергию другим странам-кредиторам
Как крупнейший мировой импортер нефти, Китай столкнется с замедлением роста и сжатием профицита, что ослабит его способность накапливать резервы
Это давление распространится и на азиатские экономики, такие как Южная Корея и Япония
Другими словами, главная цепь, которая поддерживала рост цен на золото, а именно генерирование странами-кредиторами избыточных сбережений и поиск каналов размещения вне долларовой системы, прерывается
И это событие в рамках старой модели должно было бы явно поддерживать цены на золото
Это не означает, что долгосрочная логика золота разрушена
Система, доминируемая долларом, все еще расшатывается, страны-кредиторы по-прежнему нуждаются в резервных активах как альтернативе американским облигациям, а золото остается наиболее прямым выбором
Однако можно предвидеть, что в рамках этого структурного тренда колебания цены на золото будут значительно больше, и его колебания будут в большей степени определяться глобальным ростом и изменениями профицита, а не традиционной логикой процентных ставок или защиты от рисков
Когда профицит расширяется, золото растет
Когда профицит сокращается, золото отступает
И даже если причиной сокращения является рост геополитических рисков, что в старой логике должно было бы поднять цены на золото