6 марта прошла пресс-конференция по экономической тематике XIV Всекитайского съезда народных представителей, которая состоялась в срок. В ответе на вопрос журналиста из Shanghai Securities о дальнейших мерах Секретариата по предотвращению рисков и усилению регулирования, председатель Комиссии по ценным бумагам Китая 吴清 подробно изложил подходы к регулированию. Он отметил, что ЦКК будет сосредоточена на усилении контроля за новыми видами деятельности. Общая стратегия — стремиться к извлечению прибыли и избеганию вреда, нормативному развитию, эффективному контролю и строгому управлению рисками. Основные меры включают: акцент на принципе справедливости, углубление и детализацию регулирования высокочастотной квантовой торговли. Вводятся правила регулирования деривативных сделок, поддерживаются законные и соответствующие риски управленческие мероприятия, ограничивается чрезмерное спекулятивное поведение по правилам. Усиливается регулирование токенизации реальных активов (RWA), придерживаясь принципа «строгий запрет внутри страны, строгий контроль за границей», создаются и совершенствуются нормативные основы для регулирования криптоактивов, строго пресекаются действия, маскирующиеся под RWA, с целью незаконных спекуляций и финансовых преступлений под предлогом RWA.
吴清 особо подчеркнул необходимость построения полноценной системы регулирования, чтобы надежно укрепить «гребень» защиты финансового рынка. Это заявление быстро вызвало волну обсуждений в сферах финтеха и цифровых активов.
Менее месяца назад, 16 января, Народный банк Китая, Комиссия по ценным бумагам и еще восемь ведомств совместно опубликовали уведомление «О мерах по дальнейшему предотвращению и устранению рисков, связанных с виртуальными валютами и другими активами», в котором впервые было дано официальное определение токенизации реальных активов (RWA), а также закреплен принцип «строгий запрет внутри страны, строгий контроль за границей». От совместного документа восьми ведомств до особого акцента председателя ЦКК на двухсессионной пресс-конференции — позиция регуляторов по этой новой сфере стала ясной.
Для сектора RWA возникает вопрос: это «точка остановки» развития или старт новой волны нормативных требований? Что именно запрещено внутри «гребня»? И есть ли пространство для легальных экспериментов за его пределами?
1. Что именно нужно «защищать» на «гребне»?
Чтобы понять позицию регуляторов, важно прояснить главный вопрос: что такое токенизация RWA?
Согласно уведомлению восьми ведомств, официальное определение — использование криптографических технологий и распределенных реестров или подобных им систем для преобразования прав собственности, доходных прав и других активов в токены (или ценные бумаги с характеристиками токенов), а также их эмиссии и обращения. Это определение охватывает весь технологический и финансовый цикл.
На базе этого регуляторы закрепили принцип «строгий запрет внутри страны, строгий контроль за границей». В уведомлении четко указано, что деятельность по токенизации RWA внутри Китая, а также предоставление связанных посреднических и информационных услуг, включая незаконное предложение токенов, публичное размещение ценных бумаг, незаконную деятельность на рынке ценных бумаг и фьючерсов, а также незаконное привлечение средств, — должны быть запрещены.
Это означает, что любые предложения, обращения и услуги, связанные с RWA, ориентированные на внутренний рынок, в юридическом смысле считаются незаконной финансовой деятельностью. Это не первый раз, когда регуляторы дают жесткий отпор подобным действиям. Еще в 2017 году было запрещено первичное размещение токенов (ICO), а в 2021 году — четко обозначено, что деятельность, связанная с виртуальными валютами, является незаконной. Новая позиция по RWA — логичное продолжение этой линии.
Однако важно отметить, что в уведомлении оставлено «отверстие»: при согласовании с соответствующими органами, деятельность, основанная на определенной инфраструктуре, допускается. Это подразумевает, что регуляторы не против самой технологии RWA, а устанавливают жесткие условия — «кому, как и под чьим контролем» осуществляется эмиссия и обращение.
吴清 в ходе пресс-конференции уточнил, что особое внимание уделяется «жесткому пресечению действий, маскирующихся под RWA, с целью незаконных спекуляций и финансовых преступлений». Важное слово — «под предлогом RWA». Иными словами, регуляторы нацелены на тех, кто использует концепцию RWA для незаконных финансовых схем, а не на саму технологию.
Также, по поводу иностранных организаций, предоставляющих услуги внутри Китая, регуляторы обозначили красную линию: иностранные компании и физические лица не имеют права незаконно оказывать услуги по токенизации реальных активов внутри страны. Даже если проект зарегистрирован за границей и выпускается за границей, при наличии клиентов внутри Китая, он рискует столкнуться с нормативными ограничениями.
От политики и до высших руководящих заявлений — регуляторы едины: токенизация RWA — это новая форма финансовых услуг, которая должна укладываться в существующую нормативную базу, а не становиться «зоной без закона». Попытки использовать популярность концепции для незаконных целей — это главная угроза, которую «гребень» должен предотвратить.
2. Почему именно сейчас регуляторы «выступают»?
Массовые заявления регуляторов не случаенны. С 2026 года многие регионы публикуют предупреждения о рисках, связанных с виртуальными валютами, RWA и подобными схемами.
16 января Хэбэйский финансовый регулятор выпустил «Об предупреждении рисков незаконных финансовых схем», в котором указано, что такие схемы часто маскируются под разные виды деятельности — пенсионные программы, туризм, облачное животноводство, RWA и др. 30 января Ичжэньский отдел рынка и надзора за потребительскими кредитами также выпустил предупреждение, в котором RWA, блокчейн, виртуальные валюты и приложения для возврата покупок поставлены в один ряд, а мошенники — в один ряд с ними.
Эти предупреждения не являются формальностью. В конце января Народный банк провинции Хунань опубликовал статью, подробно разобравшую типичные схемы мошенничества с виртуальными валютами: заманивание высокой доходностью, создание фиктивных платформ, использование схем с небольшими выплатами для привлечения крупных инвестиций, а затем — исчезновение с деньгами. В статье приводится пример старика Вана, который поверил обещаниям «биткоин-инвестиционной платформы с доходностью 50% в год» — на деле это были лишь цифры в системе, а при попытке вывести крупную сумму — возникали сбои или исчезали контакты.
Особую тревогу вызывает то, что мошенники начали использовать RWA как новую «маскировку». В предупреждении Хэбэйского регулятора отмечается, что мошеннические схемы постоянно усложняются: злоумышленники используют обещания «высокой доходности и гарантии», чтобы заманить граждан участвовать в незаконных схемах — незаконных сборе средств, онлайн-мошенничестве, финансовом пирамидальном маркетинге. Поскольку RWA — относительно новая концепция, она легко воспринимается непрофессионалами как «передовая инвестиционная возможность» и используется для обмана.
На внутреннем рынке есть примеры, когда проекты используют RWA для незаконной рекламы. Некоторые заявляют о наличии зарубежных активов, выпускают «токенизированные ценные бумаги», но не могут подтвердить права собственности и юридическую защиту активов. Некоторые собирают средства у внутренней аудитории, обещая высокие доходы, — и фактически нарушают закон о незаконных сборах.
Адвокат из Beijing Dacheng Law Firm, профессор Университета Цзэцзян Ши Цзохань отметил, что инвесторы, попавшие в подобные схемы, могут собирать доказательства (презентации, договоры, платежные записи, переписку) и обращаться в правоохранительные органы. Это говорит о том, что борьба с такими преступлениями уже идет.
С точки зрения регуляторов, сейчас «выступать» — значит учитывать три аспекта. Первый — защита инвесторов. Истории прошлых кризисов (P2P, «воздушные» монеты) показывают, что большинство мелких инвесторов, не обладающих профессиональными знаниями, терпят убытки под воздействием обещаний высокой доходности. RWA — это сложная международная и межрынковая сфера, и обычным гражданам трудно понять риски. Поэтому важно заранее «забетонировать» границы.
Второй — предотвращение финансовых рисков. RWA — это соединение реальных активов и цифровых технологий. Если оно выходит за рамки реальной экономики и используется для чрезмерного кредитования и финансовых операций, риски могут распространиться на традиционные финсистемы. 吴清 подчеркнул необходимость «ограничения чрезмерной спекуляции».
Третий — установление регуляторных ожиданий. Как видно из уведомления восьми ведомств, регуляторы не против самой технологии RWA, а хотят установить четкие границы для этого нового сектора. В рамках этих границ возможны легальные эксперименты, за их пределами — жесткие меры. Такой «баланс» помогает избежать ситуации, когда «все разрешено, и сразу хаос», или «все запрещено, и отрасль умирает».
3. Где в Китае возможности для RWA?
Если смотреть шире, то внутри страны, несмотря на жесткий запрет, есть примеры успешных практик в Гонконге.
В конце февраля в Гонконге одобрена первая в регионе сделка по токенизации недвижимости. Компания 德林控股集团 объявила, что два своих продукта по RWA получили одобрение регулятора — «без дополнительных замечаний» — и могут реализовываться. Это означает, что после нескольких месяцев согласований, регулятор дал зеленый свет.
Объекты, включенные в проекты, — это: 1) фонд, владеющий офисным зданием 德林大厦 в центре Гонконга, и 2) фонд, инвестирующий в частные компании, например Animoca Brands. 德林大厦 — это здание в деловом центре, рядом с финансовым районом, приобретенное за более чем 2,8 млрд гонконгских долларов. Это первый подобный актив в Гонконге, реализованный в виде токенов для квалифицированных инвесторов.
В реализации проекта 德林证券 выступает как дистрибьютор токенов, создавая инфраструктуру и процессы. Компания 德林数字家办 — управляющий фондом, сотрудничает с платформой Asseto, использует блокчейн для токенизации прав.
Генеральный директор 德林控股, William Li, отметил, что проект прошел длительные переговоры с регулятором, и только после тщательной проверки получил одобрение. Это — не единичный случай, а пример, что в рамках строгого регулирования возможно легальное внедрение RWA.
Этот кейс показывает, что при соблюдении правил и наличии лицензий, RWA может реализовываться легально. Регуляторные требования требуют, чтобы продукты соответствовали существующим лицензиям, обеспечивали защиту инвесторов и прозрачность. Проект 德林 — пример, что при соблюдении этих условий, можно успешно реализовать RWA.
Такое «жесткое регулирование внутри страны и эксперимент в Гонконге» создает стратегический баланс. Внутри Китая акцент на рисках и границах, а в Гонконге — на лицензировании и защите инвесторов. Опыт Гонконга может помочь Китаю и другим регионам в будущем формировать свои подходы.
Возникает вопрос: есть ли в Китае пространство для легальных инициатив в сфере RWA при жестком запрете?
Из текста политики видно, что в уведомлении есть формулировка: «при согласовании с соответствующими органами, деятельность, основанная на определенной инфраструктуре, допускается». Это создает теоретическую возможность для легальных экспериментов, если соблюдены требования регуляторов.
Практически, можно выделить три возможных направления. Первое — технологические инновации для поддержки реального бизнеса. В рамках закона о ценных бумагах, использование блокчейна для повышения прозрачности и эффективности в сфере нефинансовых активов (например, цепочек поставок, лизинга) — это не выпуск ценных бумаг, а оптимизация процессов, и риск минимален. Главное — не выходить за рамки «предложение для широкой публики».
Второе — сотрудничество с Гонконгом. Китайские компании могут совместно с лицензированными организациями в Гонконге предлагать легальные RWA-продукты профессиональным инвесторам. В этом случае важно соблюдать «фронтир» — не выводить деньги за границу и не привлекать средства внутри Китая. Гонконгская регуляция и судебное сотрудничество создают основу.
Третье — технологические услуги. Предоставление решений по токенизации, аудит смарт-контрактов, хранение активов — это низкорискованные услуги, которые могут быть востребованы. Внутри Китая есть сильные технологические компании, и это — перспективное направление.
Все эти пути требуют согласования с регуляторами и соблюдения правил. Не для того, чтобы поощрять спекуляции, а чтобы обеспечить безопасность и прозрачность. Как недавно подчеркнул 李小加, токенизация не должна снижать уровень риска реальных активов. Это — главный принцип.
От политики и до высших заявлений — границы для RWA в Китае ясны. Они создают «гребень», который защищает от незаконных схем и одновременно дает возможность легальных экспериментов.
